交付即正义！高盛：高龄的美国电网，正为中国电力供应商提供历史性机遇

人工智能基础设施建设的核心矛盾正在发生转移：从单纯对GPU数量的追逐，转向对电力供应速度的争夺。在“电力交付时间（Time-to-Power）”成为AI建设最严峻瓶颈的背景下，具备快速交付能力和大规模生产优势的中国电力解决方案提供商正迎来一次历史性的价值重估机遇。

据追风交易台消息，高盛Jacqueline Du团队在14日发布的研报中表示，美国和欧盟的电网平均寿命已达35至40年，面对AI数据中心（AIDC）爆发式的能耗需求，基础设施显得日益脆弱。目前，美国本土电力设备产能仅能满足当地约40%的需求，而并网等待时间已延长至近五年。这种供需错配迫使美国公用事业公司和数据中心运营商打破传统惯例，开始接纳非传统的供应商以填补这一多年的供应缺口。

这一结构性短缺正在重塑供应链的定价权。高盛在报告中强调，对于合格的中国供应商而言，其决胜优势已不再仅仅是低成本，而是更短的交货周期。在严重的短缺驱动下，中国企业在海外市场的产品定价较国内销售享有显著溢价，溢价幅度在10%至80%之间，这为相关企业提供了极高的盈利可见性。

基于此，高盛扩大了对AIDC电源供应链的覆盖范围，重点关注能解决“电力交付”瓶颈的企业。该行认为，拥有先进高压直流（HVDC）专业知识、高密度电源转换能力以及成熟OEM/ODM关系的中国企业，将利用这一溢出需求实现快速扩张。

美国电力瓶颈：供应缺口持续至2030年

美国数据中心电力需求正经历爆发式增长。高盛预计，到2030年美国数据中心用电量（包括AI和非AI）将较2023年增长约175%，这将为美国整体电力需求贡献约120个基点，推动年均增速达到2.6%。

电力供应短缺在美国尤为严重。高盛数据显示，2025-2030年间，美国夏季峰值有效备用电力容量预计将进一步下降，而中国的备用容量则有望上升。美国本土电力变压器供应商即便完成已公布的产能扩张计划，到2027年也仅能满足约40%的本地需求。

在发电侧，天然气轮机成为瓶颈中的瓶颈。高盛指出，约60%的AI数据中心电力预计将来自天然气，因其具有建设速度快、输出稳定、碳排放低的特点，且能在现场发电绕过电网限制。西门子能源、通用电气和三菱重工等主要燃气轮机制造商的订单积压已达到4.5-5年，西门子能源更明确表示其燃气轮机产能已售罄至2028年。

在输配电环节，电力变压器面临最急迫的供应短缺。西门子能源预测，欧盟和美国2025年的变压器短缺率约为30%，到2030年预计缓解至约10%。由于每台变压器都需要根据独特的阻抗、冷却、分接开关、过载和抗震标准进行定制，生产过程劳动密集且周期漫长。

39%复合增长：800V直流架构带来技术升级周期

高盛测算，2025-2030年间，AI数据中心电力产品的总体可寻址市场将以约39%的年复合增长率扩张，涵盖气体涡轮机、电力变压器、不间断电源系统、服务器电源、电气元件、液冷系统等七大产品类别。

这一增长由三大驱动力支撑：持续的容量建设、不断提升的功率密度以及从交流为主向直流为主的架构转型。随着AI机架功率从100kW提升至更高水平甚至接近1MW，工程复杂度在整流、保护、散热和储能集成等环节全面上升，为直流就绪型组件和并网资产创造了更大的价值池。

800V直流配电架构正成为大多数在建AI数据中心绿地项目的标准配置，部分试点项目已在探索约800V直流母线。高盛指出，相比传统交流拓扑结构，采用更高电压直流配电可在设施层面节省约5-15%的能耗。NVIDIA等关键厂商已全面承诺转向800V直流架构路线图，主要生态系统参与者也正在将产品路线图向直流就绪型电力转换、保护和电池储能系统集成对齐。

