开门红，踩刹车与结汇冲动？

最近市场很疯。

美股跌都没法将A股的上涨带下来——和之前那种美股皱一下眉头，这边市场就嚎啕大哭的景象大相径庭。感觉确实是“重置”了。

开门红是很多人都预料到的。但这么红，也有点出乎意料。

再次想起凯恩斯的话——

• “人类从未真正摆脱过动物性的情绪支配——贪婪、恐惧、盲从、诱惑，这些原始冲动深深刻在我们的基因里。”

• “牛市中，我们会对未来产生不切实际的幻想；熊市里，我们又会陷入过度的绝望。”

从1月5号开始，上证已经涨了3.96%，中证500涨了10.21%。交易量屡屡创下天量，至于商业航天卫星赛道，很多个股已经翻倍。

几乎所有机构都在嘀咕——

春节还没来，这春季行情就已经成了夏天。

这么下去，2026年这行情怎么走呢？

政策总会要出手压压火吧——

等着等着来了，14号，交易所开始第一波出手——将融资保证金从80%提高100%，相当于降低杠杆率。消息出来后，市场跳了一下水，但是期货市场的反应是，跌一下，又快速回去了。整体上，现在是“人民日益增长的投资理财需求”和“国家对慢牛长牛的迫切需要”之间的矛盾——

人民的资金是真的多。

上周我们算过一个数，2026年将有约11万亿元的三年期以上定期存款到期，巨量资金需要重配（文章回顾：）。这些钱当然大部分不是说一定会进股市，但目睹牛市，即使是5%的资金有进场冲动也是5500亿的增量。

昨天晚上看汇率的时候，突然意识到，开年其实还有另外一波增量资金——来自结汇率上升的资金。

过去几年其实中国有个奇特的现象，一边是巨大的贸易顺差，一边货币贬值——这中间的问题就是结汇率太低导致。所谓结汇率就是实际上通过银行系统结汇（把美元换成人民币）的金额和贸易顺差的比例——

• 2010-2019年，中国企业的平均结汇率是58%，也就是说，出口企业赚了100美元，会把58美元换成人民币，留42美元在海外。

• 但2020年之后，这个比例持续下降，2024年，这个比例跌到了48.9%，2025年也只有49%左右。也就是说，出口企业赚了100美元，现在只换50美元回来，另外50美元继续持有美元资产。

如果按照2010-2019年的平均结汇率58%来计算，2020年到现在，我们大约有1.23万亿美元的外汇没有结汇，仍然趴在海外账户里。也就是说，我们贸易顺差虽然在上升，但因为换汇率下降太快，所以实际外汇流入速度是下降的，所以反而对人民币汇率带来了贬值压力。

为什么企业不愿意把美元换成人民币？因为对国内资产价格的预期太低。过去几年，中国房地产市场调整，股市表现低迷。而美股屡创新高，美债收益率也达到4-5%——这么对比下，企业和个人自然更愿意持有美元资产。所以，过去几年，阻止人民币升值的，归根结底，不是基本面，而是市场对人民币资产的信心不足，资产价格预期太弱。

但这个趋势从2025年10月开始有了明显变化（）——结汇率在11月份后有明显上升，到1月初会有更明显的放量——结汇率上升意味着更多美元换成了人民币——我们大致匡算了一下，和去年同期相比，今年累计多结汇了2000多亿美元，也就是国内市场上多出来了1.4万亿人民币。

这两边加起来，市场上蓄势待发的增量资金超过万亿——

给定A股涨了一年多的预期重置，配合多根阳线对三观的一改再改，不难想象这些钱想往哪里去。在把商业航天板块已经炒上天之后，今天上午资金甚至直接去拉大金融，非常膨胀。

这波资金狂潮之后，其实还有资金。就像前面说到的，2026年差不多有11万亿长期存款到期——这些都是21年房地产剧烈下滑之后新增的居民存款。这些钱往哪里去——

是继续蹲在越来越低的存款里，还是抖抖索索冲到股市里？

毕竟，没人期待2026年的宏观基本面发生巨大反转，这仍然是超低通胀期，经济的寒冬还没过去，牛市也是颤巍巍的牛市。

对中国居民来说，这也是最大的选择题——

前者是温水煮青蛙的痛，后者又怕跳进去就被沸水煮热......

很考验监管层，机构和居民心态的一场博弈。

好消息是，彼岸队友给力——

打委内瑞拉，威胁格陵兰岛，抓鲍威尔，ICE枪杀平民，攻打伊朗的传闻 ——

世界有种彻底重置的感觉。

周末听了场政治圈的论坛后，对之前「岛链化配置」有更刻骨的体感：当地缘政治从「规则治理」到「丛林法则」时候，财富逻辑也在从「金融信用」到「实物要素」——这条主线，可能是2026年，甚至更长时间内的主旋律。这个逻辑，两天后在上海的线下课再细聊吧。