华泰资产白秋晨：2026年宏观经济与投资展望

2025年12月27—28日，以“迈向‘十五五’ 建设金融强国”为主题的中国财富管理50人论坛2025年会在京召开。华泰资产党委书记白秋晨在“低利率挑战：市场价值重构与机构应对之策”圆桌论坛上发言。

白秋晨表示，2026年经济仍将保持平稳增长，增速可能持平于2025年。对2026年经济运行的几个重要方面，他判断：一是消费方面，预计需求仍将较弱，但在政策多方加力下有望保持一定增速；二是投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能会继续拖累经济；三是出口方面仍有望保持韧性；四是物价方面，2026年可能仍未处于通胀环境之中。

对于2026年的投资市场，他认为一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续：一是宏观经济依旧保持韧性，股市下行有底；二是短期政策重心转向内需主导与中期“十五五”规划结合，为企业盈利提供支撑；三是旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣图景有利股市；四是资本市场有长期向好的制度保障；五是股市的最大机会还在结构性亮点，一是宏观政策催化的成长主题、周期板块，二是全球政策宽松催生的AI行情、港股互联网等。关于债券市场，他预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局。

关于宏观经济，我认为，2026年经济仍将保持平稳增长，增速可能持平于2025年，而且平稳增长与结构性繁荣并存。增长的核心动能继续依赖提振内需与发展新质生产力。同时，外部环境的不确定性以及国内的结构性挑战也需要关注。

第一，2025年年底的中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八大重点任务之首。甚至优先于创新驱动与改革攻坚，这意味着政策重心将更加聚焦于内部的结构性挑战。此外，2026年中美贸易战进入缓和期，我们更有信心、也更有章法来主动应对，政策开始向解决内部问题倾斜。

第二，财政政策将延续更加积极的基调，持续用力扩大内需。中央经济工作会议提出，要“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，表明2026年的财政政策规模不会低于2025年，赤字率大概率继续维持在4%左右。结合“实施好消费品以旧换新政策”“提高民生类政府投资比重”等政策表述，预计积极财政政策的力度会小幅增强。

第三，“经济稳定增长、物价合理回升”被纳入适度宽松货币政策的目标函数。

第四，地产方面预计会有一些增量政策出台。中央经济工作会议提出，“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，表明房地产依旧被当成了稳定经济大盘最重要支撑，政策方面预计会有一些倾斜与支持。

对2026年经济运行的几个重要方面，我的主要判断有以下几点：

消费方面，预计需求仍将较弱，虽然对经济增长难有大幅贡献，但在政策多方加力下有望保持一定增速。

投资方面，制造业投资供需回归再平衡，基建与地产投资可能会继续拖累经济。

出口方面，仍有望保持韧性。2024年底，多数机构测算新一轮贸易战的冲击可能会导致2025年出口增速萎缩至零附近，但实际上我们已经看到，2025年1-11月我国出口的增速高达5.4%，大超市场预期。背后是对美出口增速累计大幅下降18.9%以及对欧洲、东盟的出口增长，更是我国产业链完整、韧性以及全球竞争力的体现。往后看，2026年出口有望保持一定韧性：一是产业链一旦形成，保持其竞争力更具优势；二是中美贸易战最激烈的时期已过，2026年将进入一年的大缓和期。

物价方面，2026年可能仍未处于通胀环境之中。

关于2026年的投资市场，我认为，一场主要由新经济支撑的结构性牛市有望延续。支持我得出这个判断的理由主要有五点：

第一，宏观经济依旧保持韧性，股市下行有底。2026年宏观经济有望继续保持韧性，同时政策转向加力内需，这意味着股市的下行有底。而且，上证指数已在2500-4000点大箱体中震荡十年，实际上，这十年也是中国经济从房地产、基建等传统经济转向新经济的漫长换轨期，也是股市一次漫长的底部震荡期。如果未来我国经济转型成功、方向明朗，股市将存在可观的向上动能。

第二，短期政策重心转向内需主导与中期“十五五”规划结合，将助力经济的高质量发展，为企业盈利提供支撑。

第三，旧经济承压与新经济亮眼并存的结构性繁荣图景有利股市。当前经济结构优化的趋势已不可逆转，股市仍是科技创新的前沿阵地。中国的科创领域正从多个领域的“跟跑”转变为“领跑”，一系列具有想象空间的优质公司将为资本市场提供高质量的微观基础。2026年的行情节奏上，肯定不是无脑买入的大牛市，仍然存在较大不确定性。值得关注的是美国关于AI泡沫的讨论愈发明显，短期调整可能传导至A股和港股，对此也需要保持高度的关注。

第四，资本市场有长期向好的制度保障。资本市场定位已转向“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，不只是从融资端看问题，从供需两侧发力资本市场改革，供给端夯实上市公司质量，需求侧推动中长期资金入市、提升投资者权益保护质效，为资本市场的长期向好提供制度保障。

第五，股市的最大机会还在结构性亮点。一是宏观政策催化的成长主题、周期板块。包括“反内卷”带动的内需涨价品种，“十五五”规划提及的航空航天、低空经济等战略新兴产业，量子科技、生物制造等未来产业，自主可控的关键领域等。二是全球政策宽松催生的AI行情、港股互联网等。

关于债券市场，预计利率难以摆脱底部区间的震荡格局。尽管宏观政策重心转向内需主导，但在房地产持续收缩、摆脱通缩约束仍需时间的背景下，经济基本面仍然偏弱，经济增速可能与2025年持平。这一宏观图景决定长期利率难以摆脱底部区间的宽幅震荡状态。债券市场仍有望能够提供相对稳健的票息回报，以及在品种与期限结构中蕴含一定结构性机会。

利率节奏上可能前低后高。中央经济工作会议明确，货币政策需“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量”，并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。考虑到宏观政策存在前置发力的可能，相关举措大概率会在2026年上半年择机实施，将推动利率中枢的阶段性下移。随着政策效能的逐步释放，经济基本面的逐步平稳，利率中枢有可能呈现缓慢回升趋势。

总的来说，我认为，近年来中国经济遭遇的挑战是前进中的问题，成长中的烦恼，也是经济转型过程中必然要经历的一部分。随着政策转向内需主导，以及中国资本市场各项重大改革举措的逐步落地，我坚定看好中长期的中国经济和中国市场。

问答环节

问：请问在低利率时代，保险资管机构如何做好资产配置？您有什么建议？

答：作为一家专业的保险资管机构，在低利率环境下，对利率中枢的走势一定要有一个清醒的认识。借鉴美、日、欧在低利率时期的资产价格表现，我认为应该多元分散、均衡配置，具体有以下几条建议：

一是权益投资仍是核心：为了获取阿尔法，需要提高权益资产配置比例，权益市场是获取超额收益的主战场，重点可关注：符合国家战略的硬科技、高端制造等领域的优质股权类资产，高成长潜力行业中的公司，以及具有稳定且较高股息收益的红利资产。

二是重视固收+ 与多资产配置：比如可转债以及大宗商品等等。

三是适度提升另类资产配置：比如私募股权、风险投资、基础设施REITs等等。

四是在政策允许的情况下，增加海外资产配置，例如港股。

责任编辑：张逸君、韩俊禹

焊接三通人工湖割让给来源：《人民日报》（2025年12月09日 第09版）

责任编辑：张逸君

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