管理规模跌破500亿元，减持白酒股！易方达张坤：看好国内消费复苏

每经记者：黄小聪 每经编辑：赵云

1月22日，易方达张坤管理的多只基金披露了2025年四季报。《每日经济新闻》记者注意到，张坤管理的规模降到了500亿元以下，多只基金的持仓也出现了一些变化，比如减持了白酒股。

同时，在四季报中，张坤还谈到了对于市场以及投资的一些看法。在他看来，如果以“在有鱼的地方钓鱼”来衡量，过去几年做出口的企业更符合标准，但未来某个时刻，市场会意识到投资需求在国内的公司也是“在有鱼的地方钓鱼”。

规模下降，减持白酒

最新季报显示，截至2025年第四季度，易方达张坤管理的公募规模降至500亿元以下，累计为483.83亿元；去年三季度末时，这一数据为565.44亿元。

多只基金出现净赎回，这使得不少个股的持仓数量都有减少。

先来看易方达蓝筹精选，前十大重仓股大多进行了减持，减持比较明显的个股包括京东健康、分众传媒。另外，还减持了贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖这些白酒行业的个股。

再看易方达优质精选，在前十大重仓中，腾讯控股、阿里巴巴-W、分众传媒等个股的持股数减少，持仓同样下降的还有贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖。值得一提的是，携程集团-S的持仓数量保持不变。

接着看易方达优质企业三年持有基金，该基金的前十大重仓股也大部分出现了减持的情况，减持比较明显的包括了招商银行、京东健康。另外，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖的持仓量也有明显下降。

最后来看易方达亚洲精选，前十大重仓股中最大的变化是富途控股新进前十大，普拉达退出前十大。另外，三星、谷歌、台积电这些科技股的持仓数量也有所减少。

整体而言，2025年第四季度，这几只基金的前十大重仓股更换并不明显，主要在于持仓数量的调整，张坤在季报中也坦言，主要是对结构进行了调整，调整了医药、消费和科技等行业的结构。

“在有鱼的地方钓鱼”

除了持仓变化，张坤在季报中也谈到了对市场、投资的一些看法，涉及地产、AI等多个行业。

张坤表示：“最近几年，从社零、消费者信心指数、CPI等指标来看，国内消费始终处于较弱的状态。在上市公司中，相比主要做出口（即其他国家的消费或投资）企业，以国内需求为主的企业经营压力总体更大一些。如果以芒格说的‘在有鱼的地方钓鱼’为标准来看，过去三年中前者更加符合这个标准。但是长期来看，我们并不认为这是一个常态。”

他认为，从存量角度，房价在过去5年的显著下跌对居民的财富和资产负债表造成了负面影响，居民的预防性储蓄上升和提前还贷也影响了国内消费需求。“我们认为，考虑较低的无风险利率水平、潜在可能的政策支持以及新开工面积的下降，主要城市的房价下跌有望进入尾声。过去几年，老百姓创造的增量财富被存量财富下降抵消，进而降低了消费意愿，这种情况未来有望改观。”

因此，张坤指出：“从增量和存量两方面来看，未来十年，不论是老百姓的实际生活水平还是社会保障水平，都会有一个显著的提升，与发达国家的生活水平差距也会明显缩小。在某个时刻，市场会意识到投资需求在国内的公司也是‘在有鱼的地方钓鱼’。”

另外，在谈到AI时，张坤表示：“从这次AI浪潮来看，一个国家有强大的内需市场对科技创新也有重要的促进作用，强大的需求和盈利能力能够虹吸全球的资源、人才和资本为创新服务。以海外领先的模型GPT和Gemini为例，这些已经成了不少投资者做研究的日常必备工具，其C端每年200美金左右的订阅费构成了企业现阶段重要的收入来源之一，在‘AI泡沫论’争议的今天，这些实打实的订阅收入对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用。”

“对比来看，我们投资的一家国内企业也拥有国内领先的基础模型能力，如果有更加强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入就能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先的模型水平。”张坤进一步表示。