为什么都在期待百度拆分上市？

文 | 超聚焦

2026年伊始，百度就给股东们递上了一份迟来的新年礼物。

据百度公告，旗下的AI芯片独角兽昆仑芯，已于元旦期间秘密向香港联交所递交了A1上市申请表。虽然官方依然保持着“静默期”的克制，但资本市场的嗅觉从来不会出错。

这不仅仅是一个子公司上市的消息，更像是一个信号。

回望过去几年，中国互联网巨头在“分拆”这件事上走得并不顺遂。阿里著名的“1+6+N”变革，最终以阿里云放弃分拆、菜鸟撤回IPO而由于各种复杂的内外因暂告段落。

当所有人都以为巨头们将回归“大一统”的保守策略时，李彦宏却选择了在这个节点，把百度体系内最硬核的资产之一推向台前。

在这次分拆上市中，相信大家最关注的，一定是昆仑芯在百度体内和分拆上市后的估值差距。而无论怎么估算，技术能力不如昆仑芯但市值一度超过百度整体的摩尔线程，给所有的股东耳边都敲响了一声闷钟。

于是，这不禁让人产生一个大胆的疑问：昆仑芯的独立，究竟是百度的一次孤立行动，还是推倒多米诺骨牌的第一指？

如果百度真的决心通过分拆来重估价值，那么在昆仑芯之后，那个烧钱最多、技术积淀最深、商业化故事最性感的“自动驾驶”业务，会不会是下一个？

01 被“折叠”的价值， 与不得不做的减法

之所以昆仑芯分拆上市能引发股民的集体叫好，是因为它触碰到了一个更深层的痛点——百度常年面临的“身份焦虑”。

在过去很长一段时间里，百度和资本市场之间似乎总是横亘着一道理解的鸿沟。尽管李彦宏在无数个财报电话会上反复强调“AI信仰”，但在华尔街和港股投资者的计算器里，百度的估值模型却始终被锚定在一个枯燥的坐标系上，即一家传统的“搜索广告公司”。

这造成了一个极具讽刺意味的现象：百度越是往AI里砸钱，市场越是感到困惑。

这就是经典的“多元化折价”。想象一下，你有一个金库，里面既有能够产生稳定现金流的旧金砖（搜索广告），也有代表未来的稀有金属（AI芯片、自动驾驶、大模型）。

但是，因为它们都被装在一个名为“Baidu”的黑盒子里，市场在定价时，往往会为了规避风险，只按照那块旧金砖的市盈率（PE）来给整个盒子定价。

昆仑芯就是那块被严重低估的“稀有金属”。

作为国内最早布局AI芯片的厂商之一，昆仑芯在2025年已经展现出了极强的战斗力。无论是在百度内部支撑文心大模型的万卡集群训练，还是在外部拿下互联网大厂和政企的智算订单，其营收规模和技术壁垒都已不可同日而语。

如果将其放在一级市场，对标寒武纪、海光信息或者刚上市的摩尔与沐曦，其估值逻辑应该是高倍数的PS（市销率），这是科技成长股的特权。

然而，只要它还在百度体内，它就只能享受百度那只有8到10倍的PE待遇。这不仅是对资产价值的浪费，更是对融资能力的极大束缚。

除了估值，更深层的痛点在于“身份的悖论”。

芯片行业有一个不成文的规矩：中立性。当昆仑芯只是百度的这一个部门时，它很难在这个竞争激烈的江湖里把路走宽。

试想一下，虽然百度云的份额不大、竞争力也没有那么强，但其他的云厂商或者互联网巨头（比如字节跳动或腾讯），在采购芯片时，难免会因为“竞争对手”的标签而心存芥蒂，阿里和昇腾的故事就是前车之鉴。

但一旦独立拆分，昆仑芯就不再是“百度的昆仑芯”，而是一家独立的芯片供应商。这种身份的转换，将极大地降低外部客户的心理门槛，打开一个远比百度内部需求大得多的TAM。毕竟，在2026年这个国产算力紧缺的节点，没有人会拒绝一家技术过硬、且身份中立的国产芯片公司。

最后，是关于“钱”的效率。

芯片是极度烧钱的业务，尤其是在向更先进制程冲刺的阶段，流片费用动辄以亿计算。继续靠百度卖广告赚来的辛苦钱去“养”芯片，在商业逻辑上已经不再划算，甚至会拖累百度的利润表表现，让财报变得难看。

让昆仑芯独立上市，是一场精准的“外科手术”。通过IPO募集市场资本，百度既甩掉了巨额的研发投入包袱，直接优化了母公司的现金流；又保留了控股权，享受资产增值的红利。

所以，昆仑芯的分拆，本质上是百度在进行一场“价值显影”。它要向市场证明，百度不只是一家广告公司，而是一个孵化了众多硬核科技的控股集团。

但如果逻辑仅止于此，百度的野心未免太小了。既然“显影液”已经倒下去了，为什么不把其他的底片也洗出来呢？

02 一场关于“自动驾驶”的终极猜想

如果说昆仑芯的独立，是在“百度集团”这个坚硬的旧壳上撕开了一道口子，那么所有人此刻都在屏息以待的，是这道口子会不会进一步扩大，最终引爆百度版图中那个体量更庞大、故事更性感的变量。

