控股股东支持与仲裁并行，妙可蓝多陷入与蒙牛的爱恨情仇？

不知何时被冠上“中国奶酪之王”的妙可蓝多，也难免伴随着资本协同与经营风险的双重交织。

从2025年12月中旬至今，妙可蓝多发布的两条关于控股股东蒙牛的公告，吸引着不少业内人的视线。其中一则名为“关于参股并购基金进展及相关风险的提示性公告”，实则将一笔历史投资的潜在风险彻底暴露在公众视野中，成为悬在妙可蓝多财务端的“达摩克利斯之剑”。

在另一则名为“投资者关系活动记录表(编号:2026-001)”的公告中，妙可蓝多又“实名感谢”蒙牛，称“得到了控股股东内蒙蒙牛大力支持，保障了稳定的奶源供应，这也让公司有底气与大客户签订长期订单”。

一边是控股股东蒙牛在供应链端的赋能加持，另一边是历史投资遗留的仲裁纠纷与减值风险，这份“亲兄弟明算账”的独特图景，成为妙可蓝多近期的发展轨迹。

投资减值风险高悬

并购基金退出无门财务端承压加剧

根据妙可蓝多近期披露的系列公告，回溯事件脉络，2018年4月，公司使用自由资金1亿元，参与认购渤海华美八期（上海）股权投资基金（有限合伙）有限合伙份额，也就是后来的“上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）”（在2019年年初发生名称变更，以下简称“并购基金”）。2018年6月，公司按照原合伙协议的约定，向并购基金缴付了全部认缴出资1亿元。

因公司原控股股东、实际控制人柴琇女士及其配偶控制的公司于2020年6月完成对并购基金普通合伙人吉林省联祥消防信息工程有限公司（以下简称“联祥消防”）100%股权的收购，并购基金有限合伙人吉林耀禾为联祥消防子公司，联祥消防与吉林耀禾成为公司关联方，妙可蓝多与联祥消防、吉林耀禾重新签署并购基金合伙协议构成关联交易。

截至目前，并购基金持有长春联鑫99.99%股权，长春联鑫持有吉林芝然90%股权，吉林芝然持有AUSTRALIA ZHIRAN CO.PTY LTD（以下简称“澳洲芝然”）及香港芝然乳品科技有限公司（以下简称“香港芝然”）100%股权或权益，澳洲芝然间接持有BROWNESFOODSOPERATIONSPTYLIMITED（以下简称“Brownes”）100%股权或权益。除上述股权投资外，并购基金作为持有长春联鑫99.99%股权的股东，对长春联鑫尚有约2.36亿元无息债权投资。妙可蓝多除直接持有并购基金份额外，另以6900万元出资直接持有并购基金下属控制主体吉林芝然10%股权。

随后的2020年12月24日，蒙牛通过信托向吉林耀禾发放本金为7亿元的借款，后续该信托将上述借款转由蒙牛直接持有。为担保前述借款项下吉林耀禾的还款义务及其他各项义务的履行，并购基金及其下属控制主体提供了连带责任保证及/或相关财产的抵押、质押担保（以下简称“担保措施”）。同时，妙可蓝多的控股股东蒙牛和柴琇均向其承诺了保障措施。

但是，直到如今并购基金还没有实现清算分配。据了解，并购基金早在2025年1月29日就已到期，妙可蓝多也在一周后公布了清算分配公告并拟图启动清算分配程序，但因吉林耀禾未能偿还相关债务，并购基金及相关底层资产仍处于为吉林耀禾上述债务担保的质押/抵押状态，因此，柴琇向妙可蓝多作出足额补偿承诺的条件已经触发。

值得一提的是，作为此次债务纠纷的债权人，蒙牛此前已在境内对相关方提起仲裁，并在境外对并购基金底层资产发起接管程序。北京仲裁委员会作出的最终裁决显示，蒙牛对并购基金所持长春市联鑫投资咨询有限公司99.99%股权、长春联鑫所持吉林芝然乳品科技有限公司90%股权的拍卖或变卖价款，享有优先受偿权。

这一裁决直接导致并购基金的清算进程陷入停滞，同时也意味着妙可蓝多投入的基金本金及对应投资收益已陷入“退出无门”的困境。更关键的是，柴琇此前虽作出“足额补偿”的承诺，但该承诺是否会履约仍然存在不确定性。

妙可蓝多也在公告中明确提示，“如柴琇不能履行其此前向公司作出足额补偿的承诺，公司对并购基金及其下属主体的投资存在产生重大损失的风险，进而对公司相关期间的净利润产生重大影响”。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，妙可蓝多此次踩雷并非简单的“被担保方还不上钱”，而是再次印证了部分消费类公司在主业增速放缓后，急于通过资本运作赚“快钱”，结果因为对杠杆、担保、退出路径评估不足，反而把本应用于主业的资源反噬掉。若想真正提升抗风险能力，还是要回到“先主业、再投资”的顺序：账上保留至少12-18个月运营现金，投资额度与主业利润挂钩，并对任何表外结构设置可执行的资产兜底条款。

