AI“双雄”先后上市，为何“网感”路线碾压了“学院派”？

MiniMax首日市值破千亿港元，与智谱的差距一夜拉开！

1月9日，通用人工智能公司MiniMax正式登陆港交所。作为全球从成立到上市用时最短的AI公司，仅4年资历的MiniMax全程获资本热捧，其与智谱的市值分化，核心症结直指两家企业的战略定位与商业路径差异。

资本热情有多燃？数据给出答案。

据报道，MiniMax此次上市直接顶格定价，每股165港元；若“绿鞋”（超额配售选择权）全额行使，全球发售约3358万股，募资总额可达55.4亿港元。市场认购热潮空前，公开发售部分获1837倍超额认购，国际发售部分获37倍认购，参与机构超460家，实际下单金额约合人民币1327亿元，剔除基石后国际发售超额认购倍数更是超越宁德时代此前纪录。

Aspex、阿里巴巴等明星基石投资者合计认购27.23亿港元，多元资本的扎堆入局，无疑是对其商业模式的硬核认可。

股价走势印证市场信心。

上市首日，MiniMax开盘即涨超80%，尾盘收涨109.09%，报345港元/股，总市值飙升至1067亿港元。截至1月13日收盘，MiniMax总市值为1128.78亿元港币。

MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在上市仪式上直言：“一家人工智能公司的真正价值是提供源源不断的先进智能，并为人所用。MiniMax将为推动智能进步持续奋斗，也为社会和经济的发展做出更大贡献。”他更强调：“这一切只是刚刚开始。我们期待接下来四年AI行业的进步速度和过去四年一样快，我们也努力能在里面能做出自己的贡献。”

千亿市值背后，是扎实的用户与业务根基。

公开资料显示，MiniMax成立于2022年初，自诞生起就聚焦全模态模型研发。截至2025年9月，其服务已覆盖200多个国家及地区的2.12亿余名个人用户，以及100个国家及地区的10万余家企业及开发者。

商业化上，“模型+原生应用双轮驱动”策略成效显著，Talkie、海螺AI等产品成功破圈。2024年营收同比暴涨782%至3050万美元，2025年前9月营收再增至5344万美元，同比增长超170%，其中海外市场收入占比超70%，全球化布局已然成型。

对比之下，差距立显。

就在MiniMax上市前一日（1月8日），智谱以“全球大模型第一股”身份登陆港交所，发行价116.2港元，募资43.48亿港元，首日收盘涨13.17%，市值579亿港元；截至1月9日收盘，智谱市值698.21亿港元，与MiniMax的1067亿港元相差368.79亿港元。

两家公司上市前估值均在500亿港元左右，且均获市场热捧——智谱公开发售超额认购约1159.46倍，国际发售超额认购15.28倍。但上市后市值快速分化，核心原因藏在商业模式与发展路径的差异里。

战略方向不同，成长节奏天差地别。

MiniMax走的是“产品驱动C端为主”的路线，直接面向全球消费者推出AI原生应用，靠用户规模扩张和流量变现实现商业化，增值订阅与广告是主要收入来源。旗下核心产品表现亮眼，Talkie 2024年占收入近64%，海螺AI 2025年前三季度收入占比升至33%，形成双支柱格局；付费用户数从2023年的11.97万名飙升至2025年9月的约177.16万名，强劲的用户增长潜力，让资本市场愿意给出高溢价。

但随着C端客户快速增长，MiniMax风险开始暴露。2025年9月，MiniMax因为侵权问题，被包括迪士尼、环球影业在内多家美国主要电影制片公司起诉。

而智谱则剑走偏锋，深耕“技术驱动B端赋能”赛道，以模型为服务（MaaS）和本地化部署为核心，84.5%的收入来自本地化部署，客户集中在企业、政府及教育机构。这种模式虽客户粘性高、收入稳定，但项目周期长、规模化速度慢是硬伤。

MiniMax的C端全球化模式可能更对资本胃口。

财务数据对比更直观：智谱2024年营收3.12亿元，同比增长约150%，2025年上半年营收1.9亿元，同比增长325%；而MiniMax即便绝对营收规模较小，增速却更具爆发力——2024年营收同比增幅达782%，2025年前9月仍保持170%以上的高增长。

盈利能力潜力，是市值分化的另一关键。

MiniMax毛利持续改善，从2023年的-24.7%，到2025年前9月成功转正至23.3%，盈利拐点初现；智谱2025年上半年毛利率虽达50%，高于MiniMax，但受云端业务单价下行、算力成本上涨影响，毛利率呈波动下降趋势。智谱负债压力凸显，截至2025年6月末负债攀升至112.52亿元，净资产为-61.51亿元。

投资者结构，更折射市场预期差异。

MiniMax吸引了阿布扎比投资局等国际长线资本，智谱则更多获得地方政府国资支持。国际资本对C端全球化模式的认可，进一步推高了MiniMax的估值溢价。专业人士点评道：两家公司代表了AI行业‘技术赋能’与‘产品落地’两种核心路径，MiniMax构建的‘C端流量反哺B端服务’闭环，在当前市场环境下，显然更具想象空间。

不过，两家公司均未摆脱亏损魔咒，行业共性挑战仍在。

MiniMax 2022年至2025年9月累计亏损约人民币92亿元，智谱2022年至2025年上半年累计亏损超人民币62亿元，高额研发投入仍是压在肩上的重担。

未来考验已至：MiniMax需提升用户ARPU值、降低算力依赖，才能巩固估值优势；智谱则要打破B端模式规模化瓶颈、提速增长，方能缩小差距。艾媒咨询CEO张毅直言：无论主打B端还是C端，未来竞争只会更激烈，差异化能力与成本控制，才是决定企业长期价值的关键。

来源：星河商业观察