奈飞Q4业绩优异但Q1指引逊色，为收购华纳暂停回购，盘后一度跌超5% | 财报见闻

美国流媒体巨头奈飞（Netflix）去年四季度业绩优于华尔街预期，到年末全球订阅用户突破3.25亿，但该公司对本季度和今年全年的业绩指引谨慎，利润受到收购华纳兄弟影响，公司还为此收购决定暂停股票回购，令投资者失望。

奈飞去年在节目制作上投入约180亿美元，用户数量增长近8%，但订阅用户和观看时长增长均有所放缓。奈飞还计划，2026年将影视内容相关支出提高10%，同时推进收购华纳兄弟工作室和流媒体业务的交易。奈飞称，收购华纳兄弟的交易将增加2.75亿美元的相关费用，这是继去年已支出6000万美元之后的额外成本。这一系列消息成为拖累股价的主要因素。

财报公布后，奈飞股价盘后跳水，盘后跌幅一度超过5%，跌至83美元下方，此后跌幅收窄到5%以内，若周三开盘后保持这一跌势，将可能创去年4月特朗普政府公布对等关税引发市场恐慌以来新低。

美东时间1月20日周二美股盘后，奈飞公布截至12月末的2025年第四季度公司财务业绩，并提供2026年一季度和全年的财务指引。

1）主要财务数据：

营收：四季度营业收入120.5亿美元，同比增长17.6%，分析师预期119.7亿美元，三季度同比增长17.2%。
营业利润率：四季度营业利润率为24.5%，分析师预期24.2%，奈飞自身指引23.9%，三季度为28.2%，一年前为22.2%。
净利润：四季度净利润24.19亿美元，同比增长29.4%，奈飞自身指引23.55亿美元，三季度同比增长7.7%。
EPS：四季度稀释后每股收益（EPS）为0.56美元，同比增长30.2%，分析师预期0.55美元，奈飞自身指引0.545美元，三季度同比增长8.7%。
自由现金流：四季度自由现金流为18.72亿美元，同比增长35.8%，分析师预期14.6亿美元，三季度同比增长21.2%。

2）业绩指引：

营收：预计一季度营收121.6亿美元，分析师预期121.7亿美元，预计全年营收507至517亿美元，同比增长12%至14%，分析师预期509.6亿美元。
EPS：预计一季度EPS为0.76美元，分析师预期0.82美元。
营业利润：预计一季度营业利润39.06亿美元，当季营业利润率32.1%，分析师预计营业利润41.8亿美元、利润率34.4%，奈飞预计全年营业利润率31.5%，分析师预期32.4%。
自由现金流：预计全年自由现金流约110亿美元，分析师预期119.3亿美元。

四季度业绩稳健 订阅用户突破3.25亿一年增近8%财报显示，奈飞四季度营收120.5亿美元，超出分析师预期的将近120亿美元，同比增长将近18%，增速较三季度的略超17%略为加快；EPS略高于预期。营业利润同比增长30%，营业利润率同比提升2.3个百分点至24.5%，均高于市场预期。

四季度奈飞的经营现金流同比增长37%至21.1亿美元；自由现金流18.7亿美元，也同比增超30%，均明显高于预期。

分地区市场看，奈飞四季度在各主要市场均保持两位数强劲增长，只有亚太地区的营收略为逊色：

• 在美国和加拿大的营收53.4亿美元，同比增长18%，分析师预期为52.6亿美元；
• 欧洲、中东和非洲（EMEA）营收38.7亿美元，同比增长18%，分析师预期为38.4亿美元；
• 拉丁美洲营收14.2亿美元，同比增长15%，符合分析师预期；
• 亚太地区营收14.2亿美元，同比增长17%，分析师预期14.4亿美元。

奈飞在股东信中表示，营收增长主要由会员数量增长、提价和广告收入增加推动。虽然四季度外汇波动不利，但由于会员增长和广告销售强于预期，实际营收较指引高出1%。全球付费会员总数已超过3.25亿，较一年前增长将近8%。

奈飞2025年全年营收达到450亿美元，同比增长16%，营业利润率从2024年的26.7%提升至29.5%，达成或超出全年所有财务目标。广告收入增长尤为亮眼，2025年较2024年增长2.5倍以上，超过15亿美元。

