丸美赴港IPO数据经“美化”？

以上这组数据是出自日前港交所公开的丸美生物IPO招股书中，由沙利文根据市场公开信息统计的“重组胶原蛋白护肤品市场数据”部分（根据原图信息推断相关企业）。

有趣的是，按照沙利文的统计方式，向来不以重组胶原蛋白为核心卖点的珀莱雅居然排在第二，且2022-2024年间的复合增长率高达79.1%。

要知道，珀莱雅真正意义上第一款重组胶原蛋白产品，是与原料厂商创健医疗合作，于2024年推出的“源力面霜2.0”。

那沙利文统计的珀莱雅2022年、2023年的数据，又是从何得来？

对照2022年珀莱雅的主要销售产品，其护肤线中仅有于2020年末、2022年初先后推出的“红宝石面霜1.0、2.0”，在配方中微量成分栏标注有“胶原/水解胶原”成分。

珀莱雅红宝石面霜2.0产品图

不过，珀莱雅方面并未公开披露该成分的具体来源属性，即是否为重组胶原或非重组胶原。

但在缺乏更多公开信息的情况下，较为合理的推测是，沙利文在统计珀莱雅2022-2023年重组胶原护肤品相关数据时，或主要参考了上述单品的销售表现。

但新的问题又随之出现。在IPO招股书中，重组胶原蛋白护肤品被定义为：以蛋白工程技术合成的可溶性胶原蛋白为主要活性成分配方的护肤品。

而对照“红宝石面霜1.0、2.0”的配方及主要卖点，其是以“多肽”为主要功效活性成分，并非重组胶原或者水解胶原，后者更多属于配方中的辅助或微量成分，并不符合以上对“重组胶原蛋白护肤品”的定义。

换言之，珀莱雅2022-2023年的相关数据本不应该被纳入计算。若剔除相关数据，丸美也更有机会借此“抬咖”，变成“中国第二大重组胶原护肤品集团”。

那为什么不这样做呢？

从动机推测，作为第三方咨询机构，沙利文在本次研究中将珀莱雅纳入重组胶原蛋白护肤品主要集团的统计范围，对发行人丸美而言，至少存在两方面潜在利好：

1.体感上缩小与巨子生物的差距。

仅从数学角度看，剔除珀莱雅样本后，丸美在排名中将攀升至第二，市占率仅上升约2个百分点，变为9.5%。但排第一个巨子生物市占率将上升近10个百分点，变为48.3%，近乎占去重组胶原蛋白护肤品市场的半壁江山。在市场语境里，这可以解读为强者极强，第二梯队与龙头断层明显，而非“你追我赶”。

2.做大市场，将赛道故事天花板拉高。

珀莱雅是大众认知的头部公司，把它放进“重组胶原护肤”赛道里，等于告诉投资人这是头部公司都在争夺的主流赛道，同时用珀莱雅这种高增速样本拉高行业CAGR，令“高增长”更有确定性。

当然，除了以上这点小争议，在丸美这次赴港招股书中，还是能看到更多有意思的信息点，我们来逐一拆解。

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长期专注抗皱赛道，丸美赴港上市

丸美是继“林清轩”“自然堂”“珀莱雅”之后，今年第四个赴港上市的国货美妆集团。

作为少数创立于本世纪初，几乎完整见证中国化妆品市场变迁的国货品牌，丸美在国人心中留下了不少集体记忆。

最经典的，莫过于“弹弹弹，弹走鱼尾纹”这一广告语。

深入人心的广告语，换来的是丸美在眼部护肤市场难以撼动的地位。

根据招股书内容，按零售额计，丸美自2021-2024年连续4年位列中国国内眼部护理品牌第一。

而除了主品牌丸美之外，丸美生物旗下经营有底妆品牌恋火PL，该品牌聚焦高质价比底妆产品，按2024年零售额计，在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五，且自2022-2024年，恋火销售额年复合增长率在中国前五大底妆品牌中属最高。

在“抗皱”这一相对长期且稳定的需求带动下，丸美的业务结构也逐步从单一眼部品类，向更具技术标签的抗衰护肤体系延展。

根据招股书披露，丸美生物将自身定位为“以合成生物学技术驱动的抗衰美妆企业”，并将重组胶原蛋白作为其核心技术方向之一。

按沙利文资料，丸美是中国首个也是唯一一个获批为全国重组功能蛋白技术研究中心的企业。

在研发层面，丸美亦显著强化“技术公司”的对外形象。招股书显示，截至2025年9月30日，丸美已在全球范围内累计申请专利651项，其中发明专利265项，按获授权的发明专利累计数量计，丸美生物位列中国美妆企业第一。

相较于传统国货品牌更偏市场驱动的扩张路径，丸美在本次上市文件中，明显试图强调其在成分工程、蛋白技术及规模化生产能力上的积累。

财务表现方面，丸美近三年保持稳健增长。2022-2024年，公司收入由约17.3亿元增至约29.7亿元，复合增长率约31%；同期毛利率由67.8%提升至73.3%，净利润率维持在10%-12%区间。

值得注意的是，营销投入仍占据较高比例，2024年销售及经销开支占收入比重超过55%，显示其增长模式仍高度依赖品牌与渠道效率。