君乐宝赴港IPO 负债率明显高于同行

近日，君乐宝乳业正式向港交所递交上市申请。君乐宝乳业近几年业绩呈增长趋势，但公司的负债规模也在持续扩大，目前公司资产负债率达到77%，高比例的长期借款是公司负债率居高不下的主要原因。

在本次递表之前，并购扩张是君乐宝的主旋律，有分析认为此举是希望在上市时增添更多的业务可能性。不过招股书显示，之前的大举收购并未产生明显收益。

液态奶助力业绩稳定增长 奶粉业务呈下降趋势

成立于2000年的君乐宝是国内知名的乳企，目前旗下包括“君乐宝”“悦鲜活”“简醇”等品牌，业务覆盖乳业全产业链。据其招股书披露，截至2025年9月，君乐宝在全国境内运营33座牧场及20座乳制品生产工厂，销售网络已覆盖全国31个省级行政区，渗透至约2200个区县，覆盖全国县级行政区总数的约77%。

财务数据显示，君乐宝近年来营收与利润呈现持续向上趋势。2023年集团总收入约175亿元，2024年增至约198亿元，而2025年前9个月实现收入151亿元，同比增加1.5%。与此同时，净利润从2023年的558万元跃升至2024年的11.1亿元，2025年前三季度亦达9亿元，同比增加25%。

从收入构成看，液态奶业务是君乐宝的主要收入来源，2023年、2024年和2025年前三季度分别贡献55.1%、58%和61.1的收入。液态奶包括牛奶和酸奶，过往业绩显示，两者收入贡献规模相仿，酸奶在低温领域有优势，而牛奶在常温领域销售额更高。

相比之下，君乐宝的奶粉业务在近些年收入贡献逐渐降低，2023年、2024年和2025年前三季度，奶粉业务分别创收54.3亿元、53.7亿元和33.5亿元，占总收入比重分别为30.9%、27.1%和22.1%。

公司负债率居高不下 多次传出并购消息

财闻注意到，虽然君乐宝的业绩近几年呈现增长趋势，但公司存在较大的负债规模。2023年至2025年前三季度，公司总负债规模分别为192.3亿元、184.3亿元、175.7亿元，资产负债率分别为80.5%、78.6%、77%。这个数字明显高于主流乳企，截至今年前三季度，蒙牛、伊利等乳业巨头的资产负债率为60%左右，黄氏集团为78.44%。

长期借款是君乐宝最主要的负债组成成份，以2025年前三季度为例，公司长期借款规模为65亿元，占总负债的37%。君乐宝表示，长期借款主要用于建设产业链一体化的投资开支，包括乳制品生产工厂及牧场。

事实上，对于本次上市募资的主要用途，君乐宝计划便是投向工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新、数智化转型等。

公开信息显示，君乐宝曾是蒙牛的控股公司，2010年，蒙牛以4.69亿元收购君乐宝51%股权，成为其最大股东。蒙牛控股期间，君乐宝在华北市场深耕，以低温酸奶和奶粉为主打，避开与蒙牛高端产品如特仑苏、金典的直接竞争。2019年，蒙牛清仓持有的君乐宝51%股权，君乐宝正式离开蒙牛的羽翼。

在离开蒙牛后，“扩张”这个词便伴随君乐宝。2022年，君乐宝收购银桥乳业核心经营资产，进军西北市场。银桥乳业为陕西老牌羊奶粉企业，旗下有“银桥牌”系列液奶，及“秦俑”、“阳光宝宝”、“艾宝瑞”系列奶粉，早年曾是“西北地区乳制品产销量最大企业”。

2023年5月，君乐宝买下黄氏集团旗下思尔乳业58%的股权，以此布局西南市场，值得注意的是，思尔乳业以生产水牛奶著称，水牛奶属于小众牛奶，其基于地缘和特定水牛品种带来的独特口感，让水牛奶和水牛酸奶拥有一定的稀缺性。

除此之外，2023年君乐宝还先后投资奶酪品牌“酪神世家” ，酸奶品牌“茉酸奶”以及益生菌乳酸菌研发商一然生物。

有分析认为，君乐宝是希望布局小众奶，奶酪等品类，渴望为自己的上市后的业绩表现寻找更多的增长可能性。不过从最新招股书看，君乐宝在小众奶，奶酪等领域的收获并不高，2023年至2025年前三季度，公司“其他乳制品”品类贡献收入的比例始终不足5%。其他乳制品包括乳酸菌饮料、酸奶、奶酪和稀奶油等产品。