实控人收购睿健医疗，大额分红和理财远超募资，研发占比低

文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

四川睿健医疗科技股份有限公司（简称：睿健医疗）拟在北交所上市，保荐机构为中国银河证券。本次公开发行股票合计数量为不超过4300万股（含本数，不含超额配售选择权），发行人及主承销商将根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不超过本次发行股票数量的15%，即不超过645万股（含本数），包含采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行的股票数量不超过4,945万股（含本数）。

睿健医疗此次拟投入募集资金4.82亿元，用于血液净化高值耗材研发及产业化项目、新型血液净化设备研发及产业化项目和血液净化创新研发中心建设项目。

实控人2022年收购睿健医疗，岳母和女婿为共同实控人；市场竞争加剧，境外销售占比有所上升，毛利率走势有所不一；研发占比低于同行，部分关键原材料主要向境外采购；前五大客户占比三成，经销商贡献率近百；报告期多起处罚。

实控人2022年收购公司，岳母和女婿为共同实控人

公司前身睿健有限成立于2013年8月6日，并于2016年5月12日以经审计的账面净资产值折股整体变更为股份有限公司。公司于2016年12月23日首次在全国股转系统挂牌并公开转让，于2018年10月26日终止在全国股转系统挂牌，并于2024年12月5日在全国股转系统创新层挂牌并公开转让。

2022年1月前，公司无控股股东、实际控制人；2022年1月，美宜科投资收购公司51%股权，自本次收购完成后，公司控股股东变更为美宜科投资，实际控制人变更为Yufeng LIU及蒲忠杰。

截至招股说明书签署日，美宜科投资直接持有睿健医疗14,881.8万股股份，占公司股份总数的48.49%。美宜科投资与宁波正垚于2023年12月22日签署《一致行动协议》，约定双方（及所提名董事）在公司股东大会、董事会作出决议的事项时，应按照一致意见采取一致行动，若双方就应由公司股东大会或董事会决策的某些事项无法形成统一提案或表决意见的，则应以美宜科投资意见为准；宁波正垚在行使表决权时，应按照美宜科投资意见进行表决。宁波正垚直接持有公司6,332,340股股份，占公司股份总数的2.06%。因此美宜科投资可控制的公司股份表决权合计为50.55%，为公司的控股股东。

截至2024年9月30日，Cross Mark Limited持有普华和顺37.82%股份，Yufeng LIU持有Cross Mark Limited100%股权，为普华和顺的最终控股股东。因此，Yufeng LIU可通过行使其股东权利，对持股路径各层级的上述企业均有能力施加重大影响，从而对睿健医疗的股东大会决议产生重大影响，为公司的实际控制人。

公司股东乐普医疗持有公司17.11%股份，其实际控制人为蒲忠杰。Yufeng LIU为蒲忠杰的岳母，参照上市公司收购管理办法的规定，Yufeng LIU与蒲忠杰互为一致行动人。综上，考虑Yufeng LIU和蒲忠杰的持股情况和一致行动关系，Yufeng LIU及蒲忠杰为公司的共同实际控制人。

睿健医疗以2023年6月30日为基准日，以总股本29,180.00万元为基数，向全体股东按每10股分派现金红利3.5元人民币（含税），不实施资本公积转增股本。本次分红派发现金股利合计1.021亿元人民币。

权衡财经iqhcj查阅公司的资金情况，报告期各期，公司支付的其他与投资活动有关的现金分别为1亿元、2.25亿元、5.13亿元和6.7亿元，主要为购买理财产品。公司边分红边理财，同时募资扩产，或其募资必要性存疑。

市场竞争加剧，境外销售占比有所上升，毛利率走势有所不一

睿健医疗是一家专业从事血液净化产品的研发、生产和销售的企业。2021年-2024年1-9月，公司的营业收入分别为2.608亿元、3.449亿元、4.107亿元和3.417亿元，净利润分别为6769.04万元、1.039亿元、1.461亿元和9227.91万元；2023年净利润增幅远超营收增幅。

公司预计2025年1-3月营业收入约为1.2亿元至1.5亿元，同比变动19.45%至49.31%；归属于母公司所有者的净利润约为2,600.00万元至3,200.00万元，同比变动-20.15%至-1.73%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为2,600.00万元至3,200.00万元，同比变动-17.80%至1.17%。

2025年1-3月，睿健医疗净利润预计较上年同期有所下降，主要由于2024年4月公司对员工实施股权激励，2025年1-3月股份支付的确认导致净利润较上年同期有所减少，公司经营情况未发生重大变化。

报告期内各期，睿健医疗向境外销售金额分别为3,457.79万元、3,849.41万元、7,015.17万元、8,028.39万元，占主营业务收入比例分别为13.40%、11.55%、17.60%和23.53%。

公司境外销售收入主要来源于亚太、南美、非洲地区，2021年-2024年1-9月上述地区销售收入占境外收入比例分别为96.18%、92.54%、93.11%和92.43%。主要销往国家有印度、马来西亚、秘鲁、印度尼西亚、摩洛哥、墨西哥、厄瓜多尔等国。

