五年，四笔BD交易落子！荣昌生物给出了怎样的出海启示？

2025年，中国创新药BD交易额站上1300亿美元新高。2026年开局，出海势头不减，迎来“开门红”——荣昌生物与艾伯维就一款PD1/VEGF双抗达成56亿美元授权，震动业界。

回看荣昌生物出海之路，五年四笔交易，策略迥异：从2021年破纪录的全球授权，到2025年绑定股权的NewCo模式，再到聚焦区域的合作，直至2026年此次与巨头的重磅联手，总金额累计已超130亿美元。

医药投资与跨境交易专家、博羚资本CEO陈锋认为，荣昌生物这四步棋，绝非孤立的商业谈判，而是如一部微缩纪录片，清晰映照出中国创新药过去十年从萌芽、突破到多元进化的全球化征程。每一笔交易背后，都是荣昌生物在不同发展阶段、针对不同产品属性，与全球化战略的一次精准匹配。没有“最优解”，却共同勾勒出一幅动态演进的中国药企出海策略图谱。

博羚资本CEO陈锋。曾在辉瑞、武田等跨国药企任职，负责辉瑞中国的中枢产品业务及武田的消化和心血管业务。三年前，离开跨国药企创立博羚资本。

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模式无优劣

适配性决定 BD 交易的价值厚度

南都：您如何评价荣昌生物的这四笔BD 策略？

陈锋：2021年，维迪西妥单抗（RC48）2021 年与 Seagen（注：当时 ADC领域的全球领军企业） 达成的 26 亿美元全球授权，是中国创新药 License-out 的 "标杆级案例"。彼时，ADC 赛道尚未形成全球拥挤格局，维迪西妥单抗作为首个国产 HER2 ADC，凭借独特的连接子设计和临床数据，成为中国创新药 "单点突破" 的代表。

这笔交易的核心价值，在于以高首付款快速验证了中国创新药的全球临床价值，更开创了国产单品种海外授权的金额纪录。即便后面因辉瑞收购 Seagen 导致项目转移，也未削弱其行业意义。因为它证明了中国企业完全有能力研发出符合全球标准的 first-in-class 或 best-in-class 药物，为后续出海交易建立了价值锚点。

2025年6月，泰它西普与 Vor Bio 的 42.3 亿美元 NewCo 模式，是出海策略的 "激进式创新"。不同于传统授权的 "一卖了之"，荣昌生物通过持有 Vor Bio 23% 股权成为第一大股东，实现了 "产品出海 + 股权出海" 的双重绑定，为荣昌生物的其他产品借Vor Bio进军海外市场铺路。

这种模式的争议点在于股权绑定带来的不确定性 ——企业需承担合作方后续研发推进、商业化能力的风险，但优势同样显著：荣昌生物得以深度参与全球开发决策，分享产品成功后的长期资本增值收益。这种模式的尝试，打破了中国创新药出海的路径依赖，证明当资产具备足够竞争力时，中国药企完全可以从 "授权方" 升级为 "全球合作共建者"，为行业提供了更具想象力的全球化范式。

8月，RC28-E 与参天中国的 13.95 亿元区域授权，是 "精准化合作" 的典型样本。作为 VEGF/FGF 双靶点融合蛋白药物，适应症聚焦眼科领域，而参天制药在眼科药物研发、生产、商业化能力具有绝对优势。荣昌生物选择 "区域授权"追求特定市场的效率最大化 —— 借助合作方的本土渠道和专业资源，快速实现产品在目标区域的落地，为细分赛道的出海提供了可借鉴的范本。

2026年开年不久，RC148 与艾伯维达成的 56 亿美元（6.5 亿首付款 + 49.5 亿里程碑）全球授权，可视为传统 License-out 模式的 "升级版实践"。作为 PD-1/VEGF 双特异性抗体，RC148 瞄准的是全球竞争白热化的肿瘤赛道。荣昌生物选择与全球 TOP 级药企艾伯维合作，既规避了自身海外临床开发的资源短板，又借助合作方的商业化网络实现全球覆盖。市场对这笔交易的 "叫好"，本质上是对 "优质资产 + 顶级伙伴" 模式的认可 —— 当中国创新药从 "有没有" 走向 "好不好"，与全球巨头的深度绑定，成为优质资产实现价值最大化的高效路径。

四笔交易的核心启示在于：出海模式没有标准答案，关键在于资产属性与合作诉求的适配。中国创新药企应基于产品特性、资源与全球化阶段选择适配路径，模式本身无高下，适配性是衡量BD价值的核心标尺。

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荣昌生物BD历程

映射出中国创新药十年出海进化史

南都：2015年-2025年被视为是“中国创新药十年”。可否结合荣昌生物这五年来的出海情况，谈谈中国创新药出海进化史？

陈锋：荣昌生物的五年出海历程，恰好映射了 2015-2025 中国创新药十年的出海进化史。2015-2020 年是中国创新药出海的 萌芽期。彼时，国内创新药研发刚起步，出海交易以 License-out 为主，且多集中在早期资产，交易金额普遍偏低，合作方也以海外中小型药企为主。荣昌生物在 2021 年达成的维迪西妥单抗交易，恰好是这一阶段的收官之作—— 它标志着中国创新药从 "早期资产授权" 走向 "成熟资产全球合作"，交易金额和合作方层级实现质的飞跃，为后续出海奠定了信心基础。

