泰山啤酒重整：鲜啤王牌，何以渡劫？

斑马消费 杨伟

2026年，注定是广东商人陈成稳人生的一道分水岭——其一手打造的虎彩印艺、泰山啤酒先后陷入破产重整困局，40余年苦心缔造的商业帝国，迎来关键考验。

在过去很多年里，这样的业务组合，让他风光无两。高峰时期，虎彩印艺曾创下年营收超16亿元的战绩、泰山啤酒跻身鲜啤赛道头号选手。

然而，随着烟草行业调整，印刷业务持续亏损，引发债务危机，最终波及泰山啤酒。

相比印刷老本行，陈成稳控制的泰山啤酒更受关注，尽管公司已公开表示经营正常，但大股东虎彩集团所持股权被司法轮候冻结，以及公司或因上市对赌失利触发回购义务，让这家区域啤酒企业头上始终悬着一把达摩克利斯之剑。

解除困局，不仅必要，而且紧要，泰山啤酒更需要重启证券化，讲出一个鲜啤赛道的新故事。

埋下引信

山东泰山啤酒股份有限公司（简称：泰山啤酒）如今的处境，早在两年前就已经埋下了引信。

2024年8月，泰山啤酒大股东虎彩集团全资子公司虎彩印艺以降低运营成本、提高决策效率为由，从新三板摘牌退市，结束长达9年的资本市场生涯。

彼时，虎彩印艺匆匆退出新三板，其内部早已暗流涌动。

2015年，虎彩印艺登陆新三板，曾在2021年创下营业收入实现16.66亿元的战绩。但这样的辉煌没有持续多久，2018年公司首次出现亏损后，其后一直处于亏损状态。2018年至2023年归母净利润均为负值，6年净亏损合计6.69亿元。

公司业务涵盖中高端包装印刷等，聚焦烟草、IT、白酒、日化及国际奢侈品5大细分领域，其中对烟草包装业务依赖相对较大，随着国家对烟草行业生产、销售监管以及控烟力度趋严等，直接影响市场对烟标需求量和产品毛利率。

在这样的市场背景下，公司现金流一度承压。截至2023年底，短期借款达4.69亿元，同期在手货币资金仅2.13亿元。

公司摘牌退市后不久，上海票据交易所一则公告，揭开了这家企业债务危机的冰山一角。

截至2024年11月，虎彩印艺累计逾期515.55万元，逾期余额430.55万元；其全资子公司武汉虎彩累计逾期发生额100万元，逾期余额100万元。

在一年多时间里，债务危机未及时得以遏制。2025年6月，东莞中院民事裁定受理虎彩印艺破产重整。截至去年7月，虎彩印艺负债11.30亿元。泰山啤酒因是虎彩集团旗下控股子公司，成为虎彩印的重要关联方。

日前，虎彩印艺298家债权人申报债权总金额约15.69亿元。2026年1月，已第二次公开招募重整投资人。

全面爆发

虎彩集团旗下印刷板块、啤酒板块，分别由虎彩印艺和泰山啤酒开展，集团持有虎彩印艺68.78%的股权，持有泰山啤酒73.00%的股权，实控人均为陈成稳、谭运章夫妇。

以往，虎彩集团通过在全国各地设立印刷分公司，提升对区域辐射范围内客户的响应速度，虎彩集团以及虎彩印艺流动性危机影响下，泰山啤酒难免受到波及。

2025年1月7日，虎彩集团所持泰山啤酒28470万元股权数额被东莞中院司法冻结，冻结期限至2028年1月5日。其后，东莞中院、东莞第一法院以及泰安市泰山区法院等，继续对虎彩集团所持泰山啤酒相关股权实施司法冻结程序。