Q1利润指引远逊预期 全年指引含2.55亿美元收购相关费用

奈飞对2026年一季度的指引全面低于华尔街预期。公司预计一季度营收121.6亿美元，略低于分析师预期的121.7亿美元。

奈飞预计一季度EPS将增长放缓，同比增速从四季度的17%以上放缓至近15.2%，而华尔街预计将加快增长24.2%，其EPS指引0.76美元较分析师预期低7.3%。奈飞的一季度营业利润也明显低于分析师预期，较后者低将近6.5%。

对于2026年全年，奈飞预计营收507亿美元至517亿美元，同比增长12%至14%，略高于市场预期的509.6亿美元。但营业利润率预期为31.5%，低于市场预期的32.4%；自由现金流预期约110亿美元，低于预期的119.3亿美元。

奈飞在股东信中解释称，全年营业利润率预期已包含约2.75亿美元的收购相关费用。公司还预计2026年内容摊销将增长约10%，上半年增速快于下半年，因此预计下半年营业利润增速将高于上半年。公司预计2026年广告收入将较2025年翻倍。

据尼尔森数据，得益于热门科幻剧集《怪奇物语》（Stranger Things）最终季，奈飞12月观看量环比增长10%，该剧创造了150亿观看分钟数。但去年节目预算的增加仅带来边际观看量提升，下半年整体互动度仅增长约2%。

收购华纳兄弟拖累利润 暂停股票回购

奈飞周二宣布修改华纳兄弟收购协议，将原先的现金加股票方案改为全现金收购，每股27.75美元，交易总价值保持在720亿美元不变。华纳兄弟计划在独立交易中剥离其有线电视网络业务。

该交易面临派拉蒙（Paramount Skydance）的竞争。由甲骨文创始人埃里森之子David Ellison领导的派拉蒙此前出价每股30美元现金收购全部华纳兄弟股份，交易总价值779亿美元。奈飞联席CEO Ted Sarandos表示，修订后的全现金协议将加快股东投票进程，并提供更大的财务确定性。

奈飞在股东信中称，华纳兄弟与奈飞是高度互补的业务，合并后将能为创作者提供更多机会，并增强整个娱乐行业。通过收购，奈飞将获得全球最强大的影视内容库之一，可用于开发新内容，并帮助公司拓展消费品、体验和视频游戏等新兴业务。

公司于去年12月4日获得590亿美元过桥贷款承诺支持华纳收购，周一又将过桥贷款承诺增加82亿美元以支持全现金要约。截至去年底，公司已产生约6000万美元的贷款相关成本，计入利息支出。

为积累现金支持收购交易，奈飞宣布暂停股票回购计划。这一决定与低于预期的业绩指引一道，成为股价盘后大跌的主要原因，股价回落至去年4月恐慌性抛售以来的最低水平。

涨价和广告业务支撑增长

尽管新用户和观看时长增长均放缓，奈飞仍通过涨价和引入广告业务维持了两位数的营收增长。公司预计，将在2026年继续提价，广告收入预计将从2025年的15亿美元翻倍至2026年的约30亿美元。

四季度强劲的节目阵容推动了业绩表现，包括《怪奇物语》最终季、嘻哈大亨Sean Combs纪录片系列，以及导演Guillermo del Toro执导的新版《弗兰肯斯坦》（Frankenstein）电影。公司还在圣诞节当天直播了两场美国国家橄榄球联盟比赛，并发布了悬疑系列电影《利刃出鞘》（Knives Out）的第三部。

奈飞联席CEO Greg Peters表示，修订后的收购华纳兄弟协议“展现了我们对交易的承诺”，并加快了华纳股东的决策进程。公司表示，2026年的目标包括完成华纳兄弟收购，并拓展视频播客等更多内容类别。

奈飞已停止定期提供订阅用户数量更新，转而引导投资者关注更传统的财务指标。公司在股东信中强调，仍有充足空间提高利润率，并计划每年提升营业利润率，尽管利润率扩张幅度将因投资和盈利能力平衡而逐年有所不同。