上海贵酒或将被强制退市，资本的套路在酒圈玩不下去了？

作者︱懂酒哥

白酒行业从来不缺神话，但用资本套路堆砌的神话，终究逃不过“眼见他起高楼，眼见他楼塌了”的宿命。上海贵酒，这家曾凭借资本运作在五年内实现营收暴涨十余倍的酱酒“黑马”，如今正站在强制退市的悬崖边。

日前，上海贵酒上市主体*ST岩石公告称，预计2025年度营业收入不足3亿元且扣非前后净利润均为负，将触及财务类终止上市情形。这也是今年首只明确预计将被强制退市的A股股票。

从海银财富资金链断裂引发的多米诺骨牌效应，到商标侵权败诉的品牌危机，上海贵酒的崩塌不是偶然，而是资本脱离实业本质、盲目追逐短期利益的必然结果。这场危机不仅关乎一家企业的存亡，更撕开了白酒行业“资本热”背后的乱象，如今，资本的快钱游戏，在讲究匠心与沉淀的酒圈，真的玩不下去了？

700亿资本帝国崩塌

公告显示，2025年前三季度，上海贵酒累计实现营业收入3476.21万元，实现归属于上市公司股东的净利润-1.12亿元。经财务部门初步测算，上海贵酒预计2025年度营业收入低于3亿元，且利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值。根据《上海证券交易所股票上市规则》 的相关规定，公司股票将因触及财务类退市情形被终止上市。

这场退市危机的背后，是上海贵酒由资本堆砌的短暂辉煌与快速崩塌。回看过去， 2018年底，上海贵酒的白酒转型正式启动，一场密集的资本运作随之展开。先是收购白酒销售线上平台贵酒云电子85%股权，随后控股股东贵酒发展拿下贵州高酱酒业，一系列收购动作让上海贵酒快速完成白酒业务布局，并于2019年底正式更名，彻底剥离原有大宗商品贸易、融资租赁等业务，全力冲刺白酒赛道。为了快速做大做强，上海贵酒在陆家嘴核心地段设立豪华总部，有媒体爆料称，该公司会议室里一张白色皮椅就要8000块钱。此外，上海贵酒的推广宣传费也直线飙升，从2019年的36.3万元飙升至2023年的4.72亿元，占当年营收近三成。

资本的“钞能力”短期内确实换来了亮眼业绩。2019年至2023年，上海贵酒营收从1.09亿元暴涨至16.29亿元，五年增长十余倍，2023年归母净利润更是同比增长133%达0.85亿元。支撑这份业绩的，是其独特的“圈层营销”模式：经销商既是渠道商也是员工，领着工资和五险一金，通过熟人社交、品酒旅游等方式拓展客户，巅峰时期经销商数量一度达到4800余家，形成了看似完美的“印钞机”模式。

但这场资本盛宴的根基，从一开始就暗藏隐患。上海贵酒的业绩增长高度依赖关联方“海银系”的资金输血，其经销商体系的扩张本质上是金融资本的圈层渗透，而非基于产品力的市场认可。2024年，房地产寒冬导致海银财富“借新还旧”的资金链断裂，这家涉嫌非法集资的财富公司被立案侦查，而上海贵酒实控人韩啸也因此被采取刑事强制措施。

关联方资金支持中断后，上海贵酒无法及时兑付经销商返利和市场费用，导致经销商大量流失，2024年经销商减少了三千余家，仅剩772家。同时，资金紧张引发内部人员减少、生产暂停、新建厂房施工停滞，供应商货款和银行借款违约引发多起诉讼，主要银行账户被冻结、部分资产被查封，持续经营能力遭受重创。2024年，上海贵酒营收骤降至2.85亿元，同比减少82.54%，归母净利润亏损2.17亿元，与2023年的盈利0.87亿元形成天壤之别。

