高盛报告：GDP增51倍，A股回报为何远逊美股？

高盛刚发布了一份报告，数据显示1992年到2025年，中国GDP增长了51倍，美国GDP仅增长了5倍，中国增速是美国的10倍。但股市回报却呈现出相反的态势：中国A股总回报增长8倍，美国标普500增长29倍，美国是中国的3.6倍。

这意味着什么？如果在1992年拿1000美元投资美国标普500，到2025年账户里会有2.9万美元；而同样的钱投入A股，最终只有8000美元。经济增速碾压对手，股市回报却远不如人，这个悖论背后，藏着资本市场最残酷的真相。

为了进一步探究，高盛将数据追溯到了1945年，得出了更惊人的结论：1945年投入1000美元到标普500，到2025年账户里将达到730万美元。而这份收益并非靠股价暴涨，而是源于两个被严重低估的因素。

第一个因素是股息。如果剔除股息，1945年的1000美元投资标普500，到2025年仅值50万美元，而非730万美元。股息贡献了93%的长期回报，这也是巴菲特反复强调分红重要性的原因——在复利效应下，股息是财富增长的核心引擎。反观中国市场，大量公司常年不分红或分红率极低，投资者只能依靠股价差价获利，市场波动性巨大，长期回报自然大打折扣。

第二个因素更为隐蔽。1997年以来，美国标普500总回报增长822%，但如果剔除美联储FOMC会议日及会议前一天的交易日，这475个交易日仅占总交易日的7%，标普500当前点数将只剩3000点，比现价低56%。换句话说，美联储政策节点贡献了超过一半的股市收益。这表明，美国市场高度依赖货币政策预期，投资者对美联储的每一个动作都极度敏感，而这种敏感性最终转化成了真金白银的回报。

从投资者结构来看，高盛统计显示，美国家庭通过直接持股加基金持股的方式，持有超过50%的美国股市，对冲基金仅占2%。同时，美国前10%的家庭持有87%的股票，前1%的家庭更是持有50%。这是一个高度财富化的市场，股市上涨直接带动家庭净资产增加，形成正向循环。2019年底，美国家庭净财富为110万亿美元，2025年年中已涨到167万亿美元，增长52%，而这52万亿美元的增量中，大部分来自股市增值。

中国股市则呈现出不同的特征：散户占比长期居高不下，机构投资者占比偏低，市场波动剧烈，羊群效应明显。更关键的是，中国股市与家庭财富的联动性，远不如美国市场紧密。

还有一组冷冰冰的数据：1999年到2025年，美国标普500成份股中只有193家留存，纳斯达克100更是只有19家留存。资本主义的竞争向来残酷，企业不进则退，能留下来的都是真正具备核心竞争力的公司。高盛还提到一个细节：2015年标普500前10大成分股中，只有苹果和微软两家科技公司；而2025年，广义定义下的科技股已达到8家，成为主导美股权重的核心力量。

从全球格局来看，当前全球25家最大公司中，美国占据14家，其中加州7家、德州3家、纽约和华盛顿各2家；欧洲、中国、中国台湾、韩国、沙特则各占1家。

报告中，高盛还给出了一个长期预警：美国公众持有国债规模，2007年底为5万亿美元，2025年已升至30万亿美元，预计2035年将达到52万亿美元。财政部每日支付的利息，也从2019年底的10亿美元，涨到2025年的30亿美元，翻了两倍。高盛认为，美国必须依靠未来25年GDP增长280%（接近3倍），才能覆盖债务压力。该机构预测，美国生产率增速将从疫情前5年的1.5%，提升到疫情后的2.0%，这是支撑GDP增长的核心因素。但如果增速不及预期，债务风险就会传导至资本市场，成为悬在美股头上的达摩克利斯之剑。

回到开头的问题，为什么中国GDP增长51倍，股市回报却更低？答案在于，股市并非经济的镜像，而是资本的战场。分红制度、货币政策敏感性、投资者结构、企业竞争力、全球资本流动，这些才是决定股市回报的核心变量。

经济增长只是基础，却并非股市高回报的充分条件。高盛这份报告的底层逻辑十分清晰：市场奖励的是效率，而非单纯的增速。中国过去30年用增速换规模，美国则用效率换回报，最终形成了“GDP增速落后，股市回报领先”的反差。