中国平安（四）

01 关于中国平安的分析

通过对中国平安年度 / 季度财务报表及行业数据的拆解，研判公司盈利质量、偿付能力、投资风险、业务成长性，为投资决策、行业对标提供依据。

分析范围：涵盖中国平安母公司及合并报表范围下的寿险、产险、银行、信托、科技等核心业务板块。

一，中国平安的营业收入及归母净利润变化：

平安的收入呈现出先增后调，筑底回升的特点，2015-2020 年持续增长至 1.30 万亿（历史高点），2021-2023 年因寿险改革、业务结构优化回落至 8800-11800 亿区间，2024 年回升至 1.03 万亿，2025 前三季度 8329.4 亿（同比 + 7.4%）；2019 年达 1494.07 亿（历史高点），2020-2023 年波动调整，2024 年同比 + 47.8% 至 1266.07 亿，2025 前三季度 1328.56 亿，破历史前高，显然是大概率事件。

二.关键年各板块收入变化：

寿险代理人渠道提质（人均产能提升），银保渠道爆发（2025 前三季度 NBV 同比 + 170.9%），新业务价值率提升，合同服务边际稳定摊销，成为利润核心支撑；投资端收益改善；业务结构优化降本；银行净息差稳定，科技赋能降低运营成本，提升整体盈利效率。

三、资产质量指标：

资产负债率变化：资产负债率长期处于 89%-90.5% 区间，符合保险 + 银行双主业特性；2018 年后小幅回落并稳定，反映资本管理与负债结构优化成效。

投资资产结构（聚焦资金运用安全与效率）：

（1）. 固定收益类（债券、存款）

1. 占比趋势：2016-2018 年约 60%-65%；2019-2023 年 60%-62%；2024 年 73.8%；2025 年上半年约 79%。核心配置国债、政策性金融债占固收约 40%，高等级央企 / 国企债为主，信用风险零实质性违约。
2. 存款：定期存款占比约 2%-3%，保障流动性。

（2）. 权益类（股票、基金）

1. 占比趋势：2016-2018 年约 8%-12%；2019-2023 年约 9%-10%；2024-2025 年约 10%。核心配置高股息蓝筹（银行、公用事业约 40%）+ 新质生产力（新能源、高端制造约 25%）。
2. 基金：偏股混合型为主，占比约 3%-5%。

（3）. 另类投资（不动产、私募股权、基建等）

1. 占比趋势：2016-2018 年约 20%-25%；2019-2023 年约 15%-20%；2024-2025 年约 8%。核心配置城市核心地段收租物业，占比约 3%-5%。
2. 私募股权 / 基建：聚焦医疗、养老、新能源等，占比约 3%-5%。

（4）.核心配置逻辑演进

1. 2016-2018 年：固收约 60%、权益约 10%、另类约 25%，强调规模扩张与收益增厚。
2. 2019-2022 年：固收约 60%、权益约 10%、另类约 15%，转向久期匹配与信用风险严控。
3. 2023-2025 年：固收约 79%、权益约 10%、另类约 8%，提出 “五个匹配”（回报 / 久期 / 周期 / 产品 / 监管），固收占比提升，权益聚焦高股息与新质生产力，另类聚焦高流动性优质资产。

四、业务结构分析：

1.寿险及健康险：代理人改革成效显著，渠道结构优化，新业务价值高增，仍是集团核心利润来源，2025 年价值增长动能持续释放。

2.财产险：综合成本率持续优化，非车险业务快速增长，成为集团利润增长的重要引擎，2025 年业务品质进一步提升。

3.银行：短期面临息差收窄压力，利润贡献略有下降，但仍是集团现金流与稳定利润的重要支撑，长期有望通过零售转型与科技赋能实现改善。

4.科技及其他：生态协同价值凸显，医疗养老生态提升客户价值，科技业务赋能主业，推动集团整体效率提升。

五、风险与机遇分析： 1.潜在风险

业政策风险、利率下行、权益市场波动对投资收益率的冲击以及信用债违约风险。

2.发展机遇

1. 业务增长点：“保险 + 康养” 是寿险转型核心方向，可提升保单附加值与客户粘性康养产业布局、普惠金融业务拓展、科技赋能保险业务降本增效的成效。

平安是我持仓里面占比最大的个股，占比约13%，对于我杂货铺式的持仓而言，这是一个很高的比例，但上周略有减仓，回调后会继续接回，希望能不断降低成本。

02 我的操作及对后市的猜测

本周的市场终于结束了18阳的历史，随着调整的到来，上涨带来的不安终于消失了，不慌了。

场外定投基金中，卖出了行业资源和国富大中华精选混合，盈利约40%，到账资金继续用于定投，其它的继续定投；ETF基金中，医药类、消费、券商和恒生互联均自动完成了一次买入和卖出；股票中，清仓了恒烁股份和中国巨石，对于中国巨石，我的策略一直是下跌就买上涨就卖，因为买得不够多，上涨中卖无可卖，只好清仓，收益还是比较理想的，毕竟一直以来仓位都很小。

下周如果调整后继续上涨，我的仓位很高，约8.6成，所以仍然以卖为主。