白酒股“第三只黑天鹅”来袭，但好在股价没怎么跌？

再观察观察吧

白酒依然在等春天。

1月19日晚间，素有“川酒六朵金花”之一的水井坊发布业绩预告，2025年度营业收入30.38亿元，同比下降42%；归属于母公司所有者的净利润3.92亿元，同比下降71%。

从表面来看，清晰下滑的指标让大众对水井坊的观感很不好，但消息次日对公司股票影响却相对微弱，难道真的是公司股价前期超跌了，利空出来都不算利空了？

哪哪都不好？

横向产业对比来看，水井坊发布的2025年度业绩预告，是A股上市酒企的第三份。另外两家分别是口子窖和金种子酒，属于二线、三线白酒品牌，两家公司业绩都不咋地。

口子窖预计2025年全年归母净利润将在6.62亿至8.28亿元之间，同比降幅达50%至60%，堪称近年来最惨淡业绩表现。金种子酒预计2025年归母净利润仍将处于亏损状态，但亏损幅度较上年同比收窄，最终财务数据将以正式年报为准。

在整个白酒行业陷入深度调整周期之时，这些业绩印证了2025年白酒行业“量减、价低、利缩”的整体态势。

纵向对比来看，水井坊2025年业绩预告揭开了其近年最严峻的经营困境，营收、净利润等核心指标较过往五年峰值相去甚远。

而2023年至2024年，水井坊营收从49.53亿元增长至52.17亿元，净利润从12.69亿元攀升至13.41亿元，连续两年保持稳健增长态势。而2025年营收较2024年缩水超20亿元，净利润仅为上年的不足三成，业绩水平回落至2018年以来的低位。

结合水井坊2025年第一、第二、第三季度业绩推算，2025年第四季度营收约6.90亿元，较上年同期下滑51.71%，环比第三季度下降18.82%；归母净利润约0.66亿元，同比降幅达69.44%，环比减少70.13%。

这样看来，盈利还是大概率能够盈利的，白酒企业业绩再不好，但能产生亏损的都是些尾部公司。毕竟，白酒业务本身还是能产生稳定现金流的。

控发货、优库存、稳价格

面对行业的颓势，水井坊自然是要做点什么，不然任凭公司像自由落体一样下落，情况可能会更糟糕。

那么，过去一段时间，水井坊在稳什么？

随着传统商务宴请等消费场景恢复较缓，行业库存整体处于高位。面对外部环境变化，水井坊围绕三个方向开展主动管理，简单来说，就是“控发货、优库存、稳价格”。

第一，水井坊以维护渠道健康为优先目标，适度控制发货节奏、优化库存结构。

对于一个依赖经销渠道的企业来说，供应端主动控制出货量，有利于供需平衡，确保渠道资金安全，并有效避免短期激进增长带来的风险积累。

第二，通过深化调整、优化市场结构，公司年度内实施停货、优化买赠政策，提升市场秩序管理力度等系列调整措施，强化渠道信心与价格体系稳定性。短期内销售收入与发货量减少，渠道库存质量、价格稳定性和分销结构均得到改善，为后续稳步恢复打下良好基础。

价格是商品的基础，出货量也是最快可以上手的策略。通过停货、优化买赠政策等措施维护渠道健康，这也是白酒企业惯常使用的手段，但短期内也会导致销售收入收缩，因为，本身市场需求就不高。只能说，把以前无序的货物供应进行管理，并不能刺激出更多的需求。

第三，水井坊保持对品牌建设、终端拓展、产品创新与组织能力的持续投入，优化费用使用效率以及优化各项生产力措施，为行业周期调整结束后的竞争力提升创造条件。

做法上，水井坊突破传统白酒的历史叙事，以情感链接实现破圈。2025年末，水井坊官宣梁朝伟成为品牌代言人，这也是其首次代言白酒品牌。双方携手打造的《喝美酒庆美事》短片上线3天播放量破亿。

文化赋能进一步延伸至产业生态层面。水井坊联合成都市文旅局打造首条“白酒文化旅游线路”，游客沉浸式体验从传统酿造到科技生产的全链路。2025年该线路接待游客超50万人次，带动周边消费超2亿元。

同时，水井坊加快拓展即时零售、电商平台等新渠道。2025年三季报显示，水井坊新渠道销售收入约5.62亿元，同比增长71%。

产品创新上，2025年水井坊正式落地“双品牌”战略，主品牌水井坊聚焦300-800元次高端价格带，9月推出的“井18”精准填补400-600元核心空白。

这些做法通过加大曝光、渠道拓展、产品拓展来进一步提升白酒的销量。不可否认有它的作用。但也有其局限性，产品创新局限于价格带，但白酒的口味、场景并没有大的改变，新渠道的拓展能够对营收占比贡献多少，有待观察。

都在如何破局

与葡萄酒、啤酒相比，白酒其实不算太差。白酒目前呈现出高端和大众价格带仍有支撑，中端与区域品牌承压最大。茅台、五粮液等龙头稳中有升，2025年前三季度茅台营收390亿，净利润192亿，微幅增长。

中端与区域酒企普遍下滑，超半数营收降幅超10%。酒鬼酒前三季度营收同比下降36.21%，顺鑫农业（牛栏山）净利润同比下降79.85%。

大众价格带上，80-200元价位带在宴席和聚饮场景表现较好，周转稳定。因此，酒企可以根据自身情况制定差异化的战略。

啤酒通过高端精酿化、果味化的改革，表现亮眼，“量稳利增”，成为酒类行业的“利润担当”。葡萄酒则确实处于“卖得不好”的困境，行业尚未找到有效突围路径。

白酒行业目前的主流调整方向：价格体系与动销平衡失衡、渠道的创新、价格带的拓展。但这些做法是基础，是优化的第一步，而并非全靠它们。

在此基础上，茅台能否把经销商都聚焦在i茅台上（像电商平台），客户在上面下单，就近发货，根据销售比例进行分成。

口味上，目前白酒企业似乎并不太愿意放弃白酒原有的口感，而选择低度化或者果味化进行尝试。接下来，某些白酒企业通过开拓子品牌的方式做一些尝试，进一步拓展人群。

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