巴菲特都无比青睐和超级重仓，预期差极大的周期之王，股息率更是逆天

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“这是价值事务所的第2055篇原创文章”

在很多人印象中，石油是未来要被淘汰的夕阳行业，属于要被新能源替代的旧能源，事实也确实如此。但巴菲特讲过，至少在未来几十年内，以石油为代表的传统旧能源还是难以被新能源所取代。

新能源一时半会无法替代旧能源，而全球能源消费总需求却一直在随着科技进步、经济增长而增长，因此，在未来的几十年内，石油仍属于供给有限的稀缺品，至少会比是个政府就能乱印的钞票保值增值得多。

巴菲特本人就用真金白银表示了对石油的青睐，2019年首次建仓西方石油，后面又在2022-2025年间频繁增持，现如今已经成为西方石油的第一大股东。除了西方石油，巴菲特还重仓持有雪佛龙等不可再生传统化石能源企业。

世界越是动荡，这类有限的天然资源就越显得难能可贵，相应的企业也比很多企业会多一些安全垫。

另外，石油这类生意天然具备垄断性质，并非随便来个人就能经营，所以相比隔壁新能源行业动不动就上演产能过剩大战，旧能源的日子过得真的不要太舒心。

所以，我们完全可以对传统能源多一些关注，抄巴菲特的作业，结果一般都是真香。如果大家想抄巴菲特的作业，想要把握传统能源的这波确定性红利，却又不想承担押注单一企业的经营波动风险，那可以看看石化ETF (159731)这种一揽子布局工具。

石化ETF (159731)精准锚定石化产业链龙头企业，前十大成分囊括了油气开采、炼化等核心环节的头部标的，通过分散持仓的方式，既规避了押注单个企业的黑天鹅风险，又能全面捕捉石油行业的 β 红利 —— 毕竟行业的稀缺性、垄断性摆在这儿，巨头们的稳健性远非中小公司可比。

相较于自己选企业、盯油价波动、研究企业财报的繁琐，石化ETF (159731)可以说给了普通投资者一键上车的便捷路径。你不用纠结选西方石油还是雪佛龙，也不用操心中国海油的短期产量波动，拿住这只 ETF，就相当于掌握了一篮子石化龙头的股权，稳稳分享行业在未来几十年里的保值增值红利，完美契合目前动荡的国际大环境下求稳求分红的配置需求。

今天要讲的中国海油就是石化ETF (159731)的前十大成分企业，人家的自由现金流一直高到爆炸，哪怕是2020年那种极端情况，公司的自由现金流都是正的（大家可能不记得了，所长给大家复盘一下，当时疫情首次出现对全球产生了非常巨大的冲击， 美股接连多次熔断，油价低位运行，甚至还出现了沸沸扬扬的原油宝事件）。

因此，公司基本每年都会进行两次分红，就目前的分红派息方案，全年股息率基本在5%左右，可以说是整个国内资本市场最豪气的企业之一。

长期稳健性惊人

中国海油是国内最大的海上原油及天然气生产商，实控人是国资委（看吧，这类企业只有国家队才能经营），除了国内，也通过并购将业务拓展至全球版图，亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲均有公司的油气资产。

截至2024年，公司的净证实石油液体/天然气储量合计达72.7亿桶，同比增长7.2%。净证实石油液体/天然气储量指的是在当前的技术条件下已探明且有把握开采出来的量。不用所长多讲，大家应当清楚这个净证实储量是公司发展的资源基础，只有它越来越多，公司的价值才会越来越大，毕竟这些资源都是用一些少一些，都是不可再生的。

中海油的生意模式很简单，一是找到好的油气田，不断增加储量；一是升级技术手段想办法增加产量，同时不断下降开采成本。然后就是销售了，不过销售是不用发愁的，公司更该愁的是如何长期可持续的销售，即不能只出不进。

一直以来，中海油都在努力增加储量。2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。

2024全年公司共获得 11 个油气新发现，建成南海万亿大气区，2024全年油气总产量达 7.27 亿桶油当量，同比增长 7.2%，储量替代率达到 167% ，储量寿命稳定在 10 年。

储量替代率就是证实储量的总增加量除以该年度的产量，这个数字在100%以上就说明这一年是进大于出，类似于咱们老百姓的储蓄，算上2024，公司的储量寿命已经连续八年保持在10年以上了。

也就是说，中国海油的余粮还不错。

开发生产方面，2025 年前三季度，中国海油共投产14个新项目，油气净产量达578.3百万桶油当量，同比上升 6.7%，其中天然气涨幅达 11.6%。第三季度投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目(一期)、东方 1-1 气田 13-3 区开发项目、文昌 16-2油田开发项目和圭亚那 Yellowtail 项目，油气净产量达193.7 百万桶油当量，同比上升7.9%。

产能一直在增长，也就是如果不考虑油价波动，公司的业绩应该是一直增长的。

今年年初，中国海油定的全年资本支出预算总额为 1250-1350 亿元，其中勘探、开发、生产资本化占比预计分别为16%、61%、20%，如果未来三年国际油价都在 65 美元至 85 美元之间，那么资本开支也就会保持在 1100亿至1400亿元之间。

资本开支可以理解为业绩的先行棋，只要资本开支一直维持在高位，那么就会源源不断的有新产出。

看下图，中海油的成本控制能力也非常不俗，桶油成本长期以来一直在持续下降，到2024年已降至28.52美元/桶，相比2023同期的28.83美元/桶下降了0.31美元，如果从2013年的45.02 美元/桶开始算，11年间公司的成本下降了36.6%。

公司没有披露2025年成本下降情况，但是在半年报中说了这样一句话，“公司规模化应用有缆／无缆智能分注技术，助力中国海上油田自然递减率降至9.5% ，创历史最好水平 ；全面推进优智钻完井建设，实现示范项目提速26%。”

注意“助力中国海上油田自然递减率降至9.5% ，创历史最好水平”这句话，既然表示“创历史最好水平”，那显然就是2025年成本下降幅度十分可喜。

中海油的利润主要来自于自己的产油成本和国际油价的差值，只要公司的成本不断下滑，哪怕国际油价装死不动，长期来看，为股东创造的收益也必然是不断增长的。同黄金一样，石油的价格虽然短期有波动，但长期看由于供给有限而需求又在不断增长，价格一直是上涨的，而且大幅跑赢通胀。

资料来源：iFinD

很多人对石油等资源品有误区，认为价格波动很大就代表是典型的周期性行业。如果你只看三五年确实如此，看下图，中国海油近五年的石油销售价格情况确实非常不稳定，有2020年的历史冰点，也有2022的历史高点，天然气亦如此。

但如果我们把时间再拉长一点就会发现，公司的成本是在不断下降的，原油的价格是在不断上涨的，中海油的储量/产量也是不断上涨的，再叠加公司的产品根本不愁卖，长期确定性其实相当惊人。

这也是为什么公司的分红金额长期以来一直都在上涨。能真金白银的分红，说明人家的钱是实打实的多。董事会也计划在2025 至 2027 年期间保持全年股息支付率不低于 45%，持续提升股东回报。

所以，别瞧不起石油这样的周期性资源资产，虽然短期他们的业绩/市值会受资源价格的影响呈现大幅波动，但长期收益率往往十分惊人，一方面是市值的直接提升，另一方面还有每年不菲的现金分红，在动荡的大环境中，这类资源型资产真的值得我们好好看看。

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