君乐宝赴港IPO

原创 | 涌流商业 作者 | 李伟

在中国乳业经历深度调整、存量博弈的时期，行业座次的挑战者终于迈出了关键一步。

1月19日，君乐宝乳业集团正式递交香港上市申请。这家总部位于河北的乳企在行业普遍收缩的背景下，交出了一份逆势增长的成绩单，2025年前9个月营收已达151.34亿元，在低温和高端细分赛道上，撼动着伊利与蒙牛的双寡头格局。

30年历史

过去30年间，君乐宝从早期依靠单一酸奶产品起家，到经历复杂的股权变更、与巨头博弈，再到如今依托全产业链优势逆势增长，君乐宝已跻身行业第一阵营。

君乐宝的历史可以追溯至1995年，彼时创始人魏立华在河北石家庄开启了创业之路。初期股权结构呈现三足鼎立之势，魏立华持股33%，红旗乳品厂持股33%，当时的行业龙头的三鹿集团持股34%。

三鹿集团破产后，2009年4月，魏立华通过公开拍卖回购了股权，完成了彻底的切割。股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。

为了寻求扩张，2010年12月，君乐宝迎来了重量级战略投资者——蒙牛。魏立华及红旗乳品厂以4.692亿元的价格，将51%的控股权转让给蒙牛。在此后的9年里，君乐宝作为蒙牛旗下的独立运营品牌，获得了快速发展。

2019年是君乐宝再次走向独立的关键年份。由于蒙牛战略调整，将持有的君乐宝股权全部转让给两家投资机构。重获独立身份的君乐宝随后启动了资本市场计划，公司曾于2023年12月签署A股上市辅导协议，但最终还是决定转战香港。

逆周期增长

在近年乳制品行业增速放缓的背景下，君乐宝交出了一份优于行业平均水平的成绩单。

2024年公司总营收达到198.33亿元，较2023年的175.46亿元增长13.0%。增长势头一直延续至2025年，前9个月营收已达151.34亿元。

鲜奶业务是增长最快的板块。鲜奶营收从2023年的15.74亿元增至2024年的22.75亿元，同比增速44.5%。作为基本盘的低温酸奶业务在2024年获得53.06亿元收入，同比增长12.6%。

按2024年零售额计，君乐宝位列中国综合性乳制品公司第三位，市场份额为4.3%。

截至2025年9月，君乐宝拥有超过5,500家经销商，构建了覆盖全国的深度分销网络。虽然经销商渠道仍贡献了约68.8%的收入，但直销渠道（含KA、电商、自营店）占比已提升至23.9%，显示出公司对终端掌控力的增强。

营销也在提效，公司正从“广撒网”向“高转化”转型。广告及促销费用率从2023年的13.1%下降至2025年前三季度的9.6%，精细化投放带来了更高的投资回报率。

君乐宝的核心护城河在于其全产业链模式。2024年，其牧场原奶产量达113.3万吨，生牛乳自给率高达66%，在中国大型综合性乳制品公司中排名第一。这种高度的垂直整合不仅保障了鲜奶产品的品质稳定性，更有效抵御了周期波动，使其毛利率在原材料波动中仍稳定维持在37%左右的水平。

君乐宝实际控制人为魏立华，在经历了回购三鹿股份、引入又剥离蒙牛资本后，依然牢牢掌握着公司的航向，直接持股比例约为37.54%。君乐宝还设立了乐慧瑞晟、悦慧兴泓等多个员工激励平台，持股21.72%。

目前，魏立华和员工合计持股59.26%；其他主要投资者包括红杉中国8.59%、春华资本7.68%、平安投资4.84%。

巨头寒冬

将视线拉宽，君乐宝的IPO正值中国乳业双雄的艰难时刻。随着人口结构变化及消费理性化，曾经的高增长神话已经破灭。

伊利财报显示，2024年营收同比下滑8.24%至1157.8亿元；归母净利润同比下滑18.94%至84.53亿元；2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比微降4.07%。

蒙牛的处境则更为棘手，2024年营收下滑10.1%至886.75亿元，更因贝拉米等收购资产的巨额商誉及无形资产减值，导致归母净利润暴跌97.8%至仅1.05亿元。虽然剔除一次性因素后的经营利润为72.6亿元，但增收不增利的阴霾，迫使蒙牛管理层在2025年发出了极其保守的盈利预警。

通过对比核心经营指标，可以清晰地看到乳业正在分化。

其一，规模与成长背离。伊利与蒙牛依然占据着千亿级规模优势，拥有不可比拟的渠道深度，但君乐宝与新乳业等区域市场起家、主打低温的企业，凭借对新鲜度要求更高的供应链壁垒，避开了常温奶的价格战红海。在消费降级时代，少而精的高频刚需产品，有时比大而全的产品更具韧性。

其二，低温产品更胜一筹。君乐宝的招股书中强调了悦鲜活品牌的胜利。在蒙牛和伊利忙于消化过去几年激进并购（比如奶粉和海外资产）带来的消化不良时，君乐宝集中资源打透了“0.09秒超瞬时杀菌”这一技术营销点，收获了一批追求品质的用户。

君乐宝的上市申请，标志着中国乳业正式进入2+N时代。魏立华面临的挑战依然严峻：随着伊利和蒙牛完成资产负债表的修复，两大巨头势必会调转船头，在2026年对低温鲜奶和奶粉市场发起反扑。招股书中的高增长能否持续？募资后的产能扩张是否会遭遇产能过剩？这些都是君乐宝路演时必须回答的问题。

但至少在今天，这家曾经的行业配角已经站在了舞台中央，向资本市场证明了即使在巨人的阴影之下，依然有奔跑的空间。