摩根士丹利：A股开门红行情恐难持续，需警惕回调风险

会议时间：2026年1月12日

主题：大摩每周一宏观策略谈

主持人：大摩首席经济学家邢自强（Robin）

会议谈论方向：开门红行情是否可持续？2026年人民币汇率预测、股市投资策略

一、股市的开门红行情是否可持续？

大摩认为不可持续！

2026年开年市场呈现“开门红”态势，主要表现为人民币汇率走强、A股与港股活跃度回升、CPI与PPI指标短期反弹，以及香港楼市量价齐升。然而，这种热闹现象的背后，可持续性仍存重大疑问。全年经济的核心命题在于能否打破通缩循环，实现民生消费与内需的真正复苏。当前的数据改善多由季节性、外部输入性或局部政策因素驱动，缺乏内需的坚实支撑。

• 举个例子，当前的 CPI 有几个月的走强，一方面是由鲜果蔬菜等食品价格季节性的因素主导的，这都是跟天气供给等相关，不代表需求。另外就是黄金，这其实代表了一种投资需求，黄金也对最近半年中国 CPI 的一些好转起了重要作用，甚至在 12 月份 CPI 的涨幅里面， 0.55 个点来自于黄金。如果剔除掉这些季节性的蔬菜鲜果以及黄金，中国的核心 CPI 其实同比没有改善

• 另外 PPI 最近几个月有所回升，但是仔细一看，主要都是上游的原材料涨价，特别是有色金属，中国是有色金属进口大国。另外一部分我们也看到从去年五六月份之后开始反内卷的行业，比如说搞价格联盟，大家协商削减产能，在多晶硅等个别领域取得了初步成果，但是它的中下游的需求是疲软，所以目前上游涨价并不能传导到中下游，汽车就是典型，可能2026年价格战还会愈演愈烈，

所以最近几个月 CPI 和 PPI 的好转还很难言可持续，属于一种比较典型的没有太多的内需求支撑的一种抬头。这不是一个真实的打破通缩再通胀的信号，所以 2026 年，中国经济非常有可能还是处于打破通缩的艰难探索当中

二、人民币汇率：短期走强难掩中长期通缩制约

汇率短期展望（第一季度）：

大摩认为，人民币对美元汇率短期有望继续走强，目标区间看至6.85至6.80。主要推动力包括：

1. 季节性结汇：出口企业通常在春节前及财年末集中将美元利润兑换为人民币。
2. 美元短期疲软：全球对美元资产的“祛魅”过程仍在延续，美国政策不确定性加剧了美元信用体系的审视。
3. 市场情绪改善：对中国资产的情绪有所回暖，带动资金流入。

汇率中长期展望（至2026年底）：

大摩维持人民币对美元汇率年终将回归7.0左右的判断。核心制约在于：

1. 国内通缩基本面：内需疲软导致物价低迷的循环尚未打破。剔除食品和黄金后的核心CPI并未改善，PPI上涨也仅集中在上游，未能传导至中下游。
2. 历史教训借鉴：中国货币当局高度重视日本在1990年代的教训。日本在房地产泡沫破裂后，于1991-1995年仍坚持日元大幅升值，严重压制了货币与财政政策的空间，加剧了通缩与经济停滞。大摩认为中国高层会吸收日本教训，避免重蹈覆辙。
3. 汇率非万能解药：有观点认为人民币应大幅升值以“纠偏”巨大的贸易顺差和产能过剩。但大摩认为，中国的产业结构问题是深层的体制与发展观问题（如地方政府重生产、轻消费的政绩观，以及以增值税为主的财税体系），不能单纯依靠汇率调整来解决。

交易策略提示：

从技术面看，人民币已接近关键点位（6.97），且相对强弱指数（RSI）显示超买信号，短期升值动能可能放缓。当前点位追涨的风险回报率吸引力不足，大摩认为建议投资者保持耐心。

三、2026年A股策略：资金流入与盈利预期的博弈

目前A股有众多积极因素：

1. 外资回流：2025年中国股市吸引外资净流入约140亿美元，成功扭转了2024年净流出170亿美元的趋势。2026年有望继续保持净流入态势。
2. 亚洲资金配置偏好：全球资金正流向亚洲市场，中国台湾、韩国等地在12月均录得显著资金净流入。对中国科创产业的再认知也提升了长期吸引力。
3. 人民币短期升值利好：人民币计价资产对外资的吸引力增强，对股市形成支撑。

摩根士丹利判断，2026年是全球股市的“大年”，但驱动力主要来自企业盈利增长，而非流动性泛滥推高的估值。

A股近期挑战：

企业盈利基本面仍是相对薄弱的一环。市场需关注2025年四季度及全年财报，以评估盈利预期的调整方向。股市的持续上行需要基本面改善和政策落地的进一步支撑。

注：本文依据摩根士丹利2026年1月12日宏观策略会内容整理而成，观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