展望2026：中国内需攻坚之年

导 读

2025年中国经济实现了5%的增长目标，实属不易。出口韧性和工业生产成为主要支撑，而零售改善有限、投资下滑和物价低迷反映出内需不足的挑战。

中央经济工作会议强调释放潜力和提升效能，而不是加大刺激力度。在此背景下，2026年将是内需攻坚之年：出口有望延续韧性，政策驱动下投资或回暖，但房地产深度调整、消费放缓仍将制约内需复苏。接下来，需通过加大财政支持、推动结构性改革，打通增长堵点，推动发展模式从出口和投资主导向内需和消费主导的转型。

近期，笔者在达沃斯论坛接受《第一财经》采访评论中国数据，并于FT中文网发表文章 ，详情请参阅全文！

《展望2026:中国内需攻坚之年》

沈建光，FT中文网（1月21日）

本周一国家统计局公布了2025年中国经济实现了5%的增长目标，但GDP增速逐季回落，四季度降至4.5%。亮点方面，出口表现超出预期，工业生产较快增长，四季度服务消费和物价也有所改善。然而，内需不足问题依然显著，零售改善幅度不及预期，以房地产为代表的投资降幅扩大，供强需弱下物价延续低位。

2026年既是“十五五”开局之年，也是内需攻坚之年，经济走势备受社会各界关注。去年12月的中央经济工作会议强调释放潜力和提升效能、而不是加大刺激力度。在此背景下，今年中国经济前景究竟如何？存在哪些支撑因素？又面临哪些困难挑战？

2025年经济增长达标，主要还是出口拉动

2025年中国经济走势“前高后低”。上半年，在财政前置发力、以旧换新显效、出口韧性强劲的带动下，中国经济实现了5.3%的较快增长。但进入下半年，随着刺激政策效果趋弱和高基数效应显现，三季度经济增速放缓至4.8%，四季度进一步降至4.5%，反映出内生动能有待提振：

第一，出口韧性超出预期。2025年，中国出口金额（以美元计价）同比增长5.5%，贸易顺差逼近1.2万亿美元；货物和服务净出口对全年经济增长的贡献率达到32.7%，创1998年以来新高。尽管对美国出口增速明显下降，但对非洲、中国香港、东盟、印度、欧盟等地区增长较快。

第二，工业生产表现稳健。2025年，规模以上工业增加值同比增长5.9%，高于上年的5.8%。除了出口表现较强外，制造业向高端化升级也是重要驱动力。全年规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长9.2%、9.4%，占规模以上工业比重分别提升到36.8%和17.1%。

第三，零售改善幅度有限。2025年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，高于上年的3.5%，主要得益于以旧换新政策的拉动作用。然而，考虑到以旧换新补贴规模较上年翻倍，实际效果不及预期。进入下半年，受基数明显抬升、补贴规模减少、透支效应显现等影响，商品零售增速大幅回落。相比之下，服务零售额同比增长5.5%，且连续四个月回升，呈改善态势。住户调查数据也显示，四季度商品性消费支出增速下降（2.8%），而服务性消费支出增速反弹（5.5%）。

第四，投资增速明显下滑。2025年，固定资产投资同比下降3.8%，是有数据以来首次为负，主要原因包括房地产持续下行（房地产开发投资同比下降17.2%）、地方财政困难下化债挤占项目建设资金（广义基建投资同比下降2.2%）、“反内卷”导致部分行业投资放缓（制造业投资同比降至1.6%）等。尽管四季度以来5000亿元新型政策性金融工具、5000亿地方政府债务结存限额等政策落地，但目前尚未反映在投资数据上，其下滑趋势依然值得警惕。

第五，物价持续低位运行。2025年，CPI同比零增长、PPI同比下降2.6%，均低于上年水平；截至2025年四季度，GDP平减指数连续11个季度负增长。不过，四季度开始，食品价格回升和核心CPI稳健推动CPI同比改善，以有色金属为代表的大宗商品价格上涨带动PPI降幅收窄，GDP平减指数降幅有所收窄，呈现出改善迹象。

此外，人口数据也值得关注。2025年末全国人口比上年末减少339万人，已经连续四年减少；出生人口仅为792万人，创1949年以来新低，人口下降将成为经济发展的长期制约因素。

2026年展望：内需拉动还需政策和改革双轮驱动

去年12月的中央经济工作会议重点强调释放潜力和提升效能，而不是加大刺激力度以缓解经济下行压力。在此背景下，笔者预计2026年中国经济增速略低于2025，政策效应叠加基数影响下，季度之间的增速可能更为平均。

第一，出口韧性有望延续。一是中美贸易局势进入稳定期，近期中欧、中加贸易也出现积极信号；二是2026年全球经济增长基本稳定，美国经济可能超预期；三是出口多元化、产品结构升级、技术实力增强等竞争优势将继续显现。此外，人工智能推动的科技上行周期也有利于出口增长。预计今年出口有望保持韧性，并继续支撑工业生产表现。

第二，政策驱动投资回暖。公共投资依然是稳增长的重要抓手：一方面，去年四季度稳投资政策效果或逐步显现，同时作为“十五五”规划开局之年，部分国家级大型基础设施将加速开工，基建投资有望触底回升；另一方面，“十五五”规划将科技创新和产业升级置于核心位置，制造业投资是实现这一目标的关键，制造业投资或将出现好转。

第三，房地产止跌回升还需要时日。2025年二季度开始，房地产市场重回弱势，主要指标降幅纷纷扩大。考虑到库存水平高企、房价持续下跌、购房意愿低迷等负面因素，房地产市场深度调整将会持续、止跌回稳还需时日。预计2026年房地产主要指标（新房销售面积、房地产投资、房价等）将进一步下滑，但降幅可能略有收敛。

第四，消费增速可能放缓。考虑到上半年面临高基数效应，以及国补规模缩减、收入增长承压等因素，商品消费面临压力。同时，就业和收入增长放缓（2025年全国居民人均可支配收入同比降至5.0%）、房地产财富缩水（全国房价较高点降幅接近40%）、消费信心偏弱（2025年居民消费倾向降至近三年低点）三重制约仍未扭转，服务消费改善趋势存在不确定性。预计社会消费品零售增速将达到3%左右，低于2025，但在政策拉动下，服务消费表现可能超预期。

第五，物价水平温和回升。近期CPI同比改善的背后，除食品价格回升外，主要受金价上涨等短期因素带动，并非是需求实质性改善的体现。PPI降幅收窄的背后，主要是有色等大宗商品价格上涨、反内卷缓解部分行业价格下跌势头等。如果供强需弱格局不能扭转，今年物价可能仅有小幅回升、难有显著改善。

综上所述，2026年将是内需攻坚之年。面对国内需求疲软、内生动能不足问题，笔者建议逆周期政策（尤其是财政政策）还是要加大力度，比如支持服务消费、推动房地产市场企稳，同时要强化消费率和物价上升的目标导向，推进结构性改革，打通增长堵点、培育内生动能，真正将经济发展模式从出口转向内需、从投资转向消费为主导的增长模式上来。

（作者系京东集团首席经济学家）

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