「港股IPO观察」净利率从3％飙至27％！金星啤酒IPO亮出“暴利底牌”：中式精酿高定价能否抵御巨头围剿

本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

近两年凭借中式精酿迅速崛起的河南金星啤酒股份有限公司（下称“金星啤酒”），目前以中国最大风味精酿啤酒企业的身份，开启了赴港IPO之旅。1月13日，其正式向港交所递交了招股书，联席保荐人为中信证券和中银国际。

对于金星啤酒为何选择此时IPO，1月16日，金星啤酒方面回复《华夏时报》记者表示，“选择在这一阶段推进上市，一方面有助于进一步规范公司治理结构，提升信息透明度和市场认可度；另一方面，也有利于为公司中长期在产品研发、产能优化及渠道建设等方面提供更加稳健的资本支持。”

金星啤酒是一家凭借“中式精酿”实现突围的老牌啤酒企业。2024年8月，金星啤酒推出首款中式精酿啤酒“金星毛尖”，之后又陆续推出其他口味精酿啤酒，凭借该品类业绩开始起飞。然而，随着华润啤酒、燕京啤酒等传统巨头加码，以及蜜雪冰城等跨界者入局，精酿赛道竞争加剧，金星啤酒也迎来了真正的危机。

业绩突飞猛进

金星啤酒创建于1982年，2000年代，其推出金星新一代啤酒，2018年、2021年其又相继推出原浆啤酒1982系列、金星纯生等，但效果都较为一般，2023年该公司收入仅为3.56亿元，净利润1219.6万元。

2024年3月，金星啤酒确立将茶元素融入啤酒酿造的产品理念，并于2024年8月正式推出首款中式精酿啤酒——金星毛尖，之后又推出茉莉花茶中式精酿，在这一年，金星啤酒业绩开始大有起色，实现收入7.3亿元，同比增长104.9%，实现净利润1.25亿元，同比增长928%。2025年其又乘胜追击，推出冰糖葫芦和砂糖桔口味，业绩再次实现大涨，2025年前三季度，实现收入11.1亿元，同比增长191.2%，实现净利润3.05亿元，同比增长1095.8%。

根据招股书，截至2025年9月30日止九个月，金星啤酒已成为中国啤酒行业第八大企业，中国第五大本土啤酒企业；从增长表现来看，以2022年至2024年零售额复合年增长率计，金星啤酒是中国啤酒行业前十大企业中增长最快的企业，零售额复合年增长率为23.7%。

中式精酿助推金星啤酒业绩大涨的同时，也将其盈利能力提了上去。根据招股书，金星啤酒中式精酿产品定价与传统啤酒产品拉开了明显的价格差距，除中式精酿的其他啤酒产品，标准零售价格主要集中在2.5元/罐（330ml）至6元/瓶（500ml）之间，而中式精酿啤酒售价为20元/罐，规格为1L/罐。这也使得金星啤酒毛利率随之上涨，2023年、2024年及2025年前三季度，金星啤酒毛利率分别为27.3%、37.8%和47%；净利率分别为3.4%、17.2%和27.5%。

27.5%的净利率有多高呢？啤酒市场的高端领导者百威亚太，2025年上半年净利率为15.1%，2025年前三季度，近两年业绩表现突出的燕京啤酒净利率为13.2%；“新茶饮优等生”霸王茶姬的净利率为11.5%。

在业绩快速发展之时，金星啤酒为何选在此时赴港IPO募资，对此，酒类分析师蔡学飞对本报记者分析认为，“金星啤酒此时选择上市，可能主要出于在风味啤酒竞争加剧的关键节点，通过资本市场融资来强化先发优势、加速向产品矩阵型企业转型。面对华润、重庆等巨头强势入局，上市也可为其提供资金支持，用于研发创新、渠道扩张和品牌提升，以应对行业从品类红利转向综合实力比拼的挑战，从而在存量市场中寻求可持续的增量增长机会。”

