中国卡牌第一股，还没“预订”？

张书乐 人民网、人民邮电报专栏作者

无论卡牌营收依靠哪种授权IP，

都可称之为“奥特曼依赖”。

2026年伊始，卡游招股书再次过期。

但卡牌行业的上市故事远未暂停，另一卡牌公司Suplay向港股发起冲刺。

这家此前未被外界熟知的公司，依靠授权IP也成长了起来，虽然规模与卡游差距甚远，但是资本野心却不小。

开年第一天，Suplay向港交所提交上市申请。

Suplay是一家成立于2019年的IP收藏品及消费品公司，旗下拥有卡牌品牌“卡卡沃Kakawow”、潮流玩具品牌“HeyDolls嘿粉儿”、谷子品牌“乐淘谷”等矩阵。

时间倒回2024年初，当 “卡牌一哥”卡游首次向港交所递表时，市场一致默认 “卡牌第一股” 毫无悬念会花落其家。然而时至今日，卡游二次递表后仍杳无音信。

去年下半年，另一家卡牌公司Hitcard也传出正在推进上市进程。

相比卡游、hitcard，Suplay旗下卡牌名气似乎没有那么外露。

实际上，其背后站着米哈游、吉比特知名游戏公司，以及源码资本等机构。

早期，Suplay定位于潮玩平台，以小程序“Suplay潮玩”为主阵地，为第三方设计师提供线上产品销售。

随着米哈游的加入，变化发生了。

2021年，Suplay获得米哈游800万美金A+轮投资。

米哈游不仅为Suplay带来了资金，还带来了多个IP合作，如《原神》史莱姆、《原神》枫丹原海、《崩坏：星穹铁道》阮•梅造物、折纸小鸟、奇美拉、《绝区零》邦布等。

这些IP用于其收藏卡、潮玩及IP衍生品的开发，为Suplay的业务发展提供了重要支撑。

目前，米哈游为外部第一大股东，持股比例为11.86%。

值得注意的是，该公司收入主要来自于授权IP，到2025年前三季度，比例甚至达到了9成以上。

而授权IP均有一定时间限制，不仅是该公司诸多卡牌潮玩公司都以授权为主，这将面临的潜在风险有多大？

卡牌的毛利颇高，但是Suplay选择了12家第三方工厂合作生产产品，并非自主生产产品。

这样产品的质量是否就会缺乏保障？

该公司的销售渠道主要是依靠经销商（也有微信小程序及电商平台等以及北京少量的机器人商店）。

而作为对比，卡游是快速扩展了线下店，

这两种模式可能背后的逻辑是怎样的？

卡游冲刺港交所已经两次失败，原因可能是什么？

对此，华夏时报记者于玉金、潇湘晨报记者陈诗娴分别和书乐进行了一番交流，本猴以为：

营收核心IP是来自授权，就不可避免有卡脖子的担忧。

中国的卡牌公司，都有这个问题。

其最多电信的莫过于卡游，其关键IP奥特曼，也由于本身的版权问题，而造成授权上泛滥，而让同IP竞品卡牌冲击卡游业务。

无论卡牌公司们的营收依靠哪种授权IP，其实都称之为“奥特曼依赖”。

这种情况在国内二次元厂商中并不鲜见，卡游也好、布鲁可也罢，其的成长路线，都是依靠“奥特曼”。

至于Suplay，则可看作是米哈游依赖。

不过，奥特曼在国内的IP授权，抛开版权纠纷问题不谈，往往会选择给不同的厂商授权不一样的品类。

如此，才能避免内卷互博、有效降低风险，确保奥特曼IP能够形成衍生品的万花筒，加快市场覆盖和实现多元化消费满足。

同时，由于其盈利能力够强，奥特曼版权方也不会乐意放弃一个成熟的运营者，因此在其产品大卖之时，风险相对较低，反而一旦进入低谷，则风险加大。

Suplay也是卡牌厂商，卡牌本身制作技术并无特别，也没有所谓科技含量护城河，更多的是设计上的创意，自主生产和第三方代工，都不是问题。

其实，代工厂由于更加专精于特定业务，可能更容易达成“量产”，而让公司自身更专注于创意设计和市场营销。

在渠道选择，只是一种基于产品属性的打法。

Suplay的市场主要是收藏级卡牌，目标用户也是中高端群体，带有一定的理财性质，确实未必需要线下门店去街头冲击大众消费市场，外界不了解也不足为奇。

其积极上市的目的，据称是为了自研IP、获得更多授权IP和多元化探索市场。

但目前而言可能最容易达成的也只是获得更多IP授权，而真正资本市场关注的自研和多元化，则还只是故事。

卡游冲击港交所的难点，不在于授权IP问题。

而在于其尽管很赚钱，但故事还没脱离卡牌，缺少更多让资本市场的动心的未来规划。

与之相类似，Suplay也有同样隐忧。