花旗看衰京东盈利预期：国补退坡销售疲软，外卖竞争陷泥潭

作者：财富情报局水寒

一月初，花旗对京东(JD.US)发布了短期盈利预警报告，将京东(JD.US)目标价由44美元下调至37美元，这是自2025年11月9日摩根士丹利发布《京东，凛冬将至》的看空报告后又一家国际大行对京东(JD.US)未来业绩及股价表现进行负面展望。

花旗下调京东(JD.US)目标价的核心理由在于，全国家电销售正在加速下滑，而消费疲软趋势并未得到根本改变。

根据国家统计局发布的数据显示，全国家电销售额在2025年10月、11月分别同比下降14.6%和19.4%，加速下滑趋势明显。同时，基于2024年12月的高基数，预计2025年12月的销售额较11月还将进一步走弱。根据花旗的预测，即便到2026年上半年，京东(JD.US)仍将面临高基数压力，因此下调京东(JD.US)销售及盈利预期。

花旗预计，京东(JD.US)2025年第四季度营收为3490亿元，同比仅增长0.57%，低于市场共识的3545亿元；预计调整后的净利润将同比大幅下降83%至19亿元，利润率仅为0.54%。

分品类来看，花旗预计，受家电销售疲软拖累，京东(JD.US)2025年第四季度电子产品销售额将同比下降12.6%至1522亿元；预计日用百货商品销售额将同比增长10%至1175亿元，对电子产品销售额下滑形成部分抵消。

在盈利层面，受营收增长乏力、毛利率压力以及双十一期间持续高企的销售与营销支出影响，花旗将京东(JD.US)2025年第四季度的净利润预期下调至19亿元，2025年全年净利润预估降至278亿元。

花旗对京东(JD.US)的看弱并不止于刚刚结束的2025年，短期看，即便是2026年上半年，京东(JD.US)的日子恐怕仍旧不会好过。

国补退坡，消费颓势短期难改

对于电商平台而言，近几年国家为鼓励消费推出的以旧换新政策在一定程度上的确刺激了消费，对包括京东(JD.US)在内的电商平台形成了销售额的提升效应。但是，步入2026年，虽然以旧换新政策仍将延续，但国补力度降低、补贴品类限制等都将对消费的刺激效应大大减弱。

高盛在1月5日发布的《中国2026年展望：探索新动能》报告中指出，根据已公布的近期资金安排推算，2026年我国消费品以旧换新全年补贴总额预计在2500亿元左右，低于2025年的3000亿元。

花旗也在报告中表示，2026年消费品以旧换新政策将延续，但补贴品类将减少、单件补贴上限将降低。花旗认为，鉴于对比基数（2025年）非常高且补贴规模减小，该政策对京东(JD.US)等电商平台的整体提振作用有限。

外卖投入大盈利难，业绩承压明显

京东(JD.US)当下遭遇的寒冬并不止于此，花旗在报告中称，日益加剧的电商竞争环境和外卖市场厮杀，也将成为拖累京东(JD.US)业绩表现的一大风险因素。

在外卖市场，美团和阿里的竞争已经非常惨烈。就在不久前的1月8日，阿里巴巴在面向投资者的最新交流信息中透露，阿里集团对于淘宝闪购（原“饿了么”）2026年的投入战略明朗化：闪购首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。

这一宣言预示着，接下来阿里还将在淘宝闪购上做大投入。受闪购业务大幅投入拖累，阿里中国电商集团的息税前利润在第二财季已经下降76%。

而如今，京东(JD.US)搅局外卖业务可能带来的利润增长压力及竞争不确定性，也让其短期盈利能力更为质疑。

截至1月13日美股收盘，京东(JD.US)收盘价为29.88美元，已远低于花旗下调后的37美元目标价，总市值424亿美元。