长城证券正式换帅， “老兵”开新局能否破解深层难题？

由于周钟山和阮惠仙分别在长城证券内部深耕了28年和23年，这场核心人事调整是一场清一色的内部提拔，凸显了长城证券对于稳定发展的强烈诉求。市场则更多将目光聚焦于新管理层能否破解公司业务结构失衡、监管风险未散等深层难题。

1月17日，长城证券发布人事调整公告，周钟山被正式聘任为公司总裁、财务负责人，阮惠仙被正式聘任为董事会秘书。至此，自去年7月前总裁李翔辞职后，长城证券维持了半年之久的“代总裁”状态正式落幕。

由于周钟山和阮惠仙分别在长城证券内部深耕了28年和23年，这场核心人事调整是一场清一色的内部提拔，凸显了长城证券对于稳定发展的强烈诉求。市场则更多将目光聚焦于新管理层能否破解公司业务结构失衡、监管风险未散等深层难题，能否为这家央企券商开辟差异化发展路径。

图片来源：巨潮资讯网

内部提拔的“稳”与行业迭代的“势”

“内部培养、平稳过渡”的治理逻辑在此番人事调整中显得非常清晰。新任总裁周钟山早在1998年就加入了长城证券，一路走来堪称“全链条老兵”——从南昌营业部总经理起步，一步步晋升为经纪业务总部总经理、战略执行总监、副总裁，任职经验覆盖基层经营、总部管理、战略规划等核心环节，深刻理解公司业务布局、熟悉认同企业文化。

同步履新的阮惠仙同样是“长城嫡系”，从苏州营业部财务负责人一路成长为财务总监，用23年职业生涯深耕财务领域，专业功底扎实、合规管理经验丰富。

在内部提拔和空降改革者之间，重视“稳态演进”的长城证券选择了前者。当前，面对自身投行业务遇阻、监管风险尚存的状况，任用熟悉公司的管理层会最大限度降低磨合成本、保障战略延续性，确实是一种更加稳妥的考量。数据显示，周钟山代行总裁职责的半年间，公司2025年前三季度实现营收41.21亿元，同比增长44.61%；归母净利润19.31亿元，同比大增75.83%，实打实的业绩增长也为其转正奠定了基础。

图片来源：长城证券2025年三季报

放眼整个证券行业，2025年包括董事长、总经理在内的核心高管层更迭次数创下近三年新高，券商当中有约三分之一完成了核心管理层交替，“70后”“80后”青壮派逐步成为治理主力。长城证券的内部提拔路径与很多券商偏向引入外部高端人才不同，说明了中型券商在人才梯队建设上“重沉淀、强适配”的特点，也反映出行业对管理层“专业性、稳定性、战略连贯性”的核心诉求。

还有一点不容忽视，长城证券此番人事调整同步实现了权责的优化配置。周钟山不但一人扛起总裁与财务负责人双职，且兼任长证国际金融董事局副主席、长城基金董事，权责集中度显著提升，有助于统筹推进经营管理与财务管控的协同；阮惠仙的补位则填补了董事会秘书的空缺，其财务专业背景也能强化公司信息披露与合规管理能力，形成“经营+ 财务+合规”的协同治理格局。

亮眼业绩下的结构隐忧与破局希望

尽管2025年前三季度长城证券业绩亮眼，但是其盈利高度依赖证券投资及交易业务这一单一引擎，业务结构失衡明显。投行业务与资管业务本应是券商的核心竞争力，但这两部分在长城证券的总收入中合计占比也不足6%，形成了“自营独大”的显著格局。

近两年，长城证券的投行业务麻烦不断。从2024年至今，完成IPO承销保荐项目数为零，2024年在审IPO项目撤否率100%，IPO储备资源见底。2025年前三季度，投行业务手续费净收入仅为2.11亿元，虽较上年同期略有增长，但这个成绩与行业头部券商差距过大，已经失去了可比性。业绩低迷的同时，长城证券还面临着监管风险。2015年至2019年，特发信息存在财务造假行为，作为保荐机构的长城证券并未及时识别；担任保荐的越博动力因系统性违规于2024年退市，相关行政处罚直至2025年11月才正式落地，投行业务的“看门人”职责受到质疑。

长城证券的资管业务也不容乐观。2025年前三季度，资管业务手续费净收入仅0.36亿元，占总营收比重不足1%，不仅远低于行业平均水平，较2024年同期更是近乎腰斩。如今，行业资管业务向主动管理转型的浪潮澎湃，长城证券却仍未能构建规模化、特色化的资管产品矩阵，导致被头部机构越落越远。

图片来源：长城证券2025年三季报

新管理层的首要任务当然是突破业务困局。长城证券依托控股股东华能资本，充分发挥自身与能源产业金融“近水楼台”的天然优势，建立起“科创金融港”产融服务平台，储备华能产业链企业432家，推动多单绿色中期票据、类REITs项目落地，并成立产业金融研究院聚焦能源行业研究。在周钟山转正后，其战略执行经验与全业务线履历，大概率将被用来深化长城证券的“产业+金融”协同，在新能源资产融资、能源企业并购重组等细分领域谋求差异化竞争力的提升。

与此同时，长城证券不忘发力债券承销业务补位股权承销短板。2024年，长城证券债券承销规模达464.85亿元，同比增长55.87%，2025年进一步获得非金融企业债务融资工具独立主承销资格，为投行业务复苏积累了基础。业内普遍预测，新管理层很可能加大对投行团队的资源倾斜，重点挖掘能源产业链优质企业客户，逐步修复投行业务的市场信任度。

流动性压力与合规底线的双重考验

流动性承压与合规风险未散是新管理层马上要过的两个“关口”。

长城证券的流动性覆盖率从2022年末的456.10%持续下滑至2025年9月的299.97%，不到三年降幅超过了34%，表明公司短期流动性缓冲正在快速收窄。

另一方面，截至2025年9月，长城证券总负债已突破1038亿元，这个数字比2022年末增长了44%。更让人感到压力的是，其中一年内到期债务占比长期维持在65%左右。长城证券不得不“借新还旧”，在2025年三次发行短期融资券，规模累计达30亿元。为此，联合资信在评级报告中明确指出：需持续关注公司的流动性管理能力。

图片来源：长城证券2025年三季报

摆在新管理层面前的合规风险解决任务同样具有挑战性。已经曝光的特发信息、越博动力相关案件，足以说明长城证券合规管控体系并非无懈可击的。2025年12月，中证协公布的投行业务质量评价结果显示，长城证券连续三年稳居A类行列，成为业内仅三家获此持续认可的券商之一，这为其投行业务复苏提供了合规基础，但如何将合规优势转化为业务竞争力，仍是新管理层需要解决的课题。优化负债结构、降低短期债务占比、缓解偿付压力和建立更为严格的项目筛选与尽调标准、避免再次陷入合规风波，都是新管理层平衡业务扩张与风险防控关系需要完成的任务。

以专业团队应对专业挑战，新的管理层肩负着长城证券破解业务失衡和防控风险的重任。短期来看，公司仍将受益于自营业务在上升周期的红利，能源产业金融的差异化布局也有望持续贡献增量；但长期而言，要摆脱靠“运气”前行的风险，就要实现投行业务和资管业务的突破，让盈利模式具备可持续性。

“老兵”掌舵的长城证券能否走出一条稳中有进、特色鲜明的发展之路，还需要时间的检验。

作者 | 怡婷

编辑 | 吴雪