最赚钱对冲基金，要来A股了

近日，证监会核准城堡顾问新加坡有限公司（Citadel Advisors Singapore Pte. Limited）合格境外投资者资格。而城堡顾问新加坡有限公司是美国Citadel旗下专注亚太市场的全资子公司，是其对冲基金业务在亚洲的核心运营主体之一。

自1990年成立截至2024年底，Citadel累计为投资者创造了830亿美元（约合人民币5784亿元）的净收益，是有史以来无可争议的全球最赚钱对冲基金，没有之一。而在大多数年份，Citadel也都是当年表现最佳的对冲基金。

作为全球最赚钱的对冲基金，自然也不会错过中国市场的机会。特别是12月中旬以来，A股表现惊艳全球，上证指数连续17个交易日收红，1月12日，A股交易量再创历史新高，达到3.6万亿元。

Citadel来的，正是时候。

全球最赚钱的对冲基金

Citadel是一家由两部分组成的商业巨头：Citadel LLC，规模达680亿美元，以多策略旗舰基金Wellington（惠灵顿）而闻名；Citadel Securities是一家做市商，提供股票、衍生品以及日益增多的债券交易服务。

单独来看，即使作为一家独立公司，对冲基金Citadel也规模庞大。惠灵顿一直是超级巨星，该基金自成立以来，扣除费用后年均回报率为19.2%，几乎是市场平均水平的两倍。更具象化一点，当年投资该基金的100万美元，如今价值已达4.52亿美元。

但更炙手可热的无疑是Citadel Securities。它在资本市场中势不可挡地扩张，不断蚕食期权、股票、国债和公司债券的市场份额，如今更将业务拓展至欧洲和亚洲。

Citadel成立于1990年，创始人肯·格里芬表示之所以取这个名字，是因为它“象征着力量和庇护之地”。

而格里芬的创业之路，始于《福布斯》的一篇报道，1986年，18岁的他看到了一篇关于家庭购物网股价被高估的文章，随后通过买入看跌期权，赚到了人生的第一桶金。虽然只有几千美元，但在他看来，发财，这无疑是个梦寐以求的时刻。

这段经历也激发了他对交易的兴趣，于是，他从祖母和朋友那里筹集了约26.5万美元，在宿舍里建立了第一只基金。1987年，学生格里芬为了获取实时股价数据，不顾哈佛的规定，在宿舍楼顶私自安装了一个卫星接收器。

与当时依赖直觉的交易员不同，格里芬从小就展现出卓越的理科天赋，在佛罗里达州博卡拉顿长大，高中时期曾担任数学俱乐部主席，大学之后，他自学金融理论并编写了可转换债券的定价模型。在1987年“黑色星期一”股市大崩盘中，格里芬凭借做空策略不仅避免了灾难，还实现了盈利。

从哈佛毕业后，格里芬搬到了芝加哥，并遇到了一位人生导师—弗兰克·迈耶。他是一位开创性的对冲基金投资者，在弗兰克的建议下，格里芬构建了一个多策略平台，这种模式能够吸引不同背景的专业人才，通过多元投资抵御风险。

“我听过的最好的建议来自弗兰克·迈耶，在我职业生涯的早期，他真的鼓励我放眼未来，”格里芬曾如此说道。

一路走来，格里芬和他的公司遭遇了摩擦、挫折、争执、罚款和失败。在金融危机期间对冲基金崩盘后，格里芬重整旗鼓，并在2012年带领基金重回巅峰，此后业绩表现强劲。

经过30多年的经营，据《全球投资报告》显示，过去五年，惠灵顿基金的年化净回报率为23.6%，而同期标普500指数的年化总回报率为14.5%。

Citadel不收取通常2%的资产管理费，而是将员工薪资等直接成本转嫁给投资者，这些成本最高可达7%。此外，Citadel还会收取20%的收益分成。

这样的成绩也让格里芬的身价得到了飙升。十年前，他的身价为61亿美元，现在格里芬的净资产已飙升至483亿美元，成为全球第31位最富有的人。

“2018年以来的最差回报年度”

2026年1月初的数据显示，Citadel旗舰惠灵顿基金2025年的全年最终值为10.2%。显然，2025年对Citadel来说不算是个好年份，城堡投资（Citadel）拿到了一份“2018年以来最差的年度回报”的成绩单。

但就算是“2018年以来最差”，绝对收益仍位列全球对冲基金第二位，而收益不佳的原因在于，Citadel在天然气上的押注未能取得预期收益。

据知情人士称，几乎所有的Citadel多策略同行2025年在能源领域都难以取得亮眼收益。不过，这些基金在能源交易方面的布局不如Citadel那样深，因此业绩拖累也相对较小。

