代工依赖、“血统”遭疑，爷爷的农场IPO藏隐忧︱大象财富

近日，婴幼儿辅食品牌爷爷的农场正式向港交所递交招股书，向资本市场发起冲击。

这家于2018年推出首款婴童辅食产品的行业新锐，以“真材料、少添加、有营养”为卖点，在一众巨头环伺中突围而出，成为辅食界的“网红黑马”。

快速增长也伴随着争议。品牌“血统”成谜、代工依赖、成分陷阱等负面舆情也为其发展埋下隐患。

高增长光环下，这匹辅食界的新锐黑马如何进阶为优质长效品牌？

毛利率近60%，增长迅猛列婴童辅食赛道第二

爷爷的农场目前主要经营婴童零辅食、家庭食品两大类产品，并以有机食品为特色，近年业绩呈现快速增长趋势。

(爷爷的农场近年来营收及毛利率)

2023年-2025年前三季度，其营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，期内利润分别为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。

据招股书，2024年，爷爷的农场以约15亿元的婴童零辅食商品交易总额位列第二，市场份额约为3.3%。在竞争高度分散的市场中(前五名企业合计份额约14.2%)，已是不俗的成绩。

值得关注的还有其出色的盈利能力。报告期内，公司毛利率稳定在55%至59%的高位区间。其中，婴童零辅食的核心业务毛利率高达59.9%。

作为参照，以盈利能力著称的农夫山泉，2023年和2024年的毛利率分别为59.5%和58.1%，爷爷的农场毛利水平已不逊于这一行业标杆。

这背后离不开爷爷的农场通过轻资产运营聚焦品牌与渠道建设，并在市场营销方面投入巨大，特别是有机食品的高溢价推波助澜了其高毛利的维持。

例如在启动期，品牌采用“饱和式攻击”以实现广度覆盖。线上借势热门影视剧进行共鸣化传播，通过深度绑定剧中角色进行定制化的创意输出，并持续深耕小红书、母婴垂直平台等获取巨大流量。

(母婴店内，爷爷的农场相关产品占据大量货架)

在郑州一家母婴连锁品牌门店，记者看到婴幼儿辅食区，爷爷的农场产品在货架上占据了最大的铺货面积。一位店员告诉记者，该品牌是当前在店内最受欢迎的“网红品牌”：

“现在年轻一代的父母有更高的健康意识，对食品中的成分、添加剂更为敏感，会觉得有机的就是质量更高的。爷爷的农场在这方面是个卖点，不少家长通过小红书了解到产品，来咨询购买。”

身份被疑“假洋品牌”，多重争议接连爆发

近年来，快速增长并抢占市场成为行业新锐的爷爷的农场，在今年初勇闯资本市场，可谓风头正盛。

但光鲜之下，多重争议也接连爆发。首当其冲的莫过于对其品牌“伪洋血统”的质疑。

据了解，爷爷的农场于2018年推出首款婴童辅食产品。在品牌创立早期，该公司致力打造国际进口品牌形象，宣传语多强调“原产欧洲”，突出英文标识，体现与国内竞品的差异化。

(爷爷的农场曾在官方宣传语中标注“原产欧洲天然婴幼儿品牌”)

就这样，凭借进口品牌的身份，爷爷的农场快速打开市场，并靠着“进口光环”收割母婴市场溢价红利。然而，这个在宣传中根植于荷兰的品牌，在海外主流消费市场却难觅踪迹。

据了解，爷爷的农场海外运营主体Earth Prime Enterprise B.V.，于2017年10月8日在荷兰阿姆斯特丹注册成立，注册法人为姜福全。

天眼查APP显示，仅12天后(2017年10月20日)，艾斯普瑞(广州)食品有限公司在中国成立，法人同样名为姜福全。紧接着，该公司于2017年11月27日注册了“爷爷的农场Grandpasfarm”微信服务号。

2018年7月16日，荷兰公司的法人变更为外籍人士。一个月后的2018年8月18日，艾斯普瑞(广州)食品有限公司便在中国举行发布会，正式宣布将“荷兰品牌”爷爷的农场引入中国市场。