目前，中式精酿啤酒已成为金星啤酒的营收支柱。2025年前三季度，该公司中式精酿啤酒包含50个SKU，贡献了该报告期收入的78.1%。

精酿市场迎来强劲对手

不过当下精酿赛道，迎来了越来越多的行业巨头。目前，燕京啤酒旗下拥有狮王精酿系列、V10精酿白啤等产品，2024年11月，其又在湖北十堰投建年产5000吨的精酿啤酒工厂，进一步加码精酿啤酒；同时，2025年10月，华润啤酒与古越龙山达成战略合作，双方将联袂打造“黄酒精酿啤酒”。此外，重庆啤酒旗下也推出了精酿白啤等产品，同时也拥有精酿品牌“京A”。

而且，蜜雪冰城母公司蜜雪集团也在快速拓展鲜啤生意，鲜啤属于精酿啤酒范畴。2025年10月，蜜雪集团收购了鲜啤福鹿家母公司，被蜜雪集团收购后，鲜啤福鹿家开启快速扩张路线。1月14日，本报记者从蜜雪冰城相关工作人员提供的资料中了解到，2025年鲜啤福鹿家门店数量从200余家快速扩张至1800家，覆盖全国绝大多数省份。同时在价格上，鲜啤福鹿家产品定价约4.9-9.9元/斤。

与这些巨头相比，目前金星啤酒整体实力并不占据优势。首先营收规模上，华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒远在金星啤酒之上；渠道方面，金星啤酒也无法与巨头抗衡。根据招股书，金星啤酒主要依靠分销商，2025年前三季度，其94.8%的收入来自分销，截至期末，其期末活跃分销商数量为2257个，金星啤酒也在招股书中表示，分销商是其实现区域扩张及市场渗透的核心力量，截至2025年9月30日，金星啤酒分销商网络覆盖全国29个省份。

但需要注意的是，2025年前三季度，金星啤酒活跃分销商数量（指报告期内至少向金星啤酒下过一笔订单的分销商）出现减少，截至期末，其活跃分销商数量为2257个，较2024年末减少229个。而像燕京啤酒、重庆啤酒，截至2025年上半年末，其经销商数量分别为8549个、3091个。

尤其在鲜啤福鹿家在蜜雪集团的帮助下快速扩张，这对金星啤酒而言将会带来怎样的冲击？对此，金星啤酒方面告诉本报记者：“从商业模式和消费场景来看，金星啤酒与鲜啤福鹿家所服务的市场群体有重合也有差异。我们认为，这种差异化的发展路径，反映了啤酒消费需求的多层次特征，并非简单的此消彼长关系。从行业角度看，多种模式并存，有助于推动整个啤酒市场的结构升级和品类丰富。对金星啤酒而言，公司仍将聚焦中式精酿这一定位，持续在产品工艺、风味创新、品牌建设等综合能力上深耕，服务好自身目标消费群体。”

对于精酿赛道行业现状，金星啤酒也在招股书中坦言，“本公司所处行业竞争激烈，竞争维度涵盖产品定价、产品质量及购买便利性等多重因素。我们既面临现有同行的竞争，也需应对新进入者的挑战。”

面对强劲对手，蔡学飞对本报记者表示，“虽然金星啤酒抓住风味啤酒的早期风口，凭借毛尖啤酒等创新产品快速打开市场，客观上这种先发优势为其IPO奠定了故事基础，但如今华润、重庆啤酒等巨头已全面入场，依靠强大的渠道、资金和品牌力加速布局，行业从品类创新进入综合实力比拼阶段，对金星而言，挑战在于如何守住地域特色、精酿化等差异化优势，避免在巨头挤压下陷入价格战或渠道渗透困境，应该说，如果上市成功，确实能进一步强化其供应链、深耕区域壁垒，或可在细分赛道守住一席之地，但想突围全国市场仍需更独特的战略定位。”

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