广发证券：预计26年电影市场仍将延续分化特征 关注围绕单片预期差博弈

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，根据拓普数据，2025年，全国累计票房(含服务费)518.29亿元，同比增长21.98%，位列影史第五。票房结构向绝对头部影片高度集中，若扣除《哪吒2》的头部效应下的特殊增量，25年票房与24年相比基本持平。2025年为电影市场震荡与分化的阶段性集中体现，供需的磋磨错位造就极化市场的表征。展望2026年，电影市场预计仍将延续分化特征，行情将持续围绕热门影片与档期演绎，围绕单片的预期差博弈。

广发证券主要观点如下：

震荡与分化为电影市场近三年主基调，2025年为阶段性集中体现

根据拓普数据，2025年，全国累计票房(含服务费)518.29亿元，同比增长21.98%，位列影史第五；比2023年同期减少5.61%，比2019年同期减少19.17%。全国累计观影人次为12.38亿人次，同比增长22.65%，比2023年同期减少4.66%，比2019年同期减少28.35%。

但票房结构向绝对头部影片高度集中，《哪吒之魔童闹海》单片就贡献了154.46亿票房、3.24亿人次，占比约30%、26%，而此前每年头部top1影片的票房区间一般在40-50亿元。若扣除《哪吒2》的头部效应下的特殊增量，25年票房与24年相比基本持平。

2025年电影市场面临的，一方面是旧经验加速失效

档期博弈最终导致上半年冷热差过大、下半年档期失灵；票房长尾坍缩，尤其是在非档期区间；影片宣发窗口期普遍缩短。而IP、导演、明星等要素的简单叠加已无法成为高票房的保证，更多影片票房不及预期，电影投资风险扩大，立项降温。

另一方面是新秩序尚在探索：疫后票价整体维持在40元以上，高频观影用户减少，年轻人观影习惯未能有效培养。“追求确定性”的保守化观影决策、舆论的“回声效应”使得头部少数影片票房高度集中。而多元化供给、分线发行策略在这一高度分化的背景下说服力降低。供需的磋磨错位造就了25年极化市场的表征。

此轮范式迭代或将更集中于优质单片本身，而非类型

若以主旋律电影崛起的2017年前后作为参照，主旋律电影作为对“低质量”商业片的逆反，2025年的动画电影作为对随意堆叠流量元素的真人电影逆反，同样作为一种观众主动“投票”的结果，动画电影在25年展现出更强的围绕单片而非类型的口碑映射效率。

同样，在25年可以看到的是，优质的传统类型片同样能靠自身质量与踏实完整的叙事来打动观众。所谓“类型”无非是一种历史的总结，而电影作为生产周期长达几年的产品，注定是要面向未来的、面向现实的观众而非抽象的概念构想的。走出类型的窠臼，市场将更健康的回归到内容本身。

标的方面

建议关注头部内容较多与现金流充沛的公司，在春节档左侧的低点配置电影项目丰富、业绩弹性较大的龙头公司，建议关注猫眼娱乐(01896)(春节档主发&参投《飞驰人生3》，前作在23春节档取得33.61亿票房)、大麦娱乐(01060)(在手片单丰富，春节档主投《镖人》，在手《惊蛰无声》、《群星闪耀时》等)，万达电影(002739.SZ)(在手《转念花开》等，影院市占稳居第一)、上海电影(601595.SH)、横店影视(603103.SH)、博纳影业(001330.SZ)等。

风险提示

行业监管风险；观影消费疲软；电影项目的不确定性；AIGC的应用风险。