深陷“规模-合规”漩涡，第四大共享电单车松果出行的上市赌局

在街头投放一排排整齐小电驴的松果出行母公司Pinecone WisdomInc（简称“松果出行”）要冲刺IPO了。

作为业内排行第四的共享电单车玩家，这家公司于近日向港交所递交招股书，由华泰国际担任独家保荐人。

在松果出行成立的2017年，共享单车行业正深陷双寡头争霸的白热化竞争，一二线城市市场格局基本定型。

在这样的行业背景下，松果出行选择另辟蹊径，避开红海战场，将目光投向公共交通薄弱、竞争烈度较低的低线城市。

凭借“加盟商模式+区域保护政策”的组合拳，这家后起之秀快速跑马圈地，在下沉市场站稳脚跟，一度实现规模与业绩的双重增长。

然而，随着行业监管收紧、市场竞争加剧，扩张模式背后的隐忧逐渐浮出水面，乱收费、违规投放等问题频发，松果出行不得不面临从“野蛮生长”到“合规突围”的关键转折，其发展之路也陷入了机遇与挑战交织的十字路口。

下沉突围： 加盟商模式撑起规模与业绩增长

松果出行成立于2017年，当时正是共享单车行业竞争的白热化时期。在ofo与摩拜形成双寡头垄断的同时，酷骑、小蓝单车、永安行、小鸣单车等20余家企业奋力争夺剩余市场份额。

作为各大共享单车企业的主战场，后入局的松果出行很难在一二线城市撕开口子，只能先从竞争烈度低、公共交通不发达的低线城市找机会。

按照松果出行创始人翟光龙的说法，县城里公共交通体系不够健全，打车性价比不高，较小的城市规模也更适应20分钟以内的骑行场景。

为了快速实现大规模开城，松果出行采取了加盟商模式。并以“区域保护政策”，即公司会在合同有效期内，不在加盟商所在的区域招收第二家本地项目代理商吸引加盟商。

图/松果出行在安心加盟网发布支持“区域保护”的招商加盟信息

这一举动助力松果出行在三四线城市快速跑马圈地。

截至2024年，公司在外围发展区域以18.7%的市场份额位居第一，成功避开了一线城市激烈的红海竞争。截至2025年9月30日，松果出行在全国422个市县共投放45万辆共享电单车，用户注册达到1.28亿。

在这一模式下，松果出行形成了以骑行共享电单车收费为主、向运营合作伙伴收取平台服务费、广告收入以及电单车及备件销售收入为辅的收入结构。

在业务规模的快速扩张下，松果出行的业绩得以快速增长。

招股书显示，自2017年进入共享电单车行业，深耕多年的松果出行在2023年实现营收9.53亿元，2024年增长至9.63亿元。

松果出行的盈利能力指标也呈现向上趋势。毛利率从2023年的15.8%提升至2024年的18.9%，并在2025年前三季度进一步上升至24.3%。

不过，这一财务指标的实现严重依赖单价提升。

2023年，该公司单次行程平均价格为2.73元，2024年涨至2.85元，到了2025年前三季度，该均价再次上调至2.94元。

这引发用户大量吐槽并流失，营收虽然已经向10亿元迈进，但却陷入增长停滞。2025年前三季度，松果出行营收为7.46亿元，与2024年同期的7.45亿元基本持平。

与此同时，作为松果出行扩大业务规模的重要引擎，“加盟商制度”也不灵了。

模式隐忧： 乱收费与违规投放双重危机爆发

在松果出行进入三四线城市的前期，该市场还是一片蓝海，整个行业属于野蛮生长阶段，叠加松果出行追求运营效率，其对自身以及对加盟商的管理比较松散，导致自身在后期暴露大量违规问题。

在用户端，乱收费以及服务违规已经成为用户口中的最大槽点。

大量用户反映松果出行存在未明确告知相关扣费规则就随意扣费的情况，在黑猫投诉平台，还有大量投诉指向其计费乱象。

比如2026年1月有用户将车停在一旁吃早饭，因无临时锁车功能，二十分钟后车辆被自动锁定并被收取50元违规停车费，而该扣费规则事前未明确说明。

还有用户刚骑出运营区就被扣除30元管理费，吐槽其运营区和P点停车点设置不合理，却未提前做好足够提醒。

甚至有用户锁车成功显示消费3.5元，一小时后却被显示花费10.5元，客服仅退还4元；2026年1月有用户骑行两百米左右车辆自动断电，无法重启也无法锁车，最终被系统扣费。