同时柏文喜提到，妙可蓝多账面现金并不宽裕，2025年中期期末现金及等价物仅约4.3亿元，而1亿元并购基金本金若全额损失，将直接吃掉近四分之一“现金安全垫”。公司2025年12月公告已提示“存在对公司相关期间净利润产生重大影响的风险”，意味着2026年报表可能出现亏损。在奶酪赛道竞争白热化、促销费用高企的阶段，利润表“失血”会迫使公司收紧费用预算。

“简言之，1亿元投资损失本身金额不算‘致命’，但在公司高集中、高费用阶段会放大‘疤痕效应’，短期内研发、渠道、产能的扩张节奏大概率被迫放缓。”柏文喜进一步表示。

就在历史投资风险悬而未决之际，控股股东蒙牛的一则增持公告，为这场风波增添了新的看点。

蒙牛增持拟增持公司0.50%-1.00%股份

是看好还是托底？

对于此次风波，也有投资者就具体进展、影响等方面进行提问。妙可蓝多方面回应称，“公司一直在积极处理，力求最大限度降低损失，维护公司及全体股东特别是中小股东的利益。减值计提与否将严格遵循会计准则，结合事项进展及时确认并履行信息披露义务”。

妙可蓝多方面还表示，近期，蒙牛基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，增持了公司股份并披露了后续增持计划，本次增持计划实施期间为2025年12月29日-2026年3月28日，拟增持股份比例为0.50%-1.00%（占总股本）。

同时，妙可蓝多在公告中提及，蒙牛的赋能，为公司应对奶价波动提供了强有力的支撑。其表示“即使国内奶价未来有上涨的趋势，但在奶源供应链方面，公司得到了控股股东内蒙蒙牛大力支持，保障了稳定的奶源供应，这也让公司有底气与大客户签订长期订单”。

但是，有底气又能代表有业绩吗？

从财务报表来看，妙可蓝多近年来呈现出业绩复苏态势，但深入拆解不难发现，增长背后存在显著的低基数效应，盈利质量与可持续性仍需审慎评估。数据显示，2022年至2023年，妙可蓝多业绩连续两年下滑，其中2022年全年营业收入约49.18亿元，同比仅增长7.84%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）1.35亿元，同比下降12.32%。2023年情况更糟，营收降至53.22亿元，同比下滑16.16%；净利润仅有约0.63亿元，同比下降53.90%。

面对业绩下降，妙可蓝多财报将2022年营收受阻归咎于外部环境，人口流动受限、物流不畅、消费疲软等因素交织；而对于2023年的下降，妙可蓝多则直言受市场变化冲击。

到2024年，营收虽回升至48.44亿元，却仍同比下降8.99%。净利润增至1.14亿元，但仍未恢复至历史高位水平。

2025年前三季度，妙可蓝多净利润达到约1.76亿元，同比大增106.88%，而这份高增速数据在一定程度上依赖于前期的低基数。财报显示，2023年前三季度和2024年前三季度妙可蓝多净利润分别约为1266.14万元、8504.25万元。

现金流状况进一步反映出公司的经营压力。财务数据显示，2024年妙可蓝多投资活动产生的现金流净额为-20.09亿元，2025年前三季度为-8.34亿元，持续为负的投资现金流表明公司仍处于大规模资本投入阶段。

细分业务来看，奶酪业务是妙可蓝多的核心增长引擎。2025年前三季度，妙可蓝多奶酪业务营收11.66亿元，同比增长约22.44%。反观公司另外两大业务——液态奶和乳制品贸易，收入分别为8715万元和1.30亿元，分别同比下降8.55%、7.27%。

下滑的也并不只有这两个业务的收入数据，还有经销商数量。不过该公司并没有为此忧虑，其认为三季度经销商数量下降，是公司基于“店效倍增”与“BC双轮驱动”战略，主动推进渠道质量优化的结果，核心逻辑是“从规模覆盖转向效率提升”，并非终端覆盖能力的削弱。

但不可否认的是，行业竞争的加剧进一步挤压了妙可蓝多的生存空间。近年来，国内奶酪市场保持高速增长，中研网发布的《2025年奶酪行业现状与发展趋势分析》显示，根据行业数据，2024年全球奶酪市场规模已达到950亿美元，并预计将在未来几年内持续增长。预计到2032年，全球奶酪市场规模将增长至1600亿美元，展现出巨大的增长潜力。

这片潜力颇高奶酪蓝海也吸引了包括伊利在内的乳业巨头加码布局。作为行业双寡头之一，伊利在奶酪业务上采取B端、C端双轮驱动策略，增长势头迅猛。2025年上半年，伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元，同比增长14.26%，整体市场份额位居行业第一，奶酪业务是该板块的重要增长极。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，2025年上半年，公司奶酪、乳脂全渠道零售额市场份额持续提升，达到15.2%。

如今，奶酪行业已进入高质量发展阶段，未来竞争将从价格战转向价值战，产品创新与场景拓展成为核心竞争力。对于妙可蓝多而言，如何在化解历史投资风险、修复品牌口碑的同时，提升核心业务的盈利质量与竞争壁垒，将是其接下来需要攻克的核心课题。