把昆仑芯比作百度的“心脏”，提供了算力泵血，那么Apollo（特别是萝卜快跑Robotaxi业务）就是百度的“双腿”。这双腿跑了十年，虽然跑出了全球领先的测试里程，但也跑掉了百度数百亿的真金白银。

在这里，我们不妨做一个大胆的战略推演：如果百度要效仿昆仑芯的路径，对自动驾驶业务进行分拆，这盘棋该怎么下？

关于为什么要拆，自动驾驶的理由比昆仑芯更充分。

自动驾驶业务目前正处于“黎明前的至暗时刻”。一方面，萝卜快跑在武汉、北京等城市的商业闭环（Unit Economics）已经隐约可见，规模化运营的拐点已至；另一方面，全球范围内的Robotaxi大战正在升级，特斯拉的Cybercab虎视眈眈，Waymo估值高企。

在这个时间窗口，如果把自动驾驶业务继续捂在百度体内，面临两个巨大的悖论。

一个是财务悖论，为了抢占市场，萝卜快跑未来几年必然需要指数级的车辆投放和运营投入。这笔钱如果全部由百度承担，势必会严重拖累百度的当期财报，导致股价承压；而股价承压反过来又会限制百度的融资能力，形成恶性循环。

另一个是激励悖论，自动驾驶是顶尖人才的绞肉机。对于那些技术大牛来说，手持百度集团的股票（一家成熟公司的股票，波动率低，想象空间有限），远不如手持一家即将独立上市的独角兽期权有吸引力。要留住人，就得给独立的“山头”。

那么，如果要帮百度设计这个分拆方案，它可能会长什么样？

从业务边界的切割来看，百度不太可能把所有与车相关的业务一锅端全部送到体外。最合理的切法，是将“萝卜快跑”与“Apollo技术基座”打包，成立一个独立的“百度自动驾驶公司”。

而将智能座舱、百度地图等更偏向应用层、与移动生态结合更紧密的业务留在母体。这样，新公司就成了一个纯粹的、对标Waymo的硬核科技标的。

而在分拆之后，就要组建属于百度自动驾驶的资本局了。分拆不是为了卖身，而是为了找盟友。新公司大概率会保留百度的绝对控股权，但在A轮融资中，引入两类关键的战略投资者。

一类是主机厂，比如吉利、红旗或者其他头部车企。自动驾驶公司最缺的是造车能力和供应链成本控制，绑定车企就是绑定了产能。另一类是地方国资或主权基金。Robotaxi是一项极度依赖路权和政策准入的业务。如果能引入关键城市的产业基金，甚至中东的石油资本，不仅解决了钱的问题，更解决了“路”的问题。

那么，如果真的分拆成立，百度自动驾驶“公司”的估值会到什么地步呢？

虽然具体的市值无法预估，但可以肯定的是，一旦独立，这家新公司的估值逻辑将完全脱离百度的市盈率体系。市场会怎么给它定价？参考Waymo，或者参考特斯拉FSD板块的估值。

它不再看你今天赚了多少广告费，而是看你有多少辆车在路上跑、你的MPI（平均接管里程）是多少、你的单车运营成本何时降到比网约车司机更低。

对于百度而言，这不仅是一次“甩包袱”，更是一次巨大的资产增值。哪怕百度只持有新公司60%的股份，这部分股权在SOTP（分类加总估值法）下的价值，可能就抵得上半个现在的百度。

这样的设想并非空穴来风。在科技巨头的发展史上，当一项创新业务的体量和成长逻辑与母体发生剧烈冲突时，分拆往往是唯一的解药。京东拆出了京东物流，网易拆出了有道，虽然路径各异，但核心逻辑都是为了让业务在更适合的土壤里生长。

对于百度来说，自动驾驶这张牌打了十年，现在到了该“摊牌”的时候了。继续藏在袖子里，它只是一个烧钱的黑洞；打出去，独立成军，它才可能成为照亮百度下一个十年的灯塔。

当然，这一切目前还只是基于商业逻辑的推演。但看着昆仑芯递交的那份招股书，我们有理由相信，李彦宏手中的手术刀，还没有停下来的意思。

商业世界里没有永远的巨无霸，只有适应时代的物种。

百度这次对昆仑芯的动作，或许标志着这家老牌互联网巨头终于想通了一件事：与其死守着“大而全”的集团虚荣，不如通过拆解，让每一个具备独角兽潜质的业务去野外厮杀。

如果昆仑芯是投石问路，那么自动驾驶的分拆，或许就是百度真正的破釜沉舟。

不过，对于真正的产业投资人来说，我们期待看到这场资本魔术的下一章，因为这不仅关乎百度的股价，更关乎中国AI技术能否在资本的助推下，真正跑通那最后的一公里。