松果出行冲击“共享电单车第一股”，共享经济的单市场还买吗？

撰文｜H.H

编辑｜杨勇

来源 | 氢消费出品

ID | HQingXiaoFei

共享电单车领域，就要跑出一家上市公司了？

2026年初，松果出行正式向港交所递交了招股书，如果成功上市将会成为“共享电单车第一股”。作为最早参与共享电单车领域的品牌之一，截止到2025年9月底松果出行已经在全国四百多个市县累计投放超过45万辆共享电单车，注册用户达1.28亿。

只不过作为国内唯一一家拥有自建工厂的共享电单车品牌，松果出行在整个行业内也面临着不小的挑战。依赖下沉市场、行业竞争加剧、对电单车单一业务的依赖等，实际上对松果出行自身的经营发展都造成了一定的影响。

那么，此次冲击上市借助资本市场的力量，松果出行能否一举摆脱身上的重担？未来整个共享电单车领域又会如何发展呢？

45万辆电单车，撑起一家IPO

把共享电单车这个几块钱的生意做到上市前夕，需要多长时间？松果出行给出的答案是不到10年。

公开资料显示，2017年当一众共享单车品牌们还在通过烧钱换用户时，作为美团创始人之一的翟光龙另辟蹊径把目光锁定在了共享电单车领域，主打下沉市场。

后来的事实证明，这一举措的确相当正确。在以县城为代表的下沉市场，周边几公里就能逛遍的区域，两轮电动车是大众日常出行的主流方式，再加上公共交通相对不发达，共享电单车也就有了存在的理由和目标客群。

凭借着对下沉市场的持续深耕，和同行们错峰竞争的松果出行很快就在共享经济这个大范围内崭露头角。在当时共享经济还能够呼风唤雨的时代，松果出行和竞争对手们一样也获得了多家知名投资机构的融资，2021年3月获得D轮融资，估值近14亿美元。

图源：松果出行官方微博

此后，凭借自身在下沉市场的先发优势，松果出行在行业内的规模和影响力与日俱增。招股书显示，截止到2025年9月30日，松果出行在全国400多个市县累计投放了超过45万辆共享电单车，坐拥1.28亿注册用户。

据灼识咨询所公布的数据，2024年以交易额进行计算，松果出行在国内外围发展区域也就是下沉市场，以18.7%的占有率排名第一。

松果出行在招股书中直言，下沉市场的共享电单车交易额将会从2024年的44亿增长到2032年的332亿，年复合增长率近30%。

客观来说，如果横向对比同为资本宠儿的共享单车们，共享电单车无论制造又或者运营成本都相当之高。数据显示，行业内一辆共享电单车的制造成本普遍在2000元以上，和共享单车的“随意”停放及维护频率相比，共享电单车光是充电就足以让背后的品牌方们应接不暇。

那么，松果出行作为一家重资产投入的共享电单车品牌，到底是如何实现盈利并成功运营下去的呢？归根结底，和背后的供应链及大数据运营模式有关。

供应链方面，松果出行早在2021年就在合肥建设了高度自动化的智能工厂，工厂自动化率超过50%，这也使其成为行业内唯一一家自建智能工厂和生产的共享电单车品牌。自有工厂带来的好处就在于能够将旗下电单车产品的折旧周期进一步优化，通常只需要2~4年。

图源：松果出行官方微博

运营方面，松果出行引入了大数据和人工智能，能够随时调整不同地区对共享电单车的动态需求。结合招股书所发布的数据，2025年第三季度松果出行的行程客单价约2.94元，按照每辆共享电单车日均3.08单的订单数量，换算下来一辆车投放到市场后基本一年时间即可收回成本。

行业老四，困在县城里

根据松果出行此前画下的宏伟蓝图，初期的重资产投入是必须要付出的成本，随着用户规模持续攀升以及对供应链体系和运营方面的把控，发展步入良性循环几乎是板上钉钉的事。不曾想从2022年之后，公司的发展似乎陷入了停滞。

招股书显示，2023和2024年松果出行的营收分别为9.53亿和9.63亿，2025年前三季度实现营收7.46亿，和2024年同期基本持平，这也就意味着松果出行过去几年的营收规模在投放量逐步增大的前提下基本在原地踏步。

反过来看利润表现，2023和2024年松果出行分别亏损1.92亿和1.51亿，2025年前三季度亏损5999万，好的地方在于亏损有逐步收窄的趋势，只是过去近三年间期内亏损率仍达8%。

