美联储独立性再入市场定价视野，“抛售美国”逻辑是否回归

来源：第一财经

围绕美联储主席鲍威尔的刑事调查相关消息，正被部分市场参与者视为一项新的不确定性因素。尽管美元、美债和美股的短期价格反应有限，但有关央行独立性是否可能受到侵蚀的讨论，正在重新进入全球资产定价的视野。

在经历去年关税冲击后，市场一度讨论过“抛售美国”的可能性，但并未演变为持续性的资金迁移。如今，随着围绕美联储治理与制度稳定性的争议升温，这一话题再次被部分机构投资者提起。

制度风险重新进入定价视野

1月13日，在多重不确定性背景下，贵金属避险买盘明显走强。COMEX黄金期货一度升至每盎司4640美元的历史高位；美元指数在12日出现约三周来的最大单日跌幅。部分市场人士将这一走势与围绕美联储独立性的讨论升温联系在一起。

巴克莱美国利率策略主管安舒尔·普拉丹（Anshul Pradhan）对第一财经记者表示，美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查的消息，叠加美联储方面对政治干预的强硬回应，正在为利率市场引入新的政治风险变量。

他表示，当前市场反应仍相对克制，主要体现在收益率曲线小幅陡峭化、美元走弱以及通胀保值债券隐含通胀预期走宽，更像是围绕制度不确定性的风险溢价进行边际重定价，而非对美联储政策路径或反应函数的实质性重估。

普拉丹认为，若围绕美联储独立性的争议持续发酵，可能在中长期层面抬升美国资产所需的风险补偿，并为全球投资者分散美元与美债配置提供新的现实理由。

多位投资人士认为，美元与美债的有限波动，表明投资者尚未将相关事件视为对货币政策走向的直接冲击，而是将其归类为一种潜在但尚未兑现的制度性风险。

Janus Henderson全球客户投资组合管理主管兼投资组合经理塞斯·迈耶（Seth Meyer）表示，公司长期看好国际多元化配置，而这一事件“进一步强化了这一判断”。在他看来，若全球投资者开始要求美国资产提供更高的风险溢价，美国股市和美元面临的压力，并不来自单一政策调整，而是源于对制度稳定性的重新评估。

Facet公司首席投资官汤姆·格拉夫（Tom Graff）则认为，美联储独立性一旦被削弱，对长期债券和美元尤为不利。他表示，其机构在去年12月已增持非美国股票，并在过去一年持续降低长期债券敞口，在当前环境下“处于相对有利的位置”。

市场讨论的焦点并非“是否马上改变利率方向”，而是更长期的问题：在央行独立性持续受到挑战的情况下，通胀预期与利率锚是否会变得更不稳定；美国资产是否仍能维持过去所享有的制度溢价优势。

“抛售美国”会重演吗？

在去年由关税引发的市场波动中，“抛售美国”一度成为热门话题。特朗普政府宣布对多国加征关税后，美股三大指数单日大幅下挫——标普500指数跌约4.8%，纳斯达克指数下跌近6%，道琼斯工业指数下挫近4%，美股整体市值一日蒸发约3万亿美元。

尽管当时市场对美国资产偏好的下降反应激烈，但相关资金流动并未演变为持续性的配置迁移。此次围绕美联储独立性的争议，使这一讨论再次浮出水面。

迈耶认为，即便美国资产面临更高的风险溢价要求，资金也未必会迅速撤离，更可能体现在配置结构的渐进调整之中。

Robeco多资产策略主管科林·格雷厄姆（Colin Graham）则形容，这类变化往往是一个“缓慢累积”的过程：短期内看似影响有限，但随着风险不断叠加，投资者才会逐步决定将部分资产投向其他市场。

麦格理全球外汇和利率策略师蒂埃里·维兹曼（Thierry Wizman）表示，对美联储独立性的担忧，为投资者分散美元资产提供了“另一个理由”。这一判断并未否认当前仍支撑美国资产的多项因素——包括经济增长韧性、通胀压力缓和以及人工智能相关资本投资动能——但强调制度层面的不确定性，正在成为投资者不安的重要来源之一。

惠誉评级公司（Fitch Ratings）周一也表示，美联储的独立性是支撑其美国AA+主权信用评级的重要因素之一。