2021-2025 年是出海的 "多元化发展期"，也是中国创新药研发进入收获期，核心特征是 "模式创新 + 资产升级"。这一阶段，随着ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域涌现出一批优质资产，出海模式也从单一的License-out 向 NewCo、联合开发、区域授权等多元形态演进。荣昌生物的泰它西普 NewCo 模式、RC28-E 区域授权模式，正是这一阶段的典型代表。

值得注意的是，这阶段出海资产的质量显著提升：从跟随式创新走向源头创新，从单靶点药物走向双特异性抗体、双靶点融合蛋白等复杂分子，合作方也从海外中小型药企升级为艾伯维、辉瑞等全球医药巨头，中国创新药在全球医药产业链中的话语权持续提升。

而这十年的BD 进化逻辑清晰可见：从为了出海而出海到为了价值而出海；从被动授权到主动选择合作模式；从依赖海外资源到与全球伙伴共建生态，中国创新药出海可以说已经完成了从量到质的跨越，从全球医药市场的参与者逐渐成为共建者。

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JPM 周的中国印记：

从 "边缘围观" 到 "核心对话"

南都：在美国参加JPM周时，对于大会上的中国元素，有何观感？国外相关人士是如何评价中国创新力量的崛起的？

陈锋：从 "边缘围观" 到 "核心对话"，JPM 周作为全球生物制药行业的 "风向标会议"，其中国元素的变化，直观反映了中国创新药的全球地位变迁。从早期少数企业的 "边缘围观"，到如今中国 Biotech、药企巨头、投资机构组成的 "中国军团"，已成为会议的重要力量，JPM 周（J.P.摩根医疗健康大会）上的中国声音也越来越响。

国外行业人士对中国创新力量的评价，也经历了从 "怀疑" 到 "认可" 再到 "深度合作" 的转变。早期，海外对中国创新药的认知停留在 "仿创过渡" 阶段，质疑其临床数据的可靠性和创新成色；随着中国资产被全球认可，包括在靶点选择、分子设计、临床开发等方面的创新能力，更认可中国市场作为全球第二大医药市场的临床价值和商业化潜力。如今，"中国创新" 已不再是单纯的地域标签，而是 “高质量”“ 高潜力 ”的价值符号。中国 Biotech 与海外伙伴的对话，也从" 寻求合作 "升级为" 平等共建 "。

这些转变的背后，是中国创新药产业链的全面成熟 —— 从靶点发现、药物研发到临床实验、生产制造，中国已形成完整的创新药生态体系，加上庞大的患者人群和临床资源，中国创新药已经具备与全球同行同台竞技的实力。

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2026 年出海趋势预测：

机遇与挑战并存，优质资产成核心竞争力

南都：您如何看待过去一年中国创新药BD市场？2026年中国创新药出海走向如何？

陈锋：回顾过去一年的中国创新药 BD 市场，呈现出 "两极分化" 的特征：一方面，优质创新资产（如双抗、ADC、核药等前沿领域）的出海交易金额屡创新高，合作模式更趋多元；另一方面，缺乏临床价值的 “me-too”“me-better”资产出海遇冷，海外监管机构对临床数据的要求日益严格，使得低质量资产的出海路径愈发狭窄。

展望 2026 年，中国创新药出海将延续 "优质资产为王" 的核心逻辑，同时呈现三大趋势：

其一，交易聚焦前沿赛道。双抗、ADC、细胞治疗、基因治疗、核药等前沿领域将成为出海交易的主流，这些领域技术壁垒高、临床价值显著，更易获得海外巨头的认可；而传统小分子药物、单靶点生物药的出海竞争将进一步加剧，只有具备明显差异化优势的资产才能脱颖而出。

其二，合作模式更趋深度。中国 Biotech 将不再满足于短期的首付款和里程碑收入，而是追求长期的资本收益和全球研发、商业化话语权，"产品出海 + 资本出海 + 生态出海" 的融合模式将成为趋势。

其三，区域布局更趋精准。除了全球授权，针对欧洲、亚洲等特定区域的精准授权将会增多。像荣昌生物 RC28-E 这样，结合产品适应症和合作方区域优势的量身定制式合作，将成为细分赛道资产的重要出海路径，既可以降低全球开发的风险，又能快速实现局部市场的商业化突破。

回望中国创新药十年出海路，中国企业从追随者到共建者，从量的积累到质的飞跃，中国创新药已经完成了关键的阶段性跨越。2026 年及未来，随着更多优质创新资产的涌现和全球化能力的提升，中国药企从 "走出去"到真正实现 "融进去"，在全球医药创新的舞台上书写属于中国的篇章。

采写：南都N视频记者 黄海珊