一家烟台公司卖了“抗癌新药”，落袋6.5亿美金

文｜胡香赟

编辑｜海若镜

曾经的创新药优等生终于回来了。

近日，荣昌生物（688331.SH/09995.HK）宣布已将PD-1/VEGF双抗RC148的海外权益全部授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，加上未来的研发等里程碑收入和潜在销售分成后，这笔交易的总价可高达56亿美元，约合人民币近400亿元。

荣昌生物是国内较早一批创新药企发展路径的缩影。2008年，制药届“老炮儿”王威东领导的烟台荣昌制药，与哈佛海归科学家房健民共同创办了荣昌生物，并早早开始了ADC（抗体偶联）药物等创新产品的研发，曾作为“国产ADC第一股”登陆资本市场，如今A、H股总市值破千亿。

早期含着金汤勺出身、扎实的技术储备，让荣昌生物的战略风格也偏向于“高举高打”。

曾有药企人士对36氪提到，荣昌生物留给他的印象“很山东，做事情比较‘重’”，这体现在公司一度大规模铺开研发管线，销售团队一度达到1400人等。

但由于产品商业化进度相对缓慢，叠加过去几年资本寒冬，荣昌生物曾被市场质疑战略激进。截至去年3季度，荣昌生物亏损超5亿元，同期货币资金储备仅有10.7亿元。

RC148这笔交易达成后，6.5亿美元的首付款将为荣昌生物注入充足资金，打了一场开年BD“翻身仗”。

1.5亿撬动400亿， BD资深玩家打了“翻身仗”

2011年，创新药概念在国内还没大规模“普及”，荣昌生物就已经做了ADC药物立项，维迪西妥单抗因此成为国内首个获批的国产ADC，大部分海外权益在2021年以2亿美元首付款、26亿美元总价被授权给了Seagen，创下彼时中国创新药出海的最高授权纪录，给医药行业带来不小震撼。

只是，荣昌生物还没坐稳ADC药物王座，ADC药物的BD交易就屡掀浪潮，百利天恒、科伦药业等后来者的ADC药物屡次刷新授权金额上限。

荣昌生物也一直对外释放将有核心产品达成新BD的信号，但直到2025年，公司才确定性官宣了两笔BD合作。

其中，备受关注的自免药物泰它西普的BD交易，市场一度预期很高，最终却授权给一家账面仅剩5000万美元现金的生物科技公司，导致股价大跌。

荣昌生物在研管线及BD授权情况（图源荣昌生物官网）

相较之下，在荣昌生物的管线版图中，RC148显得“低调”很多。

RC148是荣昌生物双抗平台中首个进入临床阶段的产品，正在做实体瘤单药和联合疗法的临床研究。此前，它并不在荣昌生物对外释放的BD规划中，截至去年上半年的累计资金投入也只有1.56亿人民币。

反倒是一贯稳妥的艾伯维，由于经典产品伊布替尼2025年前三季度销售下降12%，肿瘤板块业绩承压严重，在去年的中期业绩会上就曾表达过要购买PD-1相关资产、探索与内部ADC平台联用的机会。

ADC是艾伯维在肿瘤领域后续布局中的主要看点。比如，市场对其FRα靶点ADC产品Elahere的销售峰值预期就达到20亿美元。寻找联用产品，也被视为艾伯维想积极参与新一代肿瘤免疫药物开发的信号。

RC148恰好能满足这种诉求。作为ADC领域的先行者，荣昌生物自己其实就在做相关尝试。

比如，2024年，RC148在美国癌症研究协会（AACR）年会中披露的临床前研究称，它在机制上就表现出增强ADC药物对肿瘤细胞渗透和杀伤效果的潜力；

此外，RC148和荣昌生物自研CLDN18.2靶点ADC产品RC118在国内的临床已经到II期，客观缓解率（ORR）、无进展生存期（PFS）等关键指标均优于用RC118联合初代PD-1产品的治疗。

或许这正是艾伯维愿意为RC148“买单”的原因。

毕竟，RC148的临床研发进度目前并不在全球前三，但艾伯维仍为其开出了6.5亿美元的当期首付款，不仅已经覆盖掉RC148的全部研发投入，甚至达到荣昌生物2025年前三季度收入的近3倍。

超出市场预期的交易价格，让荣昌生物在开年第一周大涨超过20%之后，1月13日再次拉高，其中A股收获20cm涨停，股价回到2021年最高点时的70%。

本次RC148的交易之后，既暗示了跨国药企在双抗领域还存在收购热情，对国内药企或是利好；也重新证明了，实打实的资产质量和合作含金量，才能激活资本市场信心。

进击的PD-（L）1/VEGF， 荣昌胜算几何

随着第一梯队的康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗已经在国内销售、美国市场获批在即，三生制药、普米斯、神州细胞等已进入III期临床，国产PD-（L）1/VEGF双抗药物的竞争，已经从寻找海外授权，转到需要用大规模临床数据自证价值的新阶段。

有钱、有经验做全球临床，甚至能同时开多个适应症、探索与ADC等产品的联用方案，是当前衡量相关企业竞争力的关键指标。

更直白点说，这是一个考验国产PD-（L）1/VEGF双抗背后“金主”实力的时刻。

在这个维度上，荣昌生物有优势，但也存在不确定性。

实体瘤，尤其是能不能拿下非小细胞肺癌适应症，是PD-（L）1/VEGF双抗是否真的能成为超越K药等初代肿瘤免疫治疗基石药物的关键，也是如今竞争最激烈的领域。

从数据层面，RC148已展现出一定潜力。去年底的欧洲肿瘤内科学会免疫肿瘤学大会上，荣昌生物首次披露RC148治疗非小细胞肺癌的I/II期临床数据，单药和联合化疗治疗的客观缓解率分别为61.9%和66.7%，后者展现出“超越标准治疗的疗效，且安全性可控、耐受良好”，并已取得中国突破性治疗药物资格认定。

但横向对比，康方生物、三生制药、普米斯等在该适应症上的临床开发进度，基本都到了由II期向III期过渡，或已经进入III期临床的阶段。而RC148去年8月才获FDA批准开展实体瘤的II期临床。

而且，相较于辉瑞、默沙东等，荣昌生物合作的艾伯维既往的强势领域是自免和血液肿瘤，实体瘤方面的投资和研发经验有限，它能否让RC148实现超过竞品的价值，是个很关键的问题。

图源公开信息

毕竟，已经有企业因为“选错”合作伙伴吃了亏。就在本月初，宜明昂科主动从Instil Bio处把PD-（L）1/VEGF双抗IMM2510的海外权益全部收回，后者是一家2018年成立的年轻生物科技公司。双方在2024年8月达成授权，并预计当年底就能申报实体瘤适应症在美国的II期临床。

按照宜明昂科在券商交流会中的解释，受Instil Bio资金压力影响，IMM2510在美国的临床试验推了一年多，却只入组3名患者，这不仅让宜明昂科收到后续里程碑付款的挑战越来越大，到去年8月只拿到了总计3500万美元的款项，也使得IMM2510的研发逐渐落后于赛道内的其他产品，错失先机。

换言之，在巨头盘踞的PD-（L）1/VEGF战场，达成授权远非终点，而是新一轮竞争的开始。进退抉择，考验着后续更多国内药企创始人们的智慧。