调整范围加强监管 首部衍生品规章征求意见

中国商报（记者 王彤旭）目前，中国证监会发布的《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿）正在向社会公开征求意见，意见反馈截止日期为2026年2月16日。这是证监会首部衍生品市场部门规章，标志着我国衍生品市场监管体系向系统化、规范化迈出关键一步。征求意见稿在2023年的初版草案基础上充分吸纳行业反馈，既明确了衍生品市场服务实体经济的核心定位，又构建了全链条风险防控机制，为市场高质量发展划定清晰路径。

苏商银行特约研究员武泽伟对中国商报记者表示，新政核心价值在于首次以部门规章形式清晰锚定了衍生品市场“管理风险、配置资源、服务实体经济”的积极功能定位，为市场长远发展奠定了坚实的制度基础。

统一市场规则体系

征求意见稿明确，衍生品交易包括互换合约、远期合约、非标准化期权合约及其组合的交易，强调其具备管理风险、优化资源配置、服务实体经济的核心功能价值。征求意见稿的亮点在于遵循功能监管原则，对证监会监管范围内的衍生品经营机构制定统一监管要求，从而打破分业监管导致的规则碎片化困局。

此前，不同类型经营机构开展衍生品业务适用标准不一，容易形成监管套利空间。此次征求意见稿统一监管框架，要求衍生品交易场所新增合约品种、调整合约范围等需向证监会报告，场外衍生品交易则需符合行业协会关于合约结构和标的物的管理规定，从源头实现市场规范对齐。

与此同时，征求意见稿重申了衍生品市场“管理风险、配置资源、服务实体经济”的核心功能定位，并明确“鼓励套期保值、限制过度投机”的发展红线。一方面，政策积极支持开发满足中长期资金风险管理需求的衍生品工具，为实体企业应对汇率、利率、大宗商品价格波动提供有效支撑；另一方面，通过严格监管压缩过度投机空间，从而引导市场回归风险管理本质。

“征求意见稿通过构建统一、透明的监管框架，不仅鼓励套期保值和支持开发服务中长期资金的产品，也为实体经济和专业投资者提供了更有效的风险管理工具，同时通过明确业务红线、实施逆周期调节等措施依法限制过度投机，有效防范金融风险。”武泽伟说。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对记者表示，征求意见稿中“依法限制过度投机”的表述传递出鲜明的风险防控信号。衍生品的杠杆属性使其天然具有“双刃剑”效应：适度投机可提升市场流动性，但过度投机易引发价格扭曲甚至风险。征求意见稿通过规范交易者适当性，构建了“事前—事中—事后”的全流程风控体系，尤其是对“过度投机”的法律界定与处罚规则，将有效遏制虚假交易、操纵市场等行为，避免衍生品市场成为“脱实向虚”的投机场所。

强化全流程风险管控

在业务规则层面，征求意见稿明确，实现多维度完善，构建全流程风险防控体系。在保证金管理方面，征求意见稿明确，保证金需优先用于结算，确保经营机构风险发生时可快速分离转移，同时认可多种保证金形式，兼顾安全性与灵活性。在经营机构监管方面，征求意见稿指出，券商、期货公司开展业务需满足风险控制指标要求，完善公司治理，将衍生品业务与其他业务有效隔离，防范利益冲突与信息滥用。

格林大华期货首席专家王骏分析，这对市场参与方将产生多维度影响。对于衍生品经营机构而言，准入门槛提高、运营成本上升、业务范围趋严；对于产业客户特别是实体企业而言，套保门槛降低、操作流程更加规范、资金安全更有保障；对于专业及机构投资者而言，持仓限制更加严格、信息披露要求增加、交易成本有所上升。

在创新监管手段方面，征求意见稿还丰富了监管工具箱，建立起系统全面的监管安排。证监会可实施逆周期调节，自律组织需维持合理杠杆水平与市场规模，通过宏观调控防范系统性风险。更具突破性的是，确立跨市场持仓合并计算机制，期货交易所可将交易者直接、间接持有的挂钩同一资产的衍生品合约与期货持仓合并核算，破解以往“分仓规避监管”的行业痛点。

细化法律责任边界

征求意见稿设定了清晰监管“红线”：禁止通过衍生品交易实施操纵市场、内幕交易、违规减持、利益输送等行为，严禁经营机构出借业务资质、为个别投资者提供特殊交易便利，从源头遏制违法违规空间。在法律责任方面，进一步细化处罚标准，强化规则执行力。

值得关注的是，征求意见稿特别禁止上市公司及其重要股东、董监高参与以本公司股票为标的的衍生品交易，彻底切断利用衍生品变相减持、利益输送的灰色路径。同时要求经营机构向客户充分揭示风险与利益冲突，确保交易背景真实合理，筑牢投资者保护防线。

与此同时，征求意见稿兼顾规范与发展，作出包容性制度安排。比如，在履约保障方面，在明确保证金制度的同时，预留规范性文件、自律规则细化空间，适应市场创新需求。在交易者适当性方面，允许行业协会、交易场所设定差异化标准，但不得低于证监会底线，同时明确上市公司可基于经营需求参与衍生品交易，兼顾专业与普惠需求。

证监会表示，征求意见稿充分吸收了各方合理意见建议，后续将结合公开征求情况进一步完善，履行程序后发布实施。作为首部衍生品部门规章，其落地将填补监管空白。

展望后续，武泽伟认为，我国衍生品市场将从过去的粗放式发展，进入一个规范、透明、更具韧性的新阶段，有望更好地发挥其服务经济高质量发展的支撑作用。