西卢阿诺夫的核心失误：俄财政部的决策失误将由我们每个人买单。

2025 年，俄罗斯联邦财政以赤字激增、收入结构恶化的局面收官。尽管表面上各项指标仍处于可控范围，但这种 “稳定” 的背后，却是财政储备缩水、油气收入支柱塌陷，以及财政丧失通过刺激性支出拉动经济的能力。

俄罗斯财政部发布了 2025 年联邦财政执行情况的初步数据。从表面看，财政状况尚在可控区间，但深入分析后不难发现，财政体系的缓冲余地已大幅收窄。支出增速持续高于收入增速，油气收入基础不断萎缩，而那些曾在以往危机时期帮助平抑冲击的政策工具，如今已消耗殆尽。本年度核心指标 —— 财政赤字达到5.64 万亿卢布，较上一年的 3.47 万亿卢布增加 2.17 万亿卢布，增幅超 60%。

需要明确的是，当前这种财政格局并非突发状况。赤字加速扩张、储备消耗殆尽、债务压力攀升等风险，早已植根于前几年的财政政策之中。

2020—2024 年期间，俄财政部始终坚持两大政策方向：一是盘活使用国家福利基金资金，二是扩大举债规模 —— 即便是在利率高企的环境下也未曾动摇。

这些决策虽能解决短期问题，却也在中长期维度上侵蚀着财政体系的稳定性。

2025 年，联邦财政收入总额为37.28 万亿卢布，同比仅增长 1.6%。而官方公布的通胀率为 5.59%，这意味着财政收入的实际购买力实则处于下降状态。从收入结构来看，财政收入持续向非油气板块倾斜，但这一转变在很大程度上属于被动调整。油气收入锐减至 8.39 万亿卢布，同比降幅达 23.8%；反观非油气收入则增至 28.8 万亿卢布，同比增长 12.6%。单看名义数值似乎表现稳健，但年内走势显示，增长动能主要集中在上半年。随着经济活跃度回落，非油气收入的增速也在逐季放缓。

2025 年联邦财政收入达 37.28 万亿卢布，同比仅增长 1.6%。

2025 年，联邦财政支出总额为42.93 万亿卢布，同比增长 6.8%。表面上看，支出增速仅略高于通胀水平，似乎能印证财政政策的克制性。但事实上，这种 “克制” 并非主动选择，而是受限于现实条件的无奈之举。

财政已彻底丧失主动刺激经济增长的能力。

要知道，此前正是依靠积极的财政刺激，俄罗斯经济才得以平稳度过 2020 年和 2022 年的危机，避免陷入深度衰退，并在 2021 年以及 2023—2024 年实现逆势增长。但在 2025 年，这套行之有效的机制几乎完全失效，未来也难以发挥作用。

核心指标非油气赤字规模达到 14.12 万亿卢布，占 GDP 的 6.58%，较上一年的 7.34% 有所回落。表面上看这是积极信号，似乎意味着财政对油气收入的依赖度下降。但本质而言，这并非财政稳定性提升的体现，而是经济被动适应外部环境恶化的结果 —— 油气收入的下滑速度，远超非油气收入建立稳定替代基础的速度。

油气收入下滑是 2025 年的核心负面趋势。最终 23.8% 的降幅，其实已经被年初相对乐观的走势所平抑。到了第四季度，形势急转直下，且短期内看不到扭转颓势的可能。2026 年财政预算草案中，设定的乌拉尔原油基准价为每桶 59 美元，卢布兑美元汇率为 92.2:1，折算后约合每桶 5440 卢布。但目前乌拉尔原油的实际价格徘徊在每桶 3120 卢布左右，二者差距已达到危险水平。

雪上加霜的是，俄财政部在核算油气收入时，长期依赖英国阿格斯咨询公司的数据。而该机构对油价的评估，一贯低于市场实际行情。这直接导致石油税收出现巨额缺口，进一步加剧了财政收入的赤字压力。

为弥补油气收入的缺口，财政部不得不持续动用国家福利基金。按照当前的消耗速度，该基金的流动资产仅能支撑 1.5 年。

这意味着，过去数年间充当财政体系 “稳定器” 的储备缓冲垫，已濒临耗尽。一旦储备告罄，财政将不得不完全依赖债券市场融资。

2020—2024 年，俄财政部始终寄希望于盘活国家福利基金与扩大举债规模。

赤字的扩大迫使财政部加大联邦政府债券的发行规模。从债务占 GDP 的比重来看，当前形势似乎仍相对乐观，但关键问题不在于债务规模，而在于债务成本。2025 年发行的期限为 8—12 年的联邦政府债券，收益率高达 14.5%—15%。对于长期债券而言，这是一个极高的利率水平。

相当一部分联邦政府债券实际上由国有银行消化，这使得债务模式本质上沦为 “准财政化” 运作。其实在 2020—2024 年期间，财政部本可以选择另一条路径：不必在高利率环境下大规模举债、加速消耗国家福利基金，而是强制系统重要性银行按固定公式（例如 “通胀率 + 1%”）认购联邦政府债券。

这种方案本可以为国家节省数万亿美元的债务利息支出，同时为未来数年预留出充足的财政空间。

如今，债务利息支出占财政收入的比重已达到 10% 左右，且仍在持续攀升。大量财政资金实际上流向了银行部门，而非投入到实体经济的投资与发展之中。这一后果，正是财政部前几年在高利率环境下选择激进举债策略的直接产物。

归根结底，联邦财政之所以能在 2025 年维持相对稳定，完全是依靠政策惯性和储备工具 —— 国家福利基金与联邦政府债券市场。但这种稳定是短暂且脆弱的。2026 年及以后，财政将面临多重压力的集中冲击：

当前最核心的隐患，正是财政调控能力的丧失。

即便货币政策回归常态，财政也已没有足够资源开展大规模经济刺激。这是当前局面与 2020 年、2022 年危机时期的本质区别。彼时，国家财政有能力对冲内外部环境的压力，如今却已无此余力。若不对财政架构和收入来源进行根本性调整，整个体系将不得不通过削减支出被动适应。而下一步，被削减的可能就不只是经济领域的开支，社会民生领域的政策也将面临缩水风险。