而面对大量乱收费投诉，多数用户反映只能联系到AI客服，人工客服难以接通，即便接通，也存在处理敷衍、态度差、拒绝退款等情况。

例如有用户因车辆故障和异常扣费多次申诉，客服均以“正常骑行”为由不予处理；还有用户遭遇不合理扣费后，客服仅做简单回应，未解决实际问题。

对于用户的不满，松果出行还可以敷衍了事，但未能达到监管要求则会导致其随时陷入业务停滞状态。

近年来，各地监管对共享单车行业越来越严格，比如，各企业每进入一个新的市场都需要获得当地的许可，这让一直游走在灰色地带的松果出行面临巨大挑战。

过去，松果仅提供车辆和平台，在各大县城是否具备投放资质、具体投放规模有多大都需要加盟商对各地政府对接，但该公司目前的加盟商队伍似乎并不具备这一能力。

政策的阀门拧紧后，松果出行在2025年被曝出在多地涉嫌违规投放的新闻。

据媒体报道，2025年下半年，陆续有消费者反映称，洛阳、合肥、南充等全国多个城市的街头均出现了松果出行的共享电动自行车，但相较周围其他共享电单车，松果出行的车辆却没有牌照。

洛阳、南充两地的交通部门和城市管理部门就表示，松果电单车未在当地交通部门备案，系违规投放。

在问政四川官网，也有市民反馈松果电单车在四川省乐山市市中区涉嫌违规投放的问题。

对此，乐山市市中区交通运输局给出的回复是，目前主城区范围内共有三家公司（美团、人民出行、哈啰）获允许投放互联网租赁自行车，关于松果在主城区投放互联网租赁自行车相关问题，已经对接协调市中区综合执法局处置，正在对该公司投放的车辆进行清理。

破局困境： 合规攻坚与巨头竞争下的IPO挑战

过不了监管这一关，松果出行的发展极有可能止步于此。

该公司在招股书中就明确表示，在业内提升竞争优势的重要方式之一便是建立政企稳定合作模式，否则可能面临车队规模限制、区域投放计划及安全标准要求等多方面的合规挑战。

该公司在提及业务风险时也称，“倘我们未能维持与现有市场当地政府的合作关系，或未能随着我们扩展至新市场而与当地政府建立合作关系，我们的收入可能会下降，而我们的增长可能会受到阻碍”。

为了改变现状，松果出行不得不加紧补齐短板。但由于各地政府对于共享单车的具体监管措施和要求可能会有所不同，相较于投入更多成本亲自推动各地业务发展，松果出行更倾向于借助有能力的加盟商实现目标。

松果出行在Boss直聘发布的招聘信息中就明确提到城市合伙人需要负责当地G端市场的开发和维护。

图/松果出行在Boss直聘上发布城市合伙人招聘信息

除此之外，该公司还要在更多维度进行提高。

招股书数据显示，2024年，业内的前五大企业总交易额达人民币128亿元，占市场份额约77.0%，市场高度集中，想要扩大市场占有率并不容易。

松果出行必须在包括营运管理能力（优化电单车投放、迅速的维修响应及高效调度）、全生命周期资产管理能力（涵盖车辆采购、系统开发及市场扩张）、研发能力（包括核心零部件的改进、产品结构设计以及智能管理系统的开发）等方面持续加强才能维持业内地位。

值得一提的是，在这些方面，美团、青桔、哈啰等老玩家都具备一定实力，已经成为松果出行最大的竞争对手。

从下沉市场的差异化突围，到凭借加盟商模式实现规模扩张，松果出行在共享电单车行业写下了独特的发展样本。

但营收增长停滞、用户投诉频发、违规投放遭监管清理等问题，也暴露了其粗放式发展的短板。如今，行业集中度持续提升，美团、青桔、哈啰等巨头在核心能力上的优势愈发明显，而监管合规成为企业生存的必答题。

松果出行试图通过强化加盟商的G端对接能力补齐合规短板，但其能否真正建立稳定的政企合作模式，同时弥补在营运管理、研发等核心领域的差距，仍有待时间检验。

来源：消费日报-今朝新闻

图片：松果出行、BOSS直聘等

作者：满月