这一架构升级为直流电力基础设施元件供应商创造了结构性机会。高盛特别看好在高压直流继电器层面的宏发股份和电容器层面的江海股份，认为现有AI数据中心相关订单已为其核心业务提供更直接的提振；随着持续时间需求上升，产品组合应向更高规格的高压直流继电器和超级电容器（双电层电容器率先增长，锂离子电容器随后跟进）倾斜。

交付速度决定胜负：中国供应商的核心竞争力

高盛对八大关键产品类别的分析表明，对于有能力捕捉溢出需求的合格中国供应商而言，决定性的竞争优势不仅是更低的成本，更重要的是更短的交付周期。

面对关键组件3-5年的等待时间，数据中心运营商和公用事业公司已将交付速度作为首要决策因素，这足以超越对历史供应商的偏好。尽管全球服务能力方面仍存在挑战，但在当前供应受限的环境下，快速交付结合可接受质量的价值主张具有强大的说服力。

以电力变压器为例，思源电气的短交付周期使其能够在美国市场获得份额。高盛预计，美国市场收入在思源电气海外收入中的占比将从2026年的26%增长至2028年的28%。高盛指出，只有少数中国企业能够将高质量与长期承诺结合起来，通过严格的认证流程、持续的前期投资和经过验证的海外业绩记录来导航市场，而思源电气在这些领域表现出色。

在燃气轮机叶片领域，英力特作为国内领先的高端精密铸件制造商，目前全球市场份额不足1%，增长空间巨大。公司已与贝克休斯、安萨尔多和通用航空签订长期协议。高盛认为，英力特将受益于燃气轮机供应短缺，作为补充供应商实现增长。

定价权显现：海外订单毛利率溢价10%-80%

由于严重的供应短缺，中国供应商在海外市场可以获得相比国内销售10%-80%不等的大幅价格溢价。高盛指出，尽管生产仍集中在中国以保持关键的交付周期优势，但即便考虑关税和物流相关的成本上升，最终的利润率提升仍然显著。

这一机会并非普遍存在，而是集中在少数具备规模、质量控制和服务国际客户能力的中国顶尖工业企业。以电力变压器为例，思源电气在美国销售的产品毛利率约为45%，而国内销售毛利率约为30%；华明电力的海外销售毛利率约为40%，国内销售毛利率约为25%。

在不间断电源系统领域，科士达的海外ODM模式相比国内超大规模客户订单可获得25-50%的定价溢价。高盛预计，科士达的海外高功率电气系统销售额将从2025年的1亿元人民币（占总收入的2%）激增至2026年的8亿元人民币和2028年的17.82亿元人民币（分别占总收入的11%和15%），主要由为欧洲地区客户服务美国终端用户的订单执行推动。

高盛测算显示，在美国市场敞口下，覆盖公司2025-2030年间的平均销售复合增长率可达23%，而不考虑美国市场则为17%。到2030年，这些中国企业的海外AI数据中心市场（主要是美国）收入贡献预计平均达到23%，全球市场份额平均达到4%。

产品优先级排序：燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件

高盛在中国电力供应相关产品类别中给出了明确的偏好排序：燃气轮机叶片>电力变压器>电气元件>不间断电源/电源机架>液冷系统>服务器电源。

燃气轮机叶片排名最高，因其材料科学和制造壁垒极高——尤其是单晶高温段技术——且全球有效产能严重受限。电力变压器紧随其后，得益于劳动密集型制造和漫长的认证周期。电气元件受益于强劲的需求可见性以及对AI和电网基础设施建设的广泛敞口，但由于制造更易规模化，在交付周期或差异化方面的结构性优势较小。

不间断电源/电源机架系统得益于差异化的ODM商业模式，使科士达等公司能够进入美国市场；液冷系统同样享有结构性增长，随着功率密度提升，其数量和内容价值都在增加，但面临相对激烈的全球竞争。服务器电源排名最低，因为与全球同行相比产品/规模差距仍然较大，且技术快速迭代带来技术颠覆的不确定性。