悦康药业启动“A+H”双资本平台，管线护城河不断夯实

《投资者网》蔡俊

悦康药业（688658.SH，下称“公司”），终于站上国际资本舞台。

2025年底，港交所披露公司招股书，这家深耕医药领域二十余年的企业正式启动“A+H”双资本平台构建进程。市场的第一直觉，认为公司将通过创新药管线叙事进行融资，但深层看，公司展现了近年来重构的竞争力，站在国际舞台是一次水到渠成。

眼下的国内医药行业，进入“创新者生存”的深度调整期。同时，很多企业在求变过程中面临各类痛点。这方面，公司通过持续性、体系性的布局与输出，打通了任督二脉，护城河不断巩固，为行业提供转型、出海的样本。

一颗小苗成长为开枝散叶的大树

当传统药企普遍面临“规模红利见顶、创新转型迫切”的共性挑战时，布局创新药管线就成了很多上市药企创新求存的基本路径。但实际操作看，战略定调只解决宏观层面，持续化、体系化的深耕才能打造出坚硬厚实的技术底盘。

2021年，公司收购杭州天龙药业，从战略层面切入核酸药赛道。该标的核心资产为国内首个抗肝癌ASO药物CT102，收购后公司迅速投入1.8亿元超募资金建设核酸药物平台。彼时，公司清晰地向市场传递出“重金投入、聚焦创新”的决心，但核酸药为小众赛道，市场对能否结出果实一直持谨慎态度。

如今回过头看这笔交易，实质是一次公司深刻性的竞争力重构。截至目前，公司拥有16个核酸创新药管线。近期看，CT102（抗肝癌ASO）进入II期临床；中期看，YKYY017（广谱抗新冠多肽）进入II/III期，美澳同步获批临床；长期则聚焦具备FIC/BIC潜力的重磅品种。

其中，超长效降脂药YKYY015作为国内处于临床阶段的首个且唯一在美国获批临床的PCSK9 siRNA药物，临床前数据显示其降脂效果优于同类产品，且有望实现“一年两针”的给药频率，具备Best-in-class（BIC）潜力；超长效降压药物YKYY029依托自主研发的GalNAc递送系统，实现更高效的肝靶向递送，临床前可显著降低血浆AGT蛋白水平，同样具备BIC潜力。

换言之，公司的核酸药赛道从一颗小苗成长为开枝散叶的大树。其中的秘诀，在于公司的核心逻辑不是碎片化布局，而是建立起一整套架构梯度分明的闭环链路。具体而言，公司瞄准核酸药底层技术的自主可控，在此基础上构建核心壁垒。

长期以来，核酸药物的递送系统、共加帽等关键技术被海外巨头垄断，国内企业面临“卡脖子”风险。有鉴于此，公司建立完整的底层关键技术体系：自主研发的可电离阳离子脂质YK-009，具备生物可降解、安全性好、递送效率高的特性，2023年成为中国首个拥有自主知识产权的阳离子脂质并完成中美双备案，斩获中、美、日、以等多国专利，且已规模化生产。同时，公司还构建LNP、GalNAc、TLP三大递送技术平台，其中LNP递送技术获8项专利，可实现多维度靶向递送；GalNAc肝靶向递送技术获6项专利，为核心管线奠定基础；TLP肿瘤靶向递送技术专为肿瘤疫苗设计，形成差异化优势。

而站在更高的行业视野，呈现出更丰富的维度。

一方面，公司在核酸药的技术突破不仅保障管线研发自主性，更能反哺行业，为全球提供原料与技术支持，进而在全球产业分工中抢占话语权，有望参与市场初次分配。

另一方面，公司的创新转型路径也为行业提供经典的范本。传统药企的创新布局因自身思路惯性，往往遭遇“效率低、方向散”的痛点。相反，公司从收购之时就理顺、摸清、重塑研发板块，打出一套“组合拳”，彻底打通体系提升的“任督二脉”。

体系化的底盘夯实，也带动公司研发效率的提升。2025年前三季度，公司研发投入3.3亿元，费用率升至18.73%。产出上，公司已打造核酸药、多肽、中药创新药等十一大技术平台，真正实现“双轮驱动”的业务模型。

体系化深耕出海硕果

时代的变化，永远跑在市场预期的前面。当公司切入核酸药时，赛道价值还被认为小众，出海也不是市场的主旋律。但时过境迁，一切天翻地覆。

根据弗若斯特沙利文报告预测，2033年全球核酸药市场规模将达467亿美元，复合年增长率26.1%，近一两年更接连诞生数十亿美金的BD交易。简言之，核酸药正从罕见病、遗传病治疗向感染、代谢、神经系统疾病等传统领域拓展，市场迎来爆发期。

而且，出海也成了几乎每家药企必谈的关键词。但其实，出海的本质不在被动布局，而是主动争夺市场。对此，公司也取得显著成果。

其一，公司70余个品规的产品销往全球50多个国家和地区，生产线通过欧盟GMP、日本JGMP等国际认证。2025年8-9月，乌兹别克斯坦、伊拉克、泰国、柬埔寨四国医药代表团密集到访，公司借此深化东南亚、中亚市场合作，同时借助“一带一路”推动中医药国际化。

其二，公司对相关创新药采取“中美双报”核心策略，2025年以来进展密集：YKYY013（乙肝治疗小核酸药物）、YKYY015（超长效降脂药）、YKYY018（RSV雾化吸入剂）相继获得中、美两国临床许可。

整体上，公司的出海蓝图早已跳出“产品出口”的初级模式，进阶到以技术优势突破规范市场、多样化产品深耕新兴市场的双轮驱动。背后提供厚实支撑的，仍是公司体系化深耕的经典逻辑。

换言之，公司绘制了颗粒度极细的国际市场作战地图，按产品成熟度、技术壁垒、临床价值分层，匹配不同市场的准入节奏与商业化模式，对应差异化策略，加速从药品制造商向技术解决方案提供者转变。

具体而言，公司在美国、欧盟、日本等规范市场的核心策略为“临床双报+技术授权+自主商业化”，在东南亚、中亚、中东等新兴市场采取“产品组合+本地化生产+政策对接”。

归根结底，公司本轮港股IPO是转型之路上长期布局的一次水到渠成。站在国际资本的舞台上，公司技术布局、出海深耕的成果价值将会放大和更加重视。（思维财经出品）■

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