「港股IPO观察」极物思维冲刺“餐酒吧第一股”，幻师遭遇一线市场增长之困，同店销售下滑成隐忧

来源：华夏时报

本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 北京报道

2026年开年伊始，“餐酒吧老大”开启了港股IPO之旅。1月9日，COMMUNE幻师（下称“幻师”）母公司极物思维有限公司（下称“极物思维”）向港交所递交了招股书，联席保荐人为中金公司和中银国际。

根据披露数据，截至2025年9月30日，极物思维旗下共运营112家直营餐酒吧，其中109家为COMMUNE幻师品牌门店。然而，从扩张节奏看，2025年以来该品牌门店增长明显放缓：前三季度仅净增4家，较2024年全年净增16家的速度显著回落。与此同时，报告期内极物思维同店销售额亦出现下滑。这些信号共同为极物思维的经营态势亮起警示信号。

同店销售额下滑

COMMUNE幻师是餐酒吧行业的“王者”。该品牌于2016年在武汉花园道一家老厂房的空间改造成餐酒吧，一经开业便大获成功。随后幻师品牌逐步在全国范围内扩展，招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，2022年至2024年以营业收入计，幻师连续三年在中国餐酒吧品牌中位列第一。

极物思维99.9%的收入来自餐酒吧运营，从业绩表现看，极物思维近两年仍保持增长态势。2024年，该公司收入为10.74亿元，同比增长27.1%；净利润为5398.1万元，同比增长6.8%；进入2025年，前三季度收入为8.7亿元，同比增长14.2%；净利润为6669.8万元，同比增长46.9%。

但是作为衡量存量门店经营效率的关键指标——同店销售额，已经开始出现下滑。根据招股书，2025年前三季度，极物思维同店销售额为7.03亿元，同比下滑0.3%。该公司门店分布包括一线城市、二线城市和三线及以下城市，截至2025年9月30日，极物思维共有112家门店，其中幻师109家，2家Beer Barn餐酒吧及1家造久餐酒吧。

幻师坚持直营模式，门店主要集中在一二线城市，截至2025年9月30日，两者门店占该品牌总门店的比重分别为25.7%和66.1%。极物思维此番同店销售额下滑，主要是源于一线城市和二线城市，2025年前三季度，该公司一线城市和二线城市同店销售额分别下滑1.4%、0.2%。值得一提的是，其一线城市同店销售增长率在2024年就已出现1.1%的下滑。

对于此番极物思维IPO，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳对《华夏时报》记者分析认为，“极物思维选择现在上市可借助‘餐酒吧第一股’概念吸引资本，继续巩固自己领先的地位，另外，公司在一线市场已显出增长疲态，融资的目的很大程度上是为了扩大门店网络，特别是向低线城市下沉。”

伴随着同店销售额下滑，极物思维开店速度也明显慢了。2024年，该公司开店净增长16家，2025年前三季度仅净增长2家，其中幻师净增长4家，同样较2024全年16家的净增长出现明显下滑，在这之中，其一线城市门店减少了1家，是三类城市中唯一下滑的区域，截至2025年三季度末，幻师一线城市门店为28家。

对此，林岳对记者表示，“幻师开店速度骤降，是因为一线城市的同店销售额已连续出现负增长，在一线城市加大开店密度已不太现实。公司坚持全直营的‘重资产’模式，对选址、运营的要求极高，在整体消费环境承压时，公司应该更注重现有门店的盈利能力而非单纯追求数量。”

走向低线城市

随着开店速度放缓，在此次IPO募资计划中，扩大门店规模被列为首要用途。招股书显示，对于募资净额，其用途首先是扩大幻师网络。

目前，幻师门店主要有幻师标准店和幻师臻选店两种核心店型，截至2025年9月30日，幻师标准店门店数量为92家，臻选店有17家门店，两者门店面积皆处于400至700平方米之间。不过两者定位不同，其中标准店主要分布在中国各线城市，选址灵活，主要在购物中心、商业区和传统酒吧街等区域；臻选店为品牌的高阶序列，是品牌高端形象的代表，门店一般位于城市地标商圈及高端物业，例如北京三里屯太古里、上海环球金融中心及深圳福田星河COCO Park等核心地段，同时具备更高的客单价和更强的服务标准。

根据招股书，极物思维计划在未来数年内，通过幻师臻选店深化在一线城市及省会城市的布局，通过幻师标准店战略性进入更多二线及低线城市。伴随着一线城市受挫，低线城市成为幻师的拓展目标之一。极物思维在招股书中表示，中国餐酒吧市场目前正处于快速发展与整合阶段，竞争格局展现出高度分散的特点，在区域分布上，一线城市构成了核心消费市场，而二线和三线城市的低线市场则逐渐成为重要的增长动力，其计划逐步进入选定三线及以下城市，如区域性中心城市。

对于开店目标，极物思维计划于2026年，新开设约30至40家幻师店，重点布局在一线及二线城市；2027年，新开设约35至45家幻师店，深化二线及新兴市场；2028年，新开设约40至50家幻师店，进一步扩大其在主要经济区域及高潜力消费市场的覆盖范围。

但开拓并扎根于低线城市绝非易事，根据招股书，幻师店的前期投入(主要包括装修、设备、开办费以及开业物耗等成本)一般在500万元至650万元之间，林岳对记者表示，“与高线城市人流聚集、多场景经营不同，进军三线城市虽然是寻求增长的必然选择，但挑战巨大，首先幻师定位较高，低线城市需要重构品牌形象，另外，低线城市可能面临消费频率支撑不足、成本回收压力大的问题，因为有不少深入民心的本土品牌，他们在客户黏性方面具有优势，需要通过精细化控制运营成本支出来保证利润。”

对于下沉市场打法，极物思维在招股书中表示，相较一线城市，三线及以下城市的商业密度较低、租金与人工成本更具优势；我们将通过精细化选址与成本可控的投资结构进入这些市场，实现稳定回报。1月12日，本报记者就面对同店销售额下滑所采取的措施及进入低线城市的打法策略等向极物思维发去邮件并于次日致电，但截至发稿并未收到相关回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