市场热议的大宗商品超级周期 | 金斧子周度思考

2025年南华商品指数上涨5.4%，细分指数中呈现结构性机会，以贵金属（82%）和有色金属（19%）为主。2026年以来南华商品指数上涨3.7%，贵金属和有色金属继续上涨，至1月16日分别上涨16%、6%。wind商品指数周度平均成交额3.8万亿、日均持仓额2993亿元，环比分别提升14%、10%。当前市场在讨论大宗商品超级周期是否已经到来？

数据来源：wind，金斧子投研中心

1、大宗商品的超级周期

广发证券回顾1850年以来的5次全球商品周期，除了1970年代外，历次周期主要是由美国、欧日、中国等“大国工业化”带来的实体需求推动，供给端普遍存在产能扩张滞后影响；1970年代，受石油和美元信用重构驱动，大宗商品金融属性显著增强，成为投资组合中重要的分散化配置选项。

图：五轮商品超期周期复盘：时间、驱动力与领涨品类

数据来源：广发证券、金斧子投研中心

华泰证券表示，目前涨价主要集中在贵金属、工业金属、部分化工产品领域，能源、黑色、基础化工、农产品边际有所上涨，但整体还处在历史低位，不同品种仍呈现明显的分化。当前市场关注点在于金属涨价的持续性，以及能否完成经验上大宗内部“贵金属→工业金属→能源→农产品”的涨价次序。关键需要看涨价的原因：

数据来源：wind，金斧子投研中心

1）经济角度，财政、AI等拉动下的全球制造业周期，但这一轮经济K型分化对大宗价格的意义将与以往有所不同。外部是AI相关与传统产业，内部是新旧经济分化，由此有色金属、部分化工原料因为需求向上，逻辑更通顺；传统大宗商品（原油、基础化工品）、传统制造业和建筑业需求（黑色金属、建材等）弹性还需要观察；

2）战略角度，全球的储备需求下各类资源品均有一定的战略意义，同时也受到库存、供给、可储存性等因素影响，其中金属各因素的配合明显更好，供给数量存在硬约束；而原油的供给前景不算有利；农产品的可储存性相对较低，不过囤积需求对高高价的接受度相对偏低，可能是越跌越买，无疑对各类资源品都提供了更强的价格底线；

3）流动性角度，主要是美元走势、以及商品间的比价效应等，意味着当前相对低位的大宗可能存在补涨机会，但目前尚未呈现出明显的流动性传导的特征，后续需持续关注美联储政策、美元走势及全球流动性状况

2、量化CTA：2026年配置价值凸显

大宗商品内部结构分化，投资者应如何参与其中？至1月9日，公司跟踪的量化CTA产品平均收益为1.72%。1月12-1月16日，南华商品指数1.13%（周度趋势延续），细分指数中，有色金属（0.89%）、贵金属（9.41%）周度延续；黑色指数（-0.08%）、农产品（-0.15%）、能化指数（-0.98%）周度趋势反转。从因子上来看，多数因子都是正收益，其中，长期时间序列动量、均价突破、时间序列动量等贡献较多，整体来看1月12日-1月16日量化CTA普遍表现较好。

数据来源：火富牛、金斧子投研中心

金斧子投研在2026年资产配置建议中表示增配量化CTA策略，全球普遍宽货币、宽财政，降息周期里供需偏紧的实物资产有望产生较大的价格弹性；国内反内卷、推动物价回升，供给端收缩，叠加扩大内需、需求端扩张，部分品种或迎来变化；国内品种扩容，2025年上市9个品种，商品期货成交量扩大，2025年10月之后商品成交额2万亿之上是常态化。需要关注的是2025年不同持仓周期、不同子策略管理人表现分化，建议通过FOF布局进行配置。

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