2025年4月，上海贵酒被实施退市风险警示。在2024年报中，上海贵酒坦言，在经历了内外部环境的持续变化、业务大幅度下滑以及经销商和员工流失的挑战后，2025年公司将对战略进行重要调整。但如若调整战略不奏效，上海贵酒将面临退市。雪上加霜的是，2025年10月，上海贵酒因商标侵权败诉，被法院判决停止使用“贵酒”企业名称，并赔偿贵州贵酒集团418.85万元，进一步加剧了品牌危机和经营困境。

如今，上海贵酒的退市命运已基本注定。据悉，上海贵酒相关账号近期开展了多场直播卖货，开启了折价大甩卖模式。定价最高达1819元的君道贵酿酒系列曾是上海贵酒的高端系列，但在直播间仅需一两百元便可买到。此外，在上海贵酒的品牌官方店铺，一款2021年生产的君道贵酿到手价仅需12元。从资本追捧的酱酒新贵到濒临退市的问题企业，短短五年时间，上海贵酒的兴衰史，成为资本试图绑架白酒行业的典型反面教材。

白酒行业迎“去伪存真”阵痛期

上海贵酒的暴雷并非孤例，在白酒行业深度调整期，还有许多资本驱动型酒企接连陷入危机，暴露了资本酒圈的普遍乱象。在此之中，喊出“买1送12”口号的国吉祥酒，其扩张模式与上海贵酒有着异曲同工之妙。

梳理二者的运作模式，便可窥见资本酒的固定套路。先是用快速扩张的资本玩法，避开了白酒行业所需的长期沉淀，试图用资本杠杆缩短成长周期。接着是“重营销轻品质”的本末倒置，上海贵酒五年间营销费用暴涨1300倍，却在核心产能建设上缺乏实质投入，国吉祥则将精力放在专利包装设计、虚假品牌背书上，其所谓的“酱酒产品”从未形成市场认可的品质口碑。

最具迷惑性的是“圈层传销式招商”，上海贵酒将经销商变为员工与投资者身份，通过圈层社交和高额返利吸引加盟，国吉祥则通过疑似发展下线、承诺高回报的方式扩张渠道，本质上都是用新入者的资金兑付旧有承诺。

“资本酒”的接连暴雷，恰逢白酒行业进入深度调整期的关键节点。中国酒业协会发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加阶段。市场呈现“量价双降”态势，高端酒价格倒挂率超60%，次高端产品流通价跌破出厂价，经销商库存周转天数普遍超过200天，近60%的企业利润率下降，超过40%的经销商面临现金流压力。

行业格局的深刻变化，让资本酒的生存空间被急剧压缩。一方面，头部企业的马太效应持续加剧，茅台、五粮液等企业利润总额占行业比重超80%，这些企业凭借长期积累的品牌优势、稳定的品质控制和成熟的渠道体系，在存量竞争中占据绝对主导地位，挤压了中小酒企的生存空间。另一方面，消费市场日趋理性，随着信息透明度提升，消费者不再盲目追捧概念炒作，而是更看重白酒的产区属性、酿造工艺和品牌积淀，那些缺乏核心产品力、依赖资本营销的酒企，自然难以获得市场认可。

业内人士认为，资本酒的暴雷对行业而言并非坏事，反而加速了“去伪存真”的进程。在行业调整期，那些真正坚守品质、深耕品牌、规范经营的企业正在脱颖而出。

白酒行业的魅力，在于它既是传承千年的传统产业，也是承载文化与情感的价值载体。从古代的手工作坊到现代的产业集群，白酒行业的发展始终遵循着“时间酿好酒”的自然规律，坚守着“品质为核心”的经营本质。资本的介入本身并非洪水猛兽，优质资本能够为酒企提供技术升级、渠道拓展、品牌建设的必要支持，但当资本试图用金融逻辑替代产业逻辑，用短期利益绑架长期发展，用概念炒作取代品质打磨，最终必然被行业和市场抛弃。