“反内卷”破局低通胀

“反内卷”政策持续推进，2026年物价水平有望继续回升，在当下“春季躁动”的黄金期，正是积极布局物价回升相关板块的好时机。

廖宗魁/文

国家统计局数据显示，2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟指出，“扩内需促消费政策措施继续显效，居民消费需求增加”，推动CPI同比涨幅继续扩大；“受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响”，PPI同比降幅持续收窄。

2025年12月召开的中央经济工作会议强调，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，并指出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。中央经济工作会议指引了两个政策方向：一是需求端，侧重货币政策对物价回升的作用；二是供给端，通过“反内卷”展开。

2026年年初，针对“反内卷”的供给侧调整开始提速。1月8日，市场监管总局约谈中国光伏行业协会及部分企业，约谈内容涉及通报有关垄断风险，要求不得串谋提价；1月9日，财政部、国家税务总局公告，自2026年4月1日起，逐步下调、取消光伏和电池商品出口退税；1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会公告，对外卖平台市场竞争秩序状况开展调查评估。

实践证明，供给侧调整对破局低通胀是卓有成效的。2025年下半年以来，CPI、PPI持续回暖，就是“反内卷”深入推进的结果。更早些时候，2016年—2017年的供给侧改革则结束了此前PPI连续四年负增长的局面。

借鉴2016年—2017年的经验，目前大概率是价格回暖的初期，当下又是“春季躁动”的黄金期，正是投资者积极布局相关板块的好时机。可以重点关注“反内卷”和稳增长预期下的涨价周期品，比如钢铁、煤炭、硅料、石化、化纤、塑料等方向。

物价水平持续回升

从CPI的直接拉动因素看，2025年12月CPI的回升主要来自食品中鲜菜和鲜果价格的上涨。

2025年12月，食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。能源价格下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。

从环比看，2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。董莉娟分析，提振消费政策效果持续显现，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%—3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。

2025年12月，PPI同比降幅的持续收窄，得益于国内各项宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化。环比方面，PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

董莉娟分析指出：一是全国统一大市场建设向纵深推进，相关行业价格同比降幅持续收窄。市场竞争秩序不断优化，2025年12月煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月。

二是新质生产力培育壮大，带动相关行业价格同比上涨。数字经济相关产业发展势头强劲，新原料新材料生产快速增长，绿色转型持续赋能发展，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用行业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4%。

三是消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比上涨。提振消费专项行动深入实施，文体类、品质类消费较快增长，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5%。

破局关键看供给侧

价格是供需共同作用的结果，当前物价水平偏低，既有有效需求不足的问题，也有供给侧的问题。但是，需求侧和供给侧的宏观政策作用也有所侧重，需求侧管理，重在解决总量性问题，注重短期调控；供给侧管理，重在解决结构性问题。

兴业证券认为，近年来中国PPI持续偏弱运行，对企业、居民和政府收入等名义指标形成一定压制。但通胀持续低迷的背后呈现出较为明显的“结构性物价下跌”特征。自2022年10月同比转负以来，PPI已累计下跌约7%，其中上游开采业和原材料加工业出厂价格分别累计下跌约为19%和10%，下跌幅度远超整体PPI。

面对结构性问题导致的低通胀局面，供给侧调整才是破局之道。借助“反内卷”等政策手段，从供给侧入手，有针对性地减少相关行业的过剩产能，优化供给结构，可能相比放松银根等“大水漫灌”式的需求侧刺激，会产生更加明显的推动物价温和修复的调控效果。

兴业证券进一步指出，从反哺需求角度看，通过供给侧调整“做大蛋糕”，为消费需求提供可持续的基础。强调供给侧调整并非忽视需求，而是通过夯实供给基础，使需求的力量能更顺畅、更有效地拉动经济增长。通过供给侧调整推动经济从要素投入驱动转向创新驱动，支持科技研发、产业升级和“新质生产力”发展，创造更多高附加值的就业岗位，从而提升居民收入，改善居民消费意愿，做大需求“蛋糕”，培育长期经济增长新动能。

实践证明，供给侧调整对破局低通胀是卓有成效的。

2016年—2017年的供给侧改革成功推动当时物价水平回升。2012年—2015年，PPI曾连续四年负增长，但在供给侧改革后，2016年初PPI开始底部企稳，2016年9月PPI同比增速开始转正，2017年PPI同比增速回升到6.3%。

2025年下半年以来，随着“反内卷”的深入推进，物价水平已经从低位有所回升。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争”，“反内卷”实施的深度和广度明显提升。PPI同比增速从2025年7月-3.6%的低点，逐步回升至12月的-1.9%；CPI同比增速从2025年8月的-0.4%回升到12月的0.8%。　

本文刊于2026年1月17日出版的《证券市场周刊》