国内血液净化耗材市场竞争较为激烈。其中血液透析器主要厂商既有费森尤斯、尼普洛等境外厂商，也有威高血净、贝恩医疗等优秀的中国企业；血液灌流器领域健帆生物是细分行业龙头。公司在国内血液净化耗材领域具有一定的技术优势、成本优势和市场地位，已取得一定市场占有率。但市场主流厂商，包括国产厂商和外资厂商对产品研发、市场推广等方面均投入了巨大的资源。

带量采购导致的终端销售价格下降，将传导至公司产品出厂价格。虽然带量采购降低了产品终端销售价格，但有助于行业总体销售量的增长，对于产品成本和质量稳定的公司来说，有利于提高销量。然而，若销量增长无法弥补出厂价格下降的影响，或者市场价格下降导致经销商因利润空间压缩而退出合作，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期各期，公司综合毛利率分别为48.02%、49.63%、52.98%和51.44%。报告期内，同行业可比公司的平均毛利率分别为55.26%、52.95%、52.89%和53.14%。公司综合毛利率与同行业可比公司平均水平差异不大，其中高于三鑫医疗、威高血净，低于健帆生物；两者走势有所不一。

研发占比低于同行，部分关键原材料主要向境外采购

报告期各期，睿健医疗研发投入金额分别为1,283.42万元、2,106.99万元、2,779.64万元和2,028.71万元，占当期营业收入的比例分别为4.92%、6.11%、6.77%和5.94%。

2023年末和2024年9月末睿健医疗研发人员分别为57人和55人，占公司员工人数比例为10.92%和8.90%。公司拥有的8项发明专利中，有2项为欧赛医疗2018年和2019年转让所得，有4项为子公司广州赛诺康于2024年和2025年近期取得。

公司生产所需的主要关键原材料为聚醚砜，报告期内公司聚醚砜采购金额占原材料采购总额的比例分别为28.12%、24.15%、29.85%和22.44%。目前，可稳定到达到公司产品生产标准的聚醚砜原材料主要来源于境外供应商。

报告期内，睿健医疗向原材料及外协前五大供应商的采购金额分别为5,847.91万元、5,464.00万元、5,969.70万元和3,963.80万元，占公司当期采购总额的比例分别为63.69%、60.87%、54.17%和49.56%。

报告期内，公司向关联方采购金额分别为814.99万元、145.91万元、411.26万元和212.86万元，占采购总额的比例分别为8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。报告期内公司向关联方采购主要为血液净化配套产品等。其中江苏上智医疗器械有限公司为公司实控人控制的乐普医疗旗下公司，主营业务为塑料制品、冲压制品、精密机械设备及配件、模具、冶具的技术研发及销售，公司主要向其采购注塑件模具。

前五大客户占比三成，经销商贡献率近百

报告期内，睿健医疗前五大客户的销售收入分别为8,027.70万元、1.279亿元、1.198亿元和1.096亿元，占公司当期营业收入的比例分别为30.77%、37.08%、29.17%和32.06%。

报告期各期，公司向关联方销售商品金额分别为5,224.66万元、7,025.87万元、5,324.87万元和2,634.10万元，主要系向关联方销售血液透析器、血液灌流器产品，占当期营业收入比例分别为20.03%、20.37%、12.97%和7.71%。

经销模式是公司的主要销售模式。报告期内，公司通过经销模式实现的销售收入分别为2.543亿元、3.301亿元、3.944亿元、3.384亿元，占主营业务收入的比例分别为98.54%、99.05%、98.92%和99.21%。公司主要依靠经销商渠道实现产品销售，公司经销商数量较多，经销商网络分布在全国各地及海外市场，公司与主要经销商已建立了长期稳定的合作关系，且保持了销售收入的持续增长。

报告期各期末，睿健医疗应收账款账面余额分别为1,281.11万元、2,432.05万元、4,409.98万元和3,598.09万元，占当期营业收入的比例分别为4.91%、7.05%、10.74%和10.53%。

报告期多起处罚

截至招股说明书签署日，欧赛医疗存在1项作为第三人的未决诉讼。2022年7月，尼普洛诉欧赛医疗生产制造、销售的OCI-HF160等产品所使用的技术方案落入了其拥有的发明专利的保护范围，依法应当停止侵权、并连带赔偿原告损失及相关费用；

2024年4月，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，宣告尼普洛拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛于2024年7月就《无效宣告请求审查决定书》提起行政诉讼，欧赛医疗作为第三人参与诉讼，该行政诉讼已于2025年3月18日开庭审理，结果尚未宣判。

成都市生态环境局于2023年11月24日向成都慕道尔下达《行政处罚决定书》（成环罚字[2023]SL200号）。成都慕道尔因存在超过水污染物排放标准排放水污染物的行为，被成都市生态环境局认定为违反规定，，对成都慕道尔处罚款人民币18.81万元整。

国家税务总局成都市双流区税务局西航港税务所于2024年3月6日向成都睿尔科维下达《税务行政处罚决定书》（双税西税简罚[2024]240号）。成都睿尔科维因存在个人所得税未按期进行申报的行为，被国家税务总局成都市双流区税务局西航港税务所根据规定，处以罚款人民币100元整。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。