长期以来，天然气一直是Citadel业绩的重要贡献来源之一，业务涵盖北美地区天然气的运输和储存。当年，在俄乌冲突爆发引发全球能源危机、尤其是天然气市场出现创纪录波动之后，Citadel在大宗商品交易中赚取了80亿美元，约占其当年总利润的一半。随后两年，Citadel每年仍能从大宗商品中赚取约40亿美元，据知情人士称，这约占其当年总毛收益的三分之一。

尽管2025年回报下跌，但10.2%的回报仍将成为Citadel连续第17年实现正收益。后来有新闻称，Citadel计划将2025年获得的约50亿美元利润返还给客户，以限制资本增长，此举预计将使其管理资产规模从约720亿美元减少至约670亿美元。

另外，这次返还的利润并非2025年全部收益，而是为了更好地控制资本，以匹配公司对新一年投资机会的预期。

根据公开信息，Citadel并非每年都进行利润分配，但自2017年以来(包括预计2025年返还的利润)，其已向投资者返还了320亿美元的利润。另据LCH Investments的数据，Citadel自1990年成立以来净收益最高，一直稳居对冲基金盈利榜首，截至2024年Citadel已累计实现830亿美元的净收益。

善于寻找机会的格里芬也在寻找新的商机，这次他将目光锁定在了亚洲，锁定在了中国。

去年5月，Citadel Securities的亚太区负责人Vikesh Kotecha就曾表示，Citadel不能忽视中国这个全球性市场。

当时他就证实公司正在申请中国证券牌照，并强调了中国对全球经济的贡献以及其资本市场的持续发展，他还赞扬了中国本土人才的深度、规模和质量，以及近期涌现的创新成果，例如DeepSeek人工智能模型。

之后，他还在公开场合谈到：“我们始终采取长远的战略。作为一家全球性企业，我认为承担不起错过中国市场的后果。”

话虽如此，但这与大多数银行、资管公司的选择却是不同的。要知道，在经济放缓、地缘政治风险加剧之际，许多全球银行和资产管理公司对投资中国依然抱有谨慎态度。而在天然气上的失利和中国市场的巨大潜力，成为了Citadel此次杀回中国市场的双重导火索。

尴尬往事

之所以称Citadel此次是杀回中国市场，是因为在十几年前，Citadel与中国有段尴尬的往事。

2005年Citadel九成进入中国，当年Citadel在香港设立亚太总部Citadel Asia Limited，成为进入中国市场的第一个立足点。可能因为监管、牌照等原因，其在中国市场的布局算不上积极。

时间来到2010年，这一年，Citadel全资子公司司度(上海)贸易有限公司在上海静安区注册，注册资本1000万美元，主营大宗商品进出口和批发。接下来的几年，司度通过中信证券、海通证券等券商通道，开展A股交易业务，主要采用高频交易策略。

2014年，Citadel成为了第一家完成人民币募资的外国对冲基金，通过QDLP (合格境内有限合伙人)机制，吸引中国高净值客户资金投资海外市场。好景不长，2015年中国股市动荡，司度公司因涉嫌异常交易被沪深交易所限制交易，成为监管重点关注对象，其通过券商通道设立的多个资管计划被认定为违规操作。

这则事件直接让Citadel在中国的业务陷入停摆，案件调查持续5年，期间司度业务基本停滞，城堡投资在中国市场进入"蛰伏期"。直到2020年，证监会与司度及五家涉案机构达成行政和解，和解金超6.8亿元，其中司度承担主要责任，案件正式了结。

风波之后，Citadel迅速采取行动，同年便设立了在上海注册城堡投资管理(上海)有限公司，尝试开展境内私募业务。同时，在新加坡设立城堡顾问新加坡有限公司，作为亚太市场资产管理主体，专注服务机构与高净值客户。

如今，城堡顾问新加坡有限公司获批QFII资格，进一步加速了Citadel在华的布局。

过去一年，Citadel的对冲基金业务也开始在亚洲频频招揽人才，以期扩大在该地区的业务。据彭博新闻此前报道，前Point72投资组合经理Doris Yang和Jerry Jiang在去年8月加入了Citadel香港办公室，知情人士透露，Yang将专注于中国市场。

差异化路线的底气来自更直观的财务回报。2024年，新加坡和香港作为全球资产管理中心，管理规模均实现了强劲增长，截至2024年底，新加坡对冲基金管理资产较上年增长37%，达到3270亿新元（2540亿美元），而整体资产达到6.07万亿新元。

从2015年的“水土不服”到2026年的“持牌入场”，此次城堡顾问新加坡有限公司获批QFII资格，使其不再仅限于通过“沪深港通”交易符合标的范围的蓝筹股，而是获得了参与全部科创板标的、境内私募证券投资基金、获批期货期权品种等多元品类的投资入场券，也可以直接开展A股融资融券业务，而这对以量化套利见长的对冲基金来讲显然至关重要。而对A股来说，越来越多不愿意错过A股的“活水”进入中国市场，场子大了，来玩的人多了，流动性也会越来越好，显然也不是件坏事。