日股创新高但债汇“双杀”，外资加速布局东南亚股市

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南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵 报道

历经强势开局后，亚洲股市逐步呈现分化走势，日韩股继续飙涨，东南亚股市涨跌互现。

1月13日，日经225指数盘中一度涨3.61%，最终收涨3.1%，报53549.16点，创收盘历史新高。与此同时，日本市场遭遇债汇“双杀”，日本国债全线下挫，日元兑美元汇率也跌至2024年7月以来的最低水平。

韩国股市同样上涨。从年初至今，韩国KOSPI指数累涨11.35%。有分析指，韩国总统李在明出台的一系列经济措施为韩国股市注入强心剂。有机构甚至认为，照此速度，KOSPI指数本月有望突破5000点。

另一边，其他亚太股市则涨跌互现。13日，澳大利亚S&P/ASX200指数收涨0.56%，报8808.5点；东南亚股市方面多数下跌，富时马来西亚综指收涨0.75%，报1708.2点；富时新加坡海峡指数涨0.85%，报4807.13点；印尼综指涨0.72%，收报8948.3点，越南胡志明指数涨1.61%，报1907.49点；菲律宾马尼拉指数收跌0.17%，报6408.76点；泰国SET指数收跌0.56%，报1235.3点。

1月13日，日经225指数盘中收涨3.1%或1609.27点，报53549.16点，创收盘历史新高。其中，人工智能、半导体和银行股涨势显著。

债汇同样剧烈波动。截至同日下午5点，日元兑美元汇率跌至158.88，创下自2024年7月以来的最低水平。

消息面上，据新华社报道，日本首相高市早苗已决定在本月23日国会开幕日解散众议院、提前举行大选。预计她将于近日正式对外宣布。

在大选可能提前叠加美日利差，日元成为了G10货币中表现最差的货币。部分市场观察人士甚至预测，受持续的资本外流和负实际利率影响，日元兑美元可能在2026年底前跌至160或更低。债市方面，日本国债也全线下挫，10年期国债收益率攀升至1999年2月以来的最高水平，20年期国债收益率也触及新高。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，日股创新高，不仅受到提前大选消息的影响，背后还有三个关键因素，一是东京证交所推动企业提高市净率（PB）得到实质性兑现，数据显示，日经225成分股的ROE（净资产收益率）中位数已经突破9%，这无疑能支撑日股上涨；二是，日本进入“再通胀”周期，这意味着企业有提价权，名义GDP也在增长；三是地缘资金的避风港效应，市场普遍认为日本是“确定性溢价”市场。

他还表示，日本债汇“双杀”的直接推手是日本将提前大选。“若要提前大选，日本执政党为了选票，势必会承诺更大规模的财政刺激，意味政府要发更多债，在现在的利率环境下，发债增多直接导致债券价格下跌，收益率飙升；同时，财政扩张会让市场担心日本央行（BOJ）无法独立收紧货币，或者通过印钞来通过赤字，将直接打击日元信用。”

谈到接下来日本股债汇的表现，渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，接下来日股仍面临多重挑战，出于多方面原因，包括美国高关税政策冲击日本的汽车、海运等出口密集型行业，日元未来升值预期挤压盈利前景，全球需求疲弱延长库存去周期化等。债市方面，随着日本进入显著扩张性的财政阶段，日本政府今年的偿债成本将明显增加，随之而来的财政忧虑也可能推高日债收益率，制约债券价格。至于日元方面，日本提前大选可能性上升，可能导致市场上的日元空头头寸增加，并考验财务省干预汇市的意愿，预计日元兑美元汇率短期内可能维持在155-160区间内高位运行，但日元币值似乎被低估，预计今年日元兑美元会从当前水平回归到147附近。

2026年开年以来，韩国综合股价指数（KOSPI）不断走高。7日首次突破4600点大关，目前已连续两个交易日稳守4600点以上。

去年，韩国总统李在明曾在竞选时承诺，将通过改善公司治理、修改韩国商业法、扩大董事会对股东的“信义义务”范围，力争把KOSPI指数推升至突破5000点大关。具体来看，李在明政府推行以“价值提升计划”（Value-up Program）为代表的一系列资本市场改革政策，就是旨在结束所谓的“韩国折价”（Korea Discount）现象。

“韩股上涨的动力在于全球AI硬件周期和国内政策的共振。”李徽徽表示，拉动韩股的核心因素，还是三星电子和SK海力士这些巨头在HBM（高带宽内存）领域占据领军者地位。

王昕杰则补充称，还有两个原因推动韩股，一是市场预计韩国央行将继续降息，为市场提供流动性；二是外资配置韩国股票仓位依然较低，KOSPI指数的前瞻市盈率只有10倍左右，便宜的估值吸引了外资流入。

对于AI板块是否存在泡沫化风险，李徽徽认为AI版块的泡沫化风险是结构性的，目前硬件端即芯片和存储还有向上发展的空间，毕竟存储芯片是科技巨头建立算力中心的基石。至于软件和概念端，则面临较大风险。 韩国散户非常喜欢炒作那些蹭AI热点的中小盘股，这些公司很多连具体的应用场景都没落地，股价却翻了几倍，存在巨大的股价回撤风险。

展望未来，王昕杰认为韩股或难以继续保持强劲涨势，“从经济基本面来看，韩国经济面临内部失衡和分化日益扩大的挑战，服务需求和建筑需求依然疲弱。再者，韩国股票估值已回升，明晟韩国指数的12个月前瞻市盈率已与其2007年以来的历史均值持平，限制了进一步上涨的空间。”

13日，东南亚股市涨跌不一。即便如此，就目前来看，今年以来东南亚股市基本都录得涨幅。

从年初至今，富时马来西亚综指累涨1.67%，富时新加坡海峡指数累涨3.46%，印尼综指累涨3.49%，越南胡志明指数则累涨6.89%，菲律宾马尼拉指数累涨5.88%。

东南亚股市保持涨势的背后，该地区对外资的吸引力正在增强。数据显示，去年12月，外国基金向东南亚投入了3.37亿美元，这是自2024年9月以来的最高水平。

摩根大通分析师曾指出，“温和的估值水平正让东盟市场对价值型投资者的吸引力逐步提升，尤其是在盈利增长出现反弹的情况下。从12月的资金流向数据来看，这一判断已得到验证。”印尼和泰国市场在吸引投资者回归方面领先。

富达国际投资组合策略师克里斯托弗•黄也表示：“投资者总体上需要扩大在美国以外，以及人工智能等非常拥挤的领域的投资，东盟料从中受益。”

李徽徽则认为，中国与东南亚的经贸关系日益紧密，创造了独特的“亚洲溢价”，中国对东盟的中间品出口不断增加，说明中国输出技术、资本叠加东南亚提供人力和土地的这个“双引擎”增长模式已经跑通，这也是东南亚股市具有发展潜力的原因。