数据点评丨美国劳工市场维持平衡偏弱态势

来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

【数据】12月美国新增非农就业小幅弱于预期，但失业率超预期回落。美国劳工部周五（1月9日）发布数据显示，2025年12月新增非农就业5万，低于预期7万；11月新增就业从6.6万下修为5.6万，前两个月数据累计下修7.6万。失业率4.4%，低于预期（4.5%）和前值（4.6%）。时薪环比0.3%，符合预期0.3%，前值由0.1%上修至0.2%。

【分项方面】从分项看，12月新增就业结构仍然以教育医保为主力，制造、建筑和采掘均为小幅负增长。12月政府新增1.3万就业，私营部门新增3.7万。私营部门看，12月非农就业仍然以教育医保（+4.1万）与休闲餐旅（+4.7万）作为绝对贡献力量。同时，商贸运输（-3.3万）与建筑业（-1.1万）减员明显；剔除休闲餐旅与教育医保外，私营部门的剩余行业仍然对非农是负贡献。

【家庭调查数据】居民端的CPS问卷显示失业率回落，供给侧因素影响较为显著。居民问卷显示，12月新增非劳动力22.9万，其中18.3万来自平民人口增长，4.6万来自劳动力减少。12月BLS对居民调查问卷的劳动力序列数据进行了季调因子的更新，2025年1至11月失业率出现了不同程度的修正，11月失业率由4.6%下修至4.5%，12月失业率进一步下降至4.4%。从失业率变动的贡献看，二次进入劳动力市场的（reentrants）人数显著减少，贡献了0.153pp失业率下降，新进市场劳动力则贡献了0.039pp失业率上升，扣除这两部分供给侧扰动，失业率本月实际水平大约在4.48%-4.49%左右，和预期一致。劳动力供给有所下降，劳动参与率下降0.1pp至62.4%。

【市场反应】非农数据公布后，市场反应平淡。数据公布后，期货市场预计的4月降息概率小幅回落至53%，至今年年底降息预期维持2.2次。大类资产方面，美元指数和美债利率先降后升，美股先上涨后回落。

【美国劳工市场展望与资本市场观点】12月数据并无太多增量信息，美国劳务市场仍旧延续供需双弱、相对均衡的状态，体现为新增非农中枢的疲软与失业率的震荡。12月就业报告一定程度上打消了对近期就业市场结构性走软（例如多岗工作、边缘就业人群）的担忧，但从整体趋势（新增就业、失业率）上并没有提供新的信息，美股就业市场仍然大致延续“没裁员、没雇佣”的“冷冻状态”。市场关注点将立即转移至当晚可能公布的IEEPA关税裁决。

资产配置方面，相比与非农，市场更关注的是美国最高法可能公布的对特朗普IEEPA合法性的裁决意见。当前博彩网站的定价IEEPA不违法的概率为26%-27%。

美股方面，中长期对美股谨慎乐观。分子端，近期科技领域出现诸多新的突破：英伟达Vera Rubin平台全面投产，黄仁勋宣告AI“物理AI的ChatGPT时刻已近”。Neuralink将于2026年启动脑机接口设备的大规模生产，并推进几乎完全自动化的手术方案；此外，美股在1月中旬将开启财报季，关注四季报业绩相对预期的强弱。分母端，特朗普逮捕委内瑞拉总统马杜罗后，中长期看，美国将深度介入南美原油行业，预计美国通胀压力缓解，利好联储巩固降息路径。

美债方面，预计长端美债收益率呈U型走势。2026上半年，因新主席鸽派预期推动降息，利率或进一步下行；下半年随经济修复，“过热”风险上升，利率回升。美联储继续降息、停止缩表，短端受益于政策利率下行；美国财政赤字扩张（“大美丽”落地），科技巨头举债融资AI投资（如Meta发债），叠加AI投资支撑经济增长，远期降息预期受限，长端美债收益率下行力度将遭到压制。短期内，因新主席鸽派预期推动降息，利率或进一步下行；下半年随经济修复，“过热”风险上升，利率回升。

表1：美国非农及分项数据

（数据来源：Wind，鑫元基金）

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