大成生化（00809）：致力解决债务问题 基本面持续改善　迎接业务拐点

于2025年，大成生化科技集团有限公司（"大成生化"或"公司"，股份代号：00809）进一步完成了债务重组，大幅削减困扰公司多年的供应商债务。大成生化公布的中期业绩显示营运效益持续改善、核心氨基酸业务毛利大幅回升、供应商债务重组完成、不良资产梳理接近尾声，配合兴隆山中试平台启动及锅炉翻修项目落地，集团已从"保生存"阶段转入"稳运营、寻拐点"的新阶段。

解决大部份逾期十年供应商债务　负债总额削减约4.6亿港元

公司银行债务重组计划于2024年已基本完成。根据公司的公告，剩下历史遗留下来的逾期供应商应付款项结欠，亦已于去年10月初以债转股方式完成重组，当中逾期超过10年的供应商债务及逾130家供应商达成共识，涉及债务本金约人民币4.61亿元。

完成应付供应商款项债转股后，公司的负资产减少约人民币4.61亿元，对整体财务状况带来直接的正面影响。从资本市场视角看，此次清理持续困扰公司的应付账问题的成功，证明公司在国资股东支持下，对存量风险的一次系统性"清理"，为下一阶段业务发展与市值管理奠定基础。

大股东兑换CB，彰显信心与支持

同时，大成生化于去年10月初公布，公司控股股东现代农业产业投资有限公司持有大成生化的本金10.86亿港元可换股债券（"CB"）已于2025年10月2日以每股0.21港元的转换价转换约51.73亿股大成生化转换股份。转股充份反映控股股东对公司前景的信心，债券资本化有助大幅改善大成生化资产负债表。

中期业绩持续改善　毛利近倍半增长　营运进入稳定轨道

根据大成生化中期业绩公布截至2025年6月30日止六个月未经审核综合收益及毛利分别同比增长约32.0%及144.2%至约12亿港元及1.6亿港元，毛利率亦提升至13.6%，并维持稳定现金流入。

在行业竞争依然激烈、出口受欧美反倾销、加征关税等因素影响下，如此增速极具参考价值。公司主动加强内销及拓展其他海外市场，实现量增、成本降，对冲价格压力，显示公司营运管理的应变能力。

资产重整完成，进一步优化业务架构

公司已于2024年12月30日完成出售长春大成实业集团及其附属公司（"已出售集团"），剥离了部分历史包袱较重、效益偏低的资产与负债。按公司中期报告披露，出售完成后，相关子公司不再并入集团报表，对减轻集团整体负债压力起到关键作用。

另一方面，公司计划以"解除部分剩余绿园物业质押／扣押令"为条件，换取已出售集团代为清偿剩余润德贷款，以彻底解决与长春润德相关的历史债务问题。倘若进展顺利，将进一步降低负债比率，有助恢复日后举债融资能力。

兴隆山中试平台启动　高附加值新产品为中长期增长种子

大成生化"下一步靠什么增长"，相信公司将以赖氨酸等氨基酸主业，短期内扮演"现金流稳定器"的角色，而高增值新产品将是中长期增长的爆发点。

目前长春大合的赖氨酸产能利用率已达约80–90%，集团的赖氨酸年产能约40万公吨，于中国市场市占率约9%。虽然整体赖氨酸市场仍然"卷"，价格承压，但公司通过产能利用率提升及成本管控，已稳定中长期毛利率。

此外，大成生化将利用其位于长春市兴隆山厂区的科研中心及中试设施，建立"中试平台"。目前该平台已开始小批量生产高增值的新产品，希望将来可与不同的学院及生物化工企业合作，研发出能适用于医药等更高端应用场景的产品。

从产业逻辑看，中试平台承担着"从技术成果走向产业化"的关键一环，一旦公司的资金、产线配套到位，便可平滑切入量产阶段，有望逐步提升产品结构，降低公司对单一产品（赖氨酸）的依赖。

锅炉翻修＋园区重启　中长期降本增效

大成生化已于2025年7月启动位于吉林省德惠市厂区之锅炉翻修项目，计划于2026年8月前完成。公司预期，项目完成后，可大幅节省生产每吨赖氨酸的成本，与国内之龙头企业看齐。若以现有产能规模测算，完成后有助于整体成本曲线下移，将进一步增强公司在激烈竞争赖氨酸市场中的价格竞争力。

同时公司部署兴隆山园区分阶段重开，以中试平台和合作研发为切入点，逐步恢复兴隆山园区产能，随后亦希望引入同业合作方，共同利用园区的土地、设施及配套资源。这种"轻资产＋合作开发"模式，有望减轻公司资本开支压力，同时提升园区整体资产使用效率，为中长期盈利能力提供额外弹性，让业务重回健康发展。

大成生化自2001年于港交所上市，曾凭氨基酸业务风光一时，赖氨酸产量位列全球前三。经历多年去杠杆和资产重整后，公司近年在国资股东支持下，正逐步走出过去经营与债务压力的阴霾，财务结构与经营基础持续改善。随着历史包袱的化解与资源配置效率的提升，公司有望在现有产能基础上稳步扩大业务规模，重新巩固并提升其在细分市场中的地位。

当前大成生化整体估值仍处于相对低位，尚未充分反映其未来发展潜力。若公司能够在可预见的期间内进一步优化资产负债表、加快处置存量问题资产，并在保持稳健运营的前提下恢复多元融资管道，将有望实现内生增长与外延扩张的良性迴圈，推动业绩持续改善，为股东创造回报。