持续亏损！永辉还要继续学胖东来么？

永辉超市发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润约为 -21.4亿元，较上年亏损（-14.7亿元）进一步扩大。

有些人可能会认为，永辉超市学胖东来，越学业绩越差。

其实不然，虽然我一贯认为胖东来模式不适合永辉超市，但2025年的净亏损扩大，实际上事出有因。

调改后的永辉超市

永辉超市的主要亏损构成里，有四大部分。

第一，战略转型成本。

深度调改315家门店、关闭381家门店导致大量一次性费用，包括资产报废、停业装修损失、员工遣散及租赁违约赔偿等，总计一次性损失显著。

第二，毛利损失。由于深度调改需要，很多门店停业装修，造成预估约3亿元毛利损失。

第三，资产减值。境外投资公允价值变动损失约2.36亿元，长期资产减值准备约1.62亿元。

第四，经营性收入持续下滑。由于大规模关店，2025年前三季度营收同比降幅超过20%，净亏显著扩大。

上述亏损构成清楚表明，亏损扩大是结构性调整的结果，是战略性投资与重塑的“阵痛期”导致的。

胖东来帮助“调改”永辉，才一年半时间，调改还在进行时，还不到“验证胖东来模式是否奏效”的阶段。

永辉超市服务肉眼可见的提升

至于永辉超市还要不要学胖东来？

我觉得可以部分学，但永辉超市过去照猫画虎的学，学得又错又慢。

从学错的角度看，胖东来的模式更偏“软性”，学起来不耗费什么成本，更多依赖于企业文化、管理理念和执行力。

这种“软性”能力相对容易学习和模仿，因为不需要大规模的资金投入或复杂的技术支持。企业文化和管理方式的调整也更容易在短期内见效。

但是，这种模式有天然局限性——胖东来的模式只能在许昌本土成立，因为它在许昌垄断了市场，拥有极强的议价能力（上游议价）和定价能力（下游定价）。

在没有充分竞争（卷价格）的市场里，胖东来能够保证高毛利空间，自然也有能力搞员工福利。

但凡换一个地方，重新构建供应链、物流体系都会产生成本，包括房租、水电等刚性成本的上涨也无法避免，在这种情形下，既要控制成本，又要提高员工福利，太难办到了。

永辉已经连年亏损

从学慢的角度看，永辉超市的财务状况，经不起长期亏损了。

从2025年三季报看，永辉超市的货币资金仅剩下30亿出头了，与此同时，永辉超市短期借款加上一年内到期的非流动负债则将近50亿。

如果能展期的话还好，一旦面临金融机构抽贷，永辉超市的现金流就要断了。

从目前的调改节奏看，它可能需要更长时间、更精细落地、更强供应链能力、更本地化的运营策略才能见到效果。

但时间不等人。

可以预见，未来一年，永辉超市还有很多硬仗要打。