生产歼20军工巨头174亿被收购，交易引人深思

2024年，资本圈爆出一颗深水炸弹：市值区区60亿的中航电测，竟宣称要砸174亿收购总资产超1200亿的成飞集团！

这可是歼-10、歼-20的“娘家”，年入749亿的军工巨擘，怎会沦落到被“贱卖”？

要明白这场收购有多让人震撼，先说说两家企业的实力差距，完全不是一个量级的对手。

被收购的成飞集团，堪称中国航空工业的“王牌”。

1958年成立的它，造出过很多中国战机的传奇。

早期的歼5、歼7守护着蓝天，后来的歼10实现了国产先进战机的突破，到歼20隐身战机问世，直接改变了全球先进战机的竞争格局。

除了军用飞机，成飞在民用飞机领域也很关键，C919大飞机、AG600水陆两栖飞机的关键机头部件，都是成飞研制的，在国际上也是一流的民机大部件供应商。

成飞的“大块头”不用太多数据也能看出来：光是研发投入一年就有几十亿，还手握3个国家级、8个省部级科研平台，顶尖研发团队和技术储备都很雄厚，妥妥的中国航空工业核心资产。

而收购方中航电测，在成飞面前确实显得“弱小”。

2002年在陕西汉中成立，主要做航空电子测量设备和智能传感器，简单说就是给飞机做检测、装感应设备的，相当于飞机的“体检仪”和“神经末梢”。

2023年收购启动前，中航电测的总资产才40多亿，市值60亿左右，和成飞的千亿体量比，差距特别大。

2023年1月，中航电测公告说要发行股份收购成飞100%股权，第二天就停牌了。

消息一出来，市场瞬间炸了：“一个做配套的，居然敢收购造战机的？这也太不可思议了吧？”

网上吵得厉害的“贱卖”“有猫腻”，其实都是因为大家没看清一个关键事实—这场收购不是市场上的自由买卖，而是一场早就规划好的“同门内部整合”。

成飞集团和中航电测，都归同一个“大家长”管—中国航空工业集团。

也就是说，这不是“外人抢资产”，而是航空工业集团主导的内部资源调整，背后真正操盘的是这家央企集团，目的是让核心资产更好地对接资本市场。

再说说174亿元的收购价，看着好像比成飞的总资产低，其实里面有门道。

这笔交易不是用现金付的，而是通过发行股份完成的。

而且174亿元是扣除65亿国有资本公积后的价格，经过了国资委审计，是合规的，实际估值大概240亿元。

交易完成后，航空工业集团的持股比例从0.62%升到了78%，加上下属单位的持股，总共达到89.8%，牢牢掌握着绝对控制权，完全守住了“军工核心资产国有控股不低于51%”的红线。

更重要的是，这场收购本质是“借壳上市”。

成飞涉及歼20核心技术，属于敏感军工企业，直接上市要经过严格的审核，还得考虑技术保密，难度很大。

而通过中航电测这个已经上市的平台借壳，能更快速、稳妥地实现资产证券化。

从2023年1月启动，到2025年1月完成资产过户，用了18个月，中间虽然因为审计机构的问题短暂中止过，但最后顺利通过了深交所审核和证监会批复，成了注册制下深市最大的军工重组项目。

航空工业集团之所以要做这样的安排，核心目的不只是给成飞找个融资的地方，而是要推动中国军工产业从传统的生产模式，转向现代化的资本驱动模式。

先是打通融资通道，解决军工研发的资金难题。

军工产业的特点是周期长、花钱多、风险高，尤其是先进战机的研发和扩大产能，需要持续不断的巨额资金。

成飞当时的负债率已经不低，资金压力不小。

通过资产证券化，成飞能借助资本市场持续拿到资金，给歼20提升产能、研发新技术、拓展商业航天业务等提供充足支持，让国之重器的研发不缺“粮草”。

其次是实现产业链协同，提升整体竞争力。

成飞的优势在飞机整机制造、数字化设计和复合材料技术，而中航电测擅长航空电子系统和测控技术。

两者整合后，能实现1加1大于2的效果。

比如一起搭建智能工厂，做好战机全生命周期的管理；整合四川的产业集群，形成歼20、运20、直20的协同生产体系，提高整个航空产业链的效率。

最后是推进国企改革，打造军工领域的“超级巨头”。

这不是航空工业集团第一次做这样的整合，而是国企改革的典型例子。

近年来，航空工业集团已经推动了好几次资产整合：把直升机业务注入中直股份，把机电系统整合进中航电子。

现在把成飞这个“最后一块没证券化的明星资产”推向市场，就是想通过专业化整合加资产证券化，打造几个在全球都有竞争力的军工巨头。

这场整合的效果，很快就显现出来了。

2025年1月，资产过户完成，成飞成了中航电测的全资子公司；2月，公司正式改名为“中航成飞”，主营业务从原来的配套设备，升级成了战机整机制造，完成了脱胎换骨的转变。

业绩和市值的变化很直观：公司更名后，营收和净利润都大幅增长，市值也一路上涨，从收购前中航电测的60亿，涨到了2026年1月的2150亿，成了军工板块的核心龙头。

更重要的是，成飞借助资本市场，加速推进了军民融合。

现在成飞的民品收入占比已经达到60%，在C919钛合金锻件等领域不断突破，还投资10亿元建设空天装备装配基地，拓展商业航天业务，实现了国防建设和经济发展的双赢。

回头再看这场引发全网热议的收购，就能明白：174亿元不是成飞的“身价”，而是中国军工对接资本市场的“入场券”；中航电测也不是什么“吞并者”，而是承载核心资产升级的“平台”。

敢把歼20这样的核心资产推向资本市场，背后是中国军工的技术自信，更是国企改革的决心。

当国之重器和资本市场深度融合，既能拿到持续的研发资金，又能建立现代化的治理体系，还能让普通人通过投资分享国家发展的红利——这才是这场收购最值得关注的地方。

未来，随着更多军工核心资产实现证券化，中国军工产业肯定会迎来更强劲的发展。

而这场体量悬殊的整合，无疑是中国军工迈向现代化、国际化的重要一步。