多扰，只为价格？

核心观点：

1.意难平。新年伊始全球政治军事纷扰，但金融市场风险偏好不减。普遍预期，无论是地缘冲突、科技投资、反内卷，还是基数效应，似都指向年内我国整体价格的同比降幅收窄，从而助推企业盈利及名义GDP。如此资产定价的逻辑主线，是否会存在预期差异？

2.随着美方将关键矿产纳入国家战略，叠加对美元等信用货币价值的担忧，有色金属等实物资产价格弹性显著增大。不过，占整体价格权重更大的非关键矿产定价依然偏弱。原油仍受到特朗普低价策略的显著压制，黑色、非金属等品种似难超越全球总需求趋势。

3.科技叙事之下，AI基建及其派生的电力投资更多体现于铜、铝等特定金属的需求，加之供给偏紧，势必增强价格的向上弹性。但从近年来美国的演绎看，整体价格还是紧跟私人总投资的趋势，而非科技投资。其背后映射的是科技冲击下经济结构的K型分化。

4.展望未来，整治“内卷式”竞争仍是重点任务，但近期来看行政举措更趋审慎。有色等品类扰动下，PPI环比或有脉冲，但全年维持零增速运行。历史可见，若只是低基数等统计效应或仅倚赖供给约束推升价格，都难实现利润的广谱改善，关键仍在于真实需求。

正文：

新年伊始全球政治军事纷扰，但金融市场风险偏好不减。普遍预期，无论是地缘冲突、科技投资、反内卷，还是基数效应，似都指向年内我国整体价格的同比降幅收窄，从而助推企业盈利及名义GDP。如此资产定价的逻辑主线，是否会存在预期差异？

一、地缘风险扰动多大？

随着美方将关键矿产纳入国家战略，叠加对美元等信用货币价值的担忧，有色金属等实物资产价格弹性显著增大。不过，占整体价格权重更大的非关键矿产定价依然偏弱。原油仍受到特朗普低价策略的显著压制，黑色、非金属等品种似难超越全球总需求趋势。

图1. 对关键矿产的追逐加剧

来源：WIND，白宫，笔者测算

二、科技投资拉动价格？

科技叙事之下，AI基建及其派生的电力投资更多体现于铜、铝等特定金属的需求，加之供给偏紧，势必增强价格的向上弹性。但从近年来美国的演绎看，整体价格还是紧跟私人总投资的趋势，而非科技投资。其背后映射的是科技冲击下经济结构的K型分化。

图2. 科技投资并不主导整体价格

来源：WIND，笔者测算

三、反内卷的力度大小？

去年下半年以来，“反内卷”确实推升了部分品类的价格中枢。整治“内卷式”竞争仍是今年的重点任务，但近期观察来看，在注重法治化和长期制度建设的背景下，无论是对量还是对价的行政举措或都更为审慎。

图3. “反内卷”的边际变化

来源：WIND，笔者测算

注：品类包括生猪、汽车、螺纹钢、焦炭、水泥、氧化铝、多晶硅、碳酸锂等。

展望未来，在有色金属等品类扰动下，整体价格环比或有阶段性脉冲，但鉴于海外原油及国内黑色系需求波动有限，PPI全年维持零增速运行。历史可见，若只是低基数等统计效应或仅倚赖供给约束推升价格，都难实现广谱意义的利润改善，关键仍在于真实的需求。

图4. PPI回升=利润改善？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

徐谨智、俞涛、高童 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2026年1月7日

2.，2025年12月28日

3.，2025年12月17日

4.，2025年11月26日