佛燃能源2025年营收和净利润继续创下新高，新模式仍有增长空间？

我们再来更新一家发布了《2025年度业绩快报》的上市公司，佛燃能源集团股份有限公司（股票简称：佛燃能源）创立于1993年，2017年11月在深交所主板上市，是广东省乃至华南地区颇具实力的综合能源企业。我们上次看过他们家2024年上半年的财报，离现在已经过了一年半的时间。

2025年，佛燃能源的营收同比增长6.9%，仍然保持增长的状态，但增速已经跌至10%以内，这是其上市以来的最低增速。

“供应链业务”已经成为其第一大业务，“城市燃气业务”退居第二，“城市燃气业务”在2024年上半年仍是第一大业务，2024年全年就退居第二了，2025年上半年的“城市燃气业务”规模上较2024年上半年还有所下降，其增长主要是靠“供应链业务”来取得的。

这种结构变化一般对毛利率会有所影响，因为“供应链业务”的毛利率很低，虽然“城市燃气业务”的毛利率也不是太高，但仍是“供应链业务”的数倍。

佛燃能源2025年的净利润增长17.3%，不仅没有减速，反而重新提速。只是其后续年份能否克服营收结构的变化，继续提升盈利能力，仍面临着较大的考验。

其近半的净利润是在2025年四季度取得的，前三个季度虽然也能同比增长，但幅度并不高。2025年四季度，借着旺季的机会，再次刷新了营收和净利润的单季新高。

从季度间的营收增长表现看，2025年以来的增长确实有减速的迹象，特别是三季度，还出现了多年不见的同比微跌的情况。

低毛利率的“供应链业务”上升，对平均毛利率的影响是比较明显的，前几年的毛利率持续下滑，就有这方面的原因。但2025年前三季度的情况似乎已经明显好转了，基本稳定在2024年的水平。从其四季度良好的业绩表现看，全年的毛利率水平可能还会有所反弹。

销售净利率已经触底反弹，最近四年应该在3%左右的水平，基本还是稳得住的。净资产收益率的表现比较好，最近五年，都在17%以上的高水平波动。虽然毛利率下滑了，但通过做大营收，并取得更高的净利润，同时控制好杠杆水平，就能持续发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招。

2025年前三季度的主营业务盈利空间比2024年微跌，算是基本稳定在3%出头的水平，预计全年的情况会比前三季度好一些，毕竟四季度是传统旺季，而且2025年四季度的表现特别好。

营收做大的好处还是有的，那就是把期间费用占营收比给摊薄了。虽然最近几年的主营业务盈利空间在下滑，但靠更大的营收规模，在略低的毛利率情况下，仍然可以提升年度净利润。如果主营业务盈利空间还能反弹，营收仍能增长，那就更好了。实际上，这不太可能，除非高毛利率“城市燃气业务”等收入，恢复规模增长和占比提升。

在其他收益方面，主要是“投资收益”和“公允价值变动收益”的影响，详细构成中套期保值和交易性金融资产相关的投资收益是大头，其稳定性并不是太强。在经济环境波动的影响下，最近两年应该都达不到2023年那种净收益水平了。也有政府补助和两大减值损失等影响，但影响相对不大，也被前面说的那两大收益类项目给抵消掉了。

“经营活动的现金流量净额”表现还是相当好了，2025年前三季度虽然没有前三年表现好，但全年应该差得不多，毕竟四季度是旺季。固定资产类的投资规模在持续下降，这或许是“城市燃气业务”增长变缓，甚至下跌的原因之一，这类重资产的业务面临着投资回报率下降的问题，适当控制投资规模，还是较为理性的选择。

佛燃能源的资产负债率并不高，原因是其资产结构偏重，再加杠杆的话，就很难保证短期偿债能力了。其净资产收益率比较高的重要原因，似乎并不主要靠高杠杆，也就是说，说成是“葵花宝典”不太合适，说成是“降龙十八掌”更准确一些。

近几年的总资产周转天数和应收账款周转天数都在下降，只有存货周转天数略有上升，虽然继续提升运营效率的压力可能较大，但近几年的成果应该是还可以保持住一段时间。因为2025年四季度是旺季，前三季度不如2024年，但全年的表现不见得就会比2024年差太多。

佛燃能源在“城市燃气业务”增长接近极限前，提前扩张“供应链业务”，2025年把两者的关系平衡得不错，甚至发挥出了额外的效益。但这种模式也可能接近极限，继续保持较快增长的空间，仍然不是太大了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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