这一系列由华人主导、在极短时间内完成海外公司注册、国内公司成立、品牌落地中国的操作，令人质疑该品牌就是一个由中国团队创立和控制，通过海外注册进行品牌包装，主要研发、生产和市场均集中于中国的品牌。

那么，爷爷的农场到底是海外品牌，还是国产品牌？

在本次招股书中，该公司表示，“在品牌发展的初期阶段，为便利业务运营并精简与海外供应商的采购合作流程(在海外公司架构建立之前)，爷爷的农场系列知识产权的初始注册工作由我们一位执行董事全资拥有的荷兰公司完成。随着海外公司架构的全面建立，该品牌知识产权由我们的附属公司艾斯普瑞企业拥有，其已承担起为本集团持有及管理所有品牌知识产权的职责。”

既然如此，公司为什么在初期以“欧洲血统”进行宣传？后续又为何坦言是中国品牌来透支消费者信任？截至目前，爷爷的农场未给出明确答案。

自有产品几乎全靠代工，风险不容忽视

爷爷的农场成立至今，虽然在辅食行业中榜上有名，但自主生产能力较弱。据招股书，公司向62家代工商实施采购几乎所有产品，公司主要负责品牌运营、产品设计与销售推广。

中国食品产业分析师朱丹蓬在接受大象财富记者采访时表示，代工是食品行业十分常见的模式，爷爷的农场借助第三方代工降低固定资产投入，同时凭借有机产品溢价和高效供应链维持着高毛利。

但同时这种模式意味着公司对生产过程的控制力较弱，可能面临产品质量不稳定及供应链安全等多重挑战。

就在此次冲击IPO前几月，爷爷的农场就已深陷一系列负面舆情漩涡。

2025年10月，《北京商报》一篇关于儿童调味品“高钠陷阱”的报道指出，爷爷的农场多款标榜“减盐”“低钠”的儿童酱油，实际钠含量甚至高于普通成人减盐产品。

其中，该品牌有机松茸酱油(减盐型)每10毫升钠含量被指达409毫克，另一款宣称“特别减钠62%”的有机酱油，每10毫升钠含量为330毫克。作为参照，一款未标注儿童专用“千禾零添加减盐生抽”钠含量为每10毫升295毫克。

《新京报》也曾报道指出，包括爷爷的农场在内的部分品牌，其标有“水牛”“纯牛奶”字样的产品，并非采用100%生水牛乳原料。

对于第三方代购依赖，以及产品质量、供应链管理等问题记者向爷爷的农场发送采访函，截至发稿未得到回复。

招股书里披露，此次IPO募资预计用在产品开发、供应链升级、品牌营销、渠道拓展、补充营运资金等方面。

目前爷爷的农场在广州增城有一处自建工厂，用于选定产品的内部生产、研发、质量控制及检测以及物流及仓储。但该工厂2025年10月才启动，目前只小规模投产精选产品，包括果汁和食用油。而对募资后的自有工厂建设，其在招股书里未有明确提及。

近几年，尽管婴童零辅食的消费渗透率在提升，但当前出生率下降等人口结构调整已是不争的事实。此外，行业竞争日也日趋激烈。面对种种挑战，爷爷的农场能否保持品牌热度实现可持续发展？

“中国的辅食赛道这两年得到了还不错的增长，特别是像爷爷的农场这种品牌其实反而是受到出生率下降的红利，因为出生率下降的背后是优生优育。”朱丹蓬表示，爷爷的农场以“有机食品”为卖点，正好切中了新一代父母对健康的高度关注，他们愿意为这样的产品支付溢价。

同时，朱丹蓬也认为爷爷的农场虽然毛利率非常高，但现在的消费思维是追求性价比、质价比两者兼而有之，高毛利不能支撑它的可持续发展：

“后续若上市，它的品质、食品安全保障、服务体系升级、客户粘性的维护，以及自建供应链都是非常大的挑战。目前来看，爷爷的农场整体体量也不算太大，所以它在资本市场会有一定的亮点，但是我觉得不可持续。”

记者︱王艺枫

主编︱成书丽

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