初步统计，截至目前，虎彩集团所持泰山啤酒股权累计被冻结股权数额约9.87亿元，存在轮候冻结的情形。

与此同时，陈成稳、谭运章各自所持虎彩集团相关股权数额，以及虎彩集团所持其他企业股权数额等，也被实施司法冻结。

泰山啤酒本就在鲜啤细分赛道备受巨头挤压，而大股东股权被司法冻结，进一步影响公司融资能力和市场信心，无异于雪上加霜。

日前，泰安当地法院在公告中透露，泰山啤酒近年推动扩产技改、印刷数码基地建设，以及佛山新工厂等固定投资项目，占用大量流动资金，叠加母公司及关联企业债务危机的传导效应，导致生产经营陷入困境。

经审计，截至2025年10月31日，泰山啤酒负债约6.63亿元，总资产约6.22亿元，资产负债率106.63%，且存在多笔大额到期债务无法清偿。

虽然处于资产不抵债的状态，但核心生产设备、渠道网络仍保持完整，具备重整价值。

1月14日，泰安市泰山区法院依法受理泰山啤酒破产重整申请，企业进入司法重整程序。

这一消息立即在业内外掀起滔天巨浪，泰山啤酒通过官方微信公众号公开回应，外界对于其破产重整可能存在误解。

公司总经理张开利对外称，进入重整程序后，公司将暂时摆脱债务困扰，重新聚焦生产经营。

时间不多了

泰山啤酒前身系1979年成立的泰安市啤酒厂。2000年，虎彩集团入主后，完成股份制改造。

从2019年起，公司进行多轮融资，试图通过资方助力尽快走上资本市场。在这个过程中，泰安当地国资、CMC机构、中信系等先后登场，期待公司在证券化后分到第一杯羹。

完成多轮融资之后，公司对外透露，扩大产能、设立新工厂，实现区域化扩张等。

2021年9月，泰山啤酒与中泰证券签约上市合作协议，开始资本市场征程。在市场上，泰山啤酒自身规模和体量，明显弱于华润啤酒、青岛啤酒等巨头，优势并不明显。

2010年，公司在行业内率先打出鲜啤概念，生产出保质期仅7天的原浆啤酒，并以此为王牌产品，通过啤酒专营门店向C端渠道下沉。“7天鲜活，30分钟快送”的广告语，由此打响。

公司的原浆啤酒保质期仅有7天，突破传统啤酒经销体系，自建物流网络，通过干线和支线配送，实现对1000公里当日送达，再由专营门店提供30分钟快送服务。

2022年，陈成稳对外透露，2021年泰山原浆啤酒销量达13万吨，实现销售收入6.48亿元。这几乎是近年经营最好的年份。

2023年，泰山啤酒计划奔赴港股上市消息不胫而走，多家媒体报道称其在港股拟募资2至3亿美元，但受行业竞争及母公司流动性影响等因素，此事再无进展消息披露。

按照投资协议条款，泰山啤酒客观上已发生IPO对赌失利。

据泰山财经报道，虎彩集团与CMC、信泰顺盈及泰山啤酒签署的协议，各方对泰山啤酒投资入股约定以及企业上市的对赌约定，若泰山啤酒未于2024年6月30日前完成合格IPO，CMC、信泰顺盈有权要求虎彩集团及其创始人回购股份，赎回金额涵盖6亿元投资款及12%年化利息。

截至目前，外界尚未知晓虎彩集团是否履行了股份回购义务，若未完成，资方或通过法律途径维权，将进一步加剧泰山啤酒股权的稳定性。

近年来，公司销售业绩鲜少披露，即便披露也是零星状态。2024年，公司营业收入为约5.015亿元，较2021年峰值下降22.6%。

2025年，其啤酒产品总销量为8万吨，较2021年峰值有所下滑。一方面，可能在虎彩集团债务危机引发市场信任波动，另一方面国内啤酒巨头均推出鲜啤产品，市场竞争加剧。

公司通过官方微信公众号披露，2025年，泰山原浆啤酒专营店全国新增门店776家，门店总规模达3183家。

从日前公司对外发布的信息来看，其生产和招商仍在继续，称将支持专营店拓展的深度运营，向“单省千家店”的目标迈进。