理想中的一片蓝海，为何在实际执行过程中却产生了大相径庭的结果呢？某种程度上来讲，松果出行在两个方向上出现了预估偏差。

一方面，起步阶段松果出行主打被巨头们忽视的下沉市场，试图以“农村包围城市”的路线实现弯道超车。意料之外的是，在共享经济发展如火如荼的阶段资本介入速度可谓相当之快，在松果出行成立的2017年摩拜和哈啰正式开始投放电单车产品，此后滴滴、美团等巨头也先后加入。

背靠大树好乘凉，哈啰、美团和青桔三大共享电单车品牌迅速崛起，在全国范围内三巨头的合计市场份额超过67%。主打下沉市场的松果出行仅以6.6%的市场占有率位列第四，相较于前三名有着不小的差距。

况且巨头入局共享电单车领域能够和自身生态全面打通，这使得松果出行更像是一个“孤胆英雄”，只能靠电单车的租赁服务获取营收。招股书显示，从2023~2025年前9个月，松果出行的共享电单车业务对总营收贡献度分别为98.1%、97%、97.4%和93.6%。

另一方面，也是更关键的原因在于共享电单车在下沉市场的天花板相对有限。据中金公司所发布的研报，即便2025年共享电单车市场规模也只有220亿左右。

以万千个县城为代表的下沉市场相对来说面积并没有那么大，再加上下沉市场家家户户都有好几辆电动车，并不是人人在出行时都会选择要停放在固定区域的共享电单车。

种种影响因素和增长瓶颈的限制，所带来的直接结果是松果出行的每日订单量从2023年的110.19万单逐渐下滑到2025年前三季度的100.6万单。

屋漏偏逢连夜雨，松果出行最近两年还面临着终端用户的吐槽。没用过松果出行的服务却被发短信要求付费、电动车不好骑收费却很高、热门区域无法前往、客服长时间不解决问题等，黑猫投诉平台上有关“松果出行”的投诉量超过3300条。

共享电单车还是门好生意吗？

共享经济的热度从前几年的投资拿到手发软，到现在已经明显退潮，趋于理性化。如今来看，无论共享单车又或者是共享电单车，想要顺利赚钱实际上都不容易。

以松果出行为例，结合单辆共享电单车的购买成本和每天创收，一年左右能够收回成本，此后的营收都可以归类到公司的毛利当中。不过需要注意的是，一辆共享电单车的财务折旧年限虽然是2~4年，然而实际过程中超过这一年限的共享电单车仍在运营，好的方面在于可以有效降低成本，不利因素是如果一辆共享电单车过于破旧很难让消费者买单。

更不用说在这之外的运营成本等，随着覆盖范围和投放车辆的增多，很难从根本上得到有效缓解。

美团、哈啰等巨头布局共享电单车，哪怕无法实现盈利，也可以通过连接自身生态为其他业务引流；相较而言，松果出行的营收相对单一，至少在短时间内不太好从根本上直接扭转这一困境。

如今两轮电动车的新国标已经推出，再加上不同地区出于交通安全方面的考虑，对于共享电单车的准入规则有所不同，共享电单车背后的运营方们普遍面临着较大挑战。

为此，松果出行的转型方案是向高线城市进发。数据显示，2019~2024年间在众多高线城市中，整个共享电单车行业的交易额从12亿增长到122亿，年复合增长率近60%。

如果从市场前景来看，凭借松果出行自身的智能工厂等供应链优势，的确有着能够和行业三巨头们一较高下的能力。只是更严峻的挑战在于，高线城市往往人口更密集、交通也更发达，共享电单车的应用场景有限，例如北京规定共享电单车在五环内禁止投放和运营、武汉也不允许共享电单车进入三环内等。

图源：松果出行官方微博

如此一来，随着资本对共享经济的热度逐渐退却，松果出行接下来的转型方向又会是哪里呢？不妨先看看这次冲击港交所上市的重心。

根据松果出行所发布的招股书显示，若最终上市成功，募得的资金将会用于扩大覆盖范围、在人工智能和大数据分析领域创新、加强电单车销售并探索海外市场。

作为松果出行的开端，下沉市场自不必多说，松果出行借由资本市场的加持，能够强化自身在下沉市场的护城河；在科技领域的创新，自然是为了提高运营效率和降低成本。

除此之外，松果出行还推出了自有电单车品牌“探所”，借助背后的工厂优势来为公司发展寻求第二增长曲线。这一举措某种程度上来说，或许也能够在未来为公司寻求投资收购的机会和探索海外市场。

不过就业内人士看来，松果出行更应该做的是让自己先留在牌桌上。既然不能在短时间内抢占更多的市场规模，不如通过更精细化的运营做好服务、以用户为中心，即便走小而美路线也有其存在的价值。