近15亿流动负债压顶！松果出行亟需IPO纾困？

中国共享电单车江湖，有这样一个知名度不如哈啰、美团和青桔，但却跟美团渊源颇深、而且在下沉市场稳居第一的“奇葩”存在，它就是松果出行！

奇在凭“农村包围城市”差异化打法站稳行业脚跟，葩在付出的代价却是巨额亏损和流动性承压，此番IPO赶考，更被视为其欲通过资本市场“补血”纾困的信号……

01，剑指“共享电单车第一股”！松果出行赢面几何？

1月2日，共享电单车服务供应商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式向港交所递表，这并非其首次尝试登陆资本市场，早在2021年上半年，松果出行便欲筹备赴美IPO，但最终未能如愿。

据公开资料，成立于2017年的松果出行，由美团资深老臣翟光龙一手创立，成立至今，松果出行已获得创新工场、险峰、蓝驰创投、软银、诺基亚投资基金、红杉中国等知名机构的投资。

来自灼识咨询的报告显示，以2024年交易额及车辆投放量为统计口径，松果出行在中国下沉市场的份额稳居第一；另据招股书，截至2025年9月30日，松果出行已在全国422个市县，共投放约45.46万辆共享电单车，注册用户总数逼近1.3亿。

不过，虽然贵为“下沉市场之王”，放眼整个中国共享电单车市场，松果出行的份额却仅有6.6%，与行业TOP3巨头玩家，也即在共享电单车市场的占有率分别为23.7%、22.0%和21.7%的哈啰、美团、青桔差距明显。

另外，哈啰背靠阿里接入了支付宝系统，美团有App生态，青桔背靠滴滴，相较而言，单打独斗的松果出行，“存在感”上要远逊于三巨头。

从财务数据来看，2023年、2024年公司营收分别为9.53亿、9.63亿元，经调整净亏损分别约为8008万元、4407万元，其中，共享电单车服务是公司的单一支柱业务，收入占比超过了93%，包含平台服务、广告服务在内的其他业务仅占6.4%。

2025年前9个月首次扭亏为盈，经调整净利约为2640万元。不过截至2025年9月公司流动负债净额高达14.5亿元，近两年持续增长；与此同时，公司研发开支逐年走低（2023年-2025年前9个月，松果出行研发开支分别为1.29亿元、1.23亿元和0.85亿元），可能引发外界对其长期技术竞争力的担忧。

此外，松果出行2025年11月完成D+轮融资后的最新估值9.96亿美元，较2021年的D轮融资时13.82亿美元估值缩水明显，其在招股书中坦言，能否盈利取决于监管、行业竞争、营运效率等多项因素。

“公司自成立以来已经产生重大亏损，且可能无法在短期内实现或维持盈利”。

此次IPO，松果出行计划募集资金主要用于扩大地区覆盖与市场渗透、研发投入、加强电单车销售商业化、探索海外扩张及潜在战略投资收购，以及补充一般营运资金。

利好的基本盘与诸多利空的因素交织，让松果出行的IPO赶考也蒙上了一层不确定的阴影，是否能顺利敲钟？只能拭目以待了！

02，共享电单车江湖，松果能否笑到最后？

雷军曾公开发表过一个著名的投资观点，他认为，投资的关键是投人，回到松果出行，从资本市场来审视这个标的，它是否具备高成长性和长期价值？或许核心落点也在于其创始团队身上。

松果出行的创始人翟光龙于2004年毕业于中科大，并拥有5年宝洁集团工作的经验，再后来加盟美团创始团队和蚂蚁短租，也正是这些特殊的职业履历，让起积累了宝贵的O2O经验，2014年，翟光龙创立顺风车移动软件天天用车并兼任CEO，2017年，松果出行正式诞生。

松果出行创立之前，翟光龙就进行过多国调研，并得出了共享类交通工具大多重合于当地百姓的自有交通工具的结论，“国内大家买单车越来越少，电瓶车对应为共享电单车，才是应有的商业逻辑”翟光龙认为，“县城里公共交通体系不够健全，打车性价比不高，较小的城市规模也更适应20分钟以内的骑行场景。”

相较于巨头林立的一二线城市，县级下沉市场彼时还是一片广阔的蓝海，而这恰恰是松果出行的差异化战略的立足点，不过伴着近年来行业竞争加剧，松果出行也出行了增长停滞的局面：

2023年-2024年及2025年前九个月，松果出行每日订单量分别为110.19万、105.51万以及100.6万，两年时间每天蒸发约9.59万。

目前松果出行本身核心业务或营收来源较为单一，尚未形成多板块“造血”的盈利模式，并且也恰恰由于自建工厂生产、并涵盖自主设计、生产到运营管理的全链路的重资产模式，才造成了其流动负债高企的局面。

所以，对翟光龙而言，迫切需要要讲好增量故事，而为了让资本市场买账，而松果出行的“农村包围城市”路线也必然要进化到2.0阶段。

即，曾经围着下沉市场打已不足以匹配公司的发展需求了，如今的松果出行要主动向一二线城市进军！

其在招股书上透露，部分募投资金将支付未来三年计划进军更高级别城市的电单车采购成本及费用，目前计划进军华南30座城市。

问题来了，论技术、论品牌、论资金……皆不占优的松果出行，该如何正面硬刚统治着头部城市的哈啰、美团和青橙这些巨头呢？

“打不过就加入”，或许，利用历史渊源和产品的辨识符号特征（跟美团一样的亮眼黄色基调），主动与美团结盟才是最有效切入重点城市的打法？

试想，未来，在北上广深等超一线城市，人们打开美团App，不仅可以扫美团的单车和电单车，还可以扫松果的电单车，这是否会为松果出行的冲高之路增添一丝赢面？

可能一切只能交给时间了！

参考资料：

封面图源AIGC，文中配图源网络和资料图

松果出行身上看到了ofo的影子-36氪财经

坐拥45万辆共享电驴，松果出行要IPO了-投资界

“猥琐发育”的松果出行，酝酿农村包围城市-斑马消费

松果出行营收增长乏力近三年累亏4亿 14.52亿流动负债压顶急求IPO纾困-长江商报