三闯港交所终见盈利，多宁生物尚未跨过8亿元商誉“暗雷”

第三次向港交所更新招股书，多宁生物试图以"盈利转折"的故事叩开资本市场大门。近日，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称"多宁生物"）向港交所更新招股书，在经历连续亏损后，多宁生物2025年迎来业绩关键转折：2025年前三季度，净利润1425.7万元，首次实现盈利。然而，这份看似亮眼的成绩单背后，是其2019—2022年间激进并购留下的"后遗症"——高达8.43亿元的商誉高悬头顶。通过三年收购9家公司，多宁生物迅速拼凑起生物工艺解决方案的版图，但这种"并购驱动"的增长模式，在带来收入的同时也堆积了巨量商誉。当扩张节奏放缓，其内生增长动力与整合能力正面临考验，这使得多宁生物第三次IPO的"盈利故事"显得根基未稳。

"脆弱"的盈利拐点

对于多宁生物而言，刚刚过去的2025年是其财务表现发生质变的转折期。招股书显示，2023年、2024年，多宁生物的营业收入分别为8.14亿元、8.43亿元，同期，净利润分别亏损3.15亿元和2750万元；2025年前三季度，多宁生物业绩迎来拐点，实现营业收入6.58亿元人民币，净利润首次转正，为1425.7万元。

据了解，多宁生物的经营主要聚焦两部分业务，一是生物工艺解决方案，提供包括试剂、耗材及设备在内的广泛的产品组合；二是实验室产品和服务，主要为实验室研发提供产品以及生物工艺解决方案及实验室研发相关服务。

生物工艺解决方案是多宁生物的业绩支柱，近两年营收占比均超七成。2023—2025年9月底，该部分业务分别带来营收6.26亿元、6.38亿元以及5.07亿元，营收占比分别为77%、75.7%、77.1%。其中，试剂/耗材收入占比大幅提升。2025年试剂/耗材收入占多宁生物总营收的55.4%，而2023年这一比重为44.1%。这一品类涵盖细胞培养基、一次性产品等核心耗材，具有高频复购、毛利率稳定的特点，该项占比的提升也带动了整体毛利率的改善。2025年多宁生物整体毛利率达38.9%，较2023年的33.5%提升5.4个百分点，盈利基础得到了巩固。

此外，海外市场的爆发式增长，成为多宁生物扭亏的另一关键引擎。2023—2025年9月底，海外业务带来营收分别为6952万元、9530.4万元以及1.12亿元，2025年前三季度同比实现翻倍式增长，海外市场贡献的收入占比亦由9.8%提升至17.1%。

招股书披露信息显示，多宁生物目前已在美国、新加坡和日本设立了附属公司，以开发当地市场，同时于北美、东亚（不包括中国）、东南亚及欧洲等其他海外地区进行业务活动及营销产品。

吃到了海外市场带来的红利后，多宁生物打算继续押注全球市场。根据招股书，多宁生物计划将部分募资用于拓展产品及服务的全球市场。包括用于在目标海外市场设立工厂，建设生物工艺产品的本地生产线、为团队招揽及聘用海外人员以及用于营销及品牌推广计划。

北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇向北京商报记者表示，净利润转正对多宁生物IPO是关键利好，不仅突破盈利门槛，契合港股主流估值逻辑，降低审核与投资风险，更验证了公司商业模式的可行性，其盈利由产品结构优化、并购降本和海外增收共同驱动，扭转了此前连续亏损的态势，强化了业绩拐点的市场叙事，是此次递表的重要筹码。但该盈利根基仍较薄弱，净利率偏低，且高额商誉若发生减值，或将快速侵蚀利润，盈利持续性仍待验证。

就业务情况等相关问题，北京商报记者向多宁生物发送采访函，但截至发稿未获得回复。

激进并购埋下超8亿元商誉

公开资料显示，多宁生物成立于2005年，最初只是一家从事细胞培养基开发的公司。2016年，王猛以18万元收购多宁生物60%的股权后，成为该公司董事长兼首席执行官，并主导推动多宁生物向综合型生物工艺解决方案服务商转型。

2019—2022年间，多宁生物成功收购及整合了亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓思、乐枫生物、楚博生物技术、SalusBioscience、楚怡生物科技、普瑞流体技术9家公司。

这一系列密集的收购动作，使得多宁生物的业务版图迅速扩展至生物反应器、过滤器、层析填料、纳米药物制剂制备系统、实验室纯水系统等高技术壁垒领域。目前，该公司已在上海、南京、无锡、苏州、嘉兴及常州等地经营着9个生产基地，构建起了庞大的生产网络。

不过，频繁并购的同时也带来了高额的商誉。截至2025年9月底，多宁生物的商誉账面值达8.43亿元。这对于净利润刚刚转正的多宁生物而言，危机暗藏。在业内人士看来，如果未来收购标的业绩不及预期，将可能引发大额商誉减值，这将直接冲击多宁生物的利润表，甚至可能导致其重回亏损。

经过前些年的大举扩张后，近两年多宁生物似乎把注意力放在了消化整合新业务上，未再有大的并购动作。不过，在并购整合逐渐进入稳定期后，多宁生物仍有意继续扩张。在招股书中，多宁生物表示本次IPO部分募资将用于选择性地进行战略收购及股权投资，以充实产品及服务组合，拓宽销售渠道及进一步巩固全球布局。

邓勇指出，多宁生物身处生物工艺解决方案黄金赛道，国产替代空间大，且获药明生物产业链加持，海外业务翻倍增长也打开了第二增长曲线，IPO成功概率较高。但同时需直面商誉减值、盈利可持续性、关联交易合规披露等审核重点，若无法给出清晰增长指引，可能面临估值压低风险。整体而言，净利润转正大幅提升多宁生物的资本市场吸引力，IPO能否顺利推进、长期竞争力能否巩固，核心取决于盈利持续性验证、商誉风险化解及研发与市场拓展能力的持续提升。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