顺丰双重加持，凯乐士“机器换人”何时扭亏？

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研究员辛夷

投资时间网、标点财经

2025年，机器人成为贯穿产业发展与社会生活的年度关键词。在这一波技术浪潮奔涌之际，一家长期深耕智能物流机器人赛道的公司——浙江凯乐士科技集团股份有限公司（下称凯乐士）二次递表港交所。

凯乐士的历史可追溯至2014年，由毕业于清华大学和美国麻省理工学院的谷春光及其妻子杨艳创立。针对存取、分拣及搬运三大场内物流关键环节，凯乐士构建了以多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）和输送分拣机器人（CSR）为核心的智能产品矩阵。按2024年收入计，该公司在中国前五大综合智能场内物流机器人公司中名列第五，市场份额为1.6%。

在物流业“机器换人”趋势愈演愈烈的情况下，自成立以来，凯乐士已完成E轮融资，累计融资超11亿元。中国物流行业的领军企业顺丰集团（002352.SZ、06936.HK），亦通过旗下顺丰科技有限公司及苏州汇道并购投资基金，合计持有凯乐士14.1%的股份。此外，顺丰还是凯乐士的核心客户，是后者验证技术、打磨产品的核心场景提供方。

招股书中显示，凯乐士向顺丰集团出售全面的智能物流机器人解决方案。2022年及2023年，顺丰集团均在凯乐士前五大客户之列，收入占比分别为12.2%、13.3%。2024年之后，顺丰集团退出凯乐士前五大客户之列。

值得关注的是，目前，凯乐士经营业绩并不亮眼。数据显示，2022年至2024年及2025年1—9月（下称报告期），该公司收入分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元、5.52亿元，波动增长；各期净利润分别为-2.10亿元、-2.42亿元、-1.78亿元、-1.35亿元，始终未能扭亏，累计亏损高达7.64亿元。

报告期内，凯乐士整体毛利率在15.7%—16.6%之间，但其核心业务毛利率却呈现出明显的分化趋势。作为收入支柱的多功能综合系统业务，2024年收入占比79.0%，但毛利率持续承压，从2022年的13.7%逐步下滑至2024年的10.8%，2025年前九月为12.1%。与之形成鲜明对比的是单一功能机器人部署业务，该项业务在2024年收入占比18.4%，毛利率由2022年的24.8%增至2024年的30.3%，展现出更强的盈利能力。

与国内同行相比，凯乐士的毛利率水平也处于劣势。AMR龙头企业北京极智嘉科技股份有限公司（下称极智嘉，02590.HK）在2024年的毛利率为34.75%；小米及蔚来投资的斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（下称斯坦德机器人）2024年毛利率为38.8%，同样于2026年1月递表港股。凯乐士在成本控制与产品附加值方面仍有明显提升空间。

凯乐士按产品及服务划分的毛利及毛利率明细情况

数据来源：凯乐士招股书

更为严峻的是，亏损背后是凯乐士经营性现金流的持续“失血”。

报告期内，凯乐士经营活动现金流持续为负，各期分别为-9426.1万元、-9698.4万元、-1081.1万元、-3528.8万元，累计净流出2.37亿元。同时，该公司现金及现金等价物不断减少，由2022年末的1.94亿元减至2024年末的1.11亿元，2025年9月末为9452.2万元；负债净额则持续攀升，由2022年的6.45亿元增至2025年9月末的11.96亿元。

招股书解释称，负债增加主要源于营运亏损、赎回负债账面值变动以及向前投资者授予特别权利所产生的赎回责任变动。可见，来自早期投资者的“回购承诺”与公司自身的经营性失血形成双重力道，共同推高了凯乐士的负债净额。

如今，凯乐士所处的智能场内物流机器人市场，持续涌入大量玩家，包括极智嘉、快仓智能、海康机器人、斯坦德机器人等。未来，凯乐士如何在同质化市场中突围或将是其发展的关键问题。

投时关键词：凯乐士|顺丰控股（002352.SZ、06936.HK）