激进扩张付出代价“莆田系”莲池医院递表港交所

每经记者：李旭馗 每经编辑：魏文艺

又一家民营医疗企业“闯关”港交所。

1月13日，莲池医院集团股份有限公司（以下简称莲池医院）正式向港交所递交了上市申请书。

莲池医院成立于2007年，从淄博一家妇产专科医院起家，定位为聚焦“一小一老”的精品专科医疗企业，目前已在青岛、合肥、重庆拥有5家医院及1家养老机构。在历经精选层、创业板、北交所的折戟后，莲池医院此次递表港交所已是近6年来的第五次IPO（首次公开募股）尝试。

《每日经济新闻》记者注意到，尽管莲池医院的收入和净利润在报告期内均保持增长，但激进并购带来的债务压力与未了的医疗纠纷，仍让此次港股之旅充满挑战。

据招股书披露，截至2025年9月底，莲池医院流动负债净额飙升至1.95亿元，现金储备却仅有7740万元。同时，公司仍有1宗医疗诉讼尚未了结，索赔金额超10万元。

值得注意的是，据记者此前统计，在2025年登陆港交所的117家企业中，同为民营医疗集团的明基医院（HK02581，股价4.080港元，市值12.73亿港元）却以首日近乎“腰斩”的表现，创下当年港股新股首日跌幅纪录。对于同一赛道的莲池医院，资本市场又将给出怎样的定价？

通过外延并购扩张规模

“莆田系”三个字往往与民营医院紧密相连，在公众心中承载着复杂的市场印象。莲池医院的背景，便与“莆田系”深度绑定。

莲池医院董事长是54岁的福建商人陈志强，他的另一个身份是莆田（中国）健康产业总会副监事长。陈志强最初的工作是与医疗毫不相关的木材个体工商户。2007年8月，他在山东淄博跨界创立了莲池医院，从妇产专科医院起步。

从公开信息来看，针对陈志强个人经历的报道较少。资本市场关注的是另一个故事，即这家民营医院近6年的上市马拉松。

2015年1月，莲池医院在新三板挂牌，2016年进入新三板创新层；2020年5月，莲池医院冲击新三板精选层，后于2021年4月终止；2022年4月，莲池医院变道北交所；2023年7月，莲池医院解除上市辅导，转战深交所主板；2024年7月，莲池医院重启北交所上市计划，并于2025年12月再度终止。

随后，莲池医院将目光投向港交所。2025年12月10日，公司董事会审议通过拟发行H股的议案；2025年12月25日，公司召开股东会审议通过了拟发行H股的议案。三周后的2026年1月13日，莲池医院向港交所递交的申请材料（以下简称招股书）便出现在港交所官网。

招股书提到，莲池医院聚焦“一小一老”高潜力赛道。所谓“一小”，即妇婴相关医疗服务，涵盖产科、妇科、生殖科、儿科及儿保服务，2024年贡献公司65.5%的营收。“一老”则对应骨科服务，聚焦复杂脊柱手术、关节置换与微创骨科手术，莲池医院方面称其骨科业务专注于改善老年人的生活质量，2024年贡献公司26.1%的营收。此外，该公司于2025年8月开始运营一家名为“莲慈医养”的养老机构，业务尚处于起步阶段。

莲池医院提出创建无痛医院并落地实践，包括全程无痛管理、早期康复、快速康复等。据招股书披露的数据，剖宫产患者平均术后4小时内下地率达92.6%，术后2小时内进水、进食率100%。针对骨科关节置换患者，莲池医院采用无尿管、无引流管的方案，患者术后平均下地时间为2.5小时。

《每日经济新闻》记者注意到，近年来，莲池医院规模扩张的关键手段是外延并购。2021年5月，莲池医院以1.30亿元收购重庆长城骨科医院48%股权；2024年7月，莲池医院以7000万元收购合肥新海妇产医院；2025年8月，莲池医院以1.54亿元收购重庆长城骨科医院剩余52%股权。

至此，重庆长城骨科医院与合肥新海妇产医院的财务业绩均已并入莲池医院财务报表。收购迅速扩大了莲池医院的服务网络与市场覆盖，也直接推高了业绩数字。

公司短期偿债压力较大

不过，财务数据揭示了激进扩张的代价。据招股书披露，莲池医院负债总额从2023年的1.77亿元飙升至2024年的近3亿元，后进一步升至2025年前9个月的5.04亿元。

2023年，莲池医院的流动资产净额尚有8020万元，但2024年已变为负债6099万元。截至2025年9月底，莲池医院流动负债净额达1.95亿元，而期末现金仅7740万元，远不足以覆盖短期债务。

莲池医院的流动性指标急剧恶化。截至2025年9月底，莲池医院流动比率已从2023年的1.8倍骤降至0.5倍，速动比率则从2023年的1.7骤降至0.4。

通常情况下，流动比率低于1表明企业短期偿债压力较大，可能面临资金链断裂风险；速动比率低于0.5表明企业即时偿债能力弱，一旦应收账款回收延迟，可能出现偿债危机。由此可见，近2亿元的流动负债净额，成为莲池医院最现实的偿债压力。

此外，行业的固有风险同样无法掩饰。往绩记录期内，莲池医院已为解决患者及客户投诉和医疗纠纷支付赔偿金330万元。截至最后可行日期，集团仍有1宗未了结诉讼。患者家属于2025年4月指控淄博莲池医院在手术及治疗过程中存在医疗疏失，导致患者死亡，索赔金额超10万元。

本次赴港IPO，莲池医院拟将募集资金用于升级及扩展现有医院服务能力；通过合并、收购或投资拓展业务；建立研究中心、引进先进医疗技术及智能医疗系统；以及用作营运资金及一般企业用途。各项用途的具体分配比例暂未公开，但上市无疑是莲池医院用以缓解偿债压力、继续扩张的关键一步。

然而，港股市场对民营医疗机构的估值趋于理性。此前明基医院上市首日股价暴跌49.46%的案例，为后来者敲响警钟。明基医院IPO发行价为9.340港元/股，但截至2026年1月22日收盘，其股价仅为4.080港元，相较于发行价跌幅超56%。

在卓正医疗等民营医疗机构也纷纷赴港IPO的背景下，同赛道竞争已然加剧。

五次上市尝试的背后，是一位“莆田系”商人的资本执念，也是一家民营医疗机构在扩张与负债间的艰难平衡。流动负债净额1.95亿元既是过去扩张的代价，也是未来必须化解的难题。