智飞生物承压四年，百亿融资稳盘，自研管线剑指新增长？

出品|中访网

审核|李晓燕

作为民营疫苗行业龙头，智飞生物近年身处行业变革与产品迭代的双重考验，股价连续四年调整、业绩阶段性承压，但公司通过百亿融资优化资金结构，加码自主研发构建多元产品矩阵，正以主动破局姿态穿越行业周期，迈向"代理+自研"双轮驱动的新发展阶段。

2025年医药板块整体回暖，智飞生物却因业绩阶段性波动逆势调整，核心源于HPV疫苗赛道的结构性变化。2023年公司与默沙东续签980亿元HPV疫苗采购协议后，2024年四价HPV疫苗批签发量同比下滑，叠加2025年国产九价HPV疫苗获批打破进口垄断，HPV疫苗纳入国家免疫规划聚焦二价免费接种，多重因素导致代理产品短期业绩承压，2024年营收、净利润同比分别下降51%、75%，2025年前三季度营收同比降幅收窄至66%，阶段性亏损12亿元。

面对短期经营压力，智飞生物果断启动百亿级融资夯实资金底盘，这并非被动"过冬"，而是主动优化资本结构的战略布局。公司拟申请102亿元中长期银团贷款，搭配此前公告的60亿元公司债券，资金主要用于置换存量融资、补充营运资金，将短期债务置换为中长期负债，有效缓解账面24.98亿元货币资金对应103.18亿元短期借款的偿债压力。为保障融资落地，实控人及核心子公司以核心资产提供担保，既彰显对公司长期发展的信心，也为研发投入与生产经营筑牢资金安全垫，融资完成后资产负债率升至48%，仍处于行业合理区间，债务结构更趋稳健。

行业变革期，智飞生物并未固守代理业务基本盘，而是提前布局自主创新，以研发投入筑牢长期竞争力。公司研发费用从2020年3亿元增至2024年9.71亿元，2025年前三季度研发投入达6.69亿元，持续加码构建北京、安徽、重庆三大研产基地及创新孵化中心，搭建九大技术平台、布局34项在研项目，形成疫苗、结核类生物制品、GLP-1类似物协同发展的"预防+治疗"产业格局。目前多款自研重磅产品进入收获前夜，四价流感疫苗已完成23省准入，人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗等处于上市审评阶段，结核双产品已纳入医保并获WHO推荐，自研管线逐步兑现将有效优化收入结构，降低对单一代理产品的依赖。

针对市场关注的存货与应收账款压力，智飞生物正通过多维举措积极化解。2025年三季度末202.5亿元存货主要为HPV疫苗，公司已与默沙东协商调整采购供应节奏，叠加HPV疫苗男性适应症获批打开增量市场，将逐步消化库存；针对128.14亿元应收账款及账龄结构变化，公司强化回款管理，经营活动现金流已连续三季度为正，回款效率持续改善，随着自研产品上市与渠道优化，资金周转能力有望进一步提升。

长远来看，智飞生物的短期承压，本质是行业从进口依赖向国产替代转型、从自费市场向免疫规划扩容过程中的阶段性阵痛。HPV疫苗纳入国家免疫规划虽短期影响自费市场，却能大幅提升全民接种率，带动行业长期扩容，而公司自研管线覆盖多价HPV疫苗、肺炎疫苗等品类，有望在国产替代与政策红利中抢占先机。同时，控股子公司宸安生物GLP-1双靶点激动剂获批临床，年产能3000万支的产业化基地落地，标志着公司向代谢疾病治疗领域延伸，打造第二增长曲线。

从民营疫苗龙头到综合性生物制药企业，智飞生物正以百亿融资稳经营、以自主创新谋突破，在行业深度调整期完成业务结构与产品矩阵的升级迭代。短期业绩波动不改长期成长逻辑，随着自研产品密集上市、债务结构优化到位，公司有望在疫苗行业国产替代与创新升级浪潮中，重新迈入高质量